雅化集团坐拥亚洲最大锂矿却一直不开采，背后隐藏什么秘密？

文   |   君临团队

人红是非多，雅化集团最近颇为热闹。

半年股价翻倍，近一个多月涨幅超过50%！

7月10日，股价创下历史新高，紧接着7月13市场传出负面传闻，当天股价被打到跌停，市场一片哗然。

投资者瞬间凌乱了，这是怎么回事？

此事，咱们从头说起。

雅化集团，是做炸药、爆破起家的。

早在1952年，你爷爷还在放牛的年代，国营四川雅安化工厂就开始投建了，经过大半个世纪的发展，如今已是四川省最大的民用爆炸品生产商。

炸药、爆破，主要是应用在矿山开采上的，矿山挖出来，目的就是搞基础设施建设，也就是房地产的上游供给方。

大家都清楚，如今是新常态，又叫L型经济，房地产的好日子是没有了。

所以呢，作为上游的炸药公司，业绩也好不到哪里去。

更况且，爆炸品是很危险滴，没事谁敢扛着到处跑啊，所以辐射半径比较短，每个地区都有类似的炸药公司，很难做大。

我们来看看中国的炸药行业情况，光A股就有民爆公司9家，没上市的更是多如牛毛。

今年1月以来，A股各大炸药公司清一色惨绿，平均跌幅超过20%。

脸色要多难看有多难看。

然而万绿丛中，竟有一朵奇葩，股价气贯长虹！

这便是雅化。

雅化产值规模不过是业内老四，而市值却已是老大久联发展的接近三倍！

内中玄机，就是雅化的锂产品业务。

市场给这块业务的估值，是主业的两倍以上，真是别有洞天啊。

原来在三年之前，2014年，雅化定下了一个小目标。

那一年，眼见炸药生意惨淡，雅化出资买了四川国理锂材料有限公司37.25%的股权，同年，再次收购四川兴晟锂业有限公司。

他要进军锂产业了。

论投资的眼光，雅化真是没得说。

须知，2014年之后，受益于中国新能源车产业补贴政策，整个产业链上下游获得了爆炸式的成长，从下游的整车、电池，到上游的锂矿、锂盐，无一不是进了风口，需求、股价扶摇直上。

尤其是锂，更是产业链里的黄金矿点。

瞧，三年时间，价格就从从4万/吨一度飙升到18万/吨，是不是有一种从贫民窟到百万富翁的感觉。

锂矿值钱了，做锂生意的自然也躺着挣钱。

以天齐锂业为例子，三四年间股价涨了十几倍，净利润率高达40%，比茅台还赚钱。

尤其是今年即将推出的新能源车双积分制度，对新能源车的能量密度提出了更高的要求，对下游传统车制造商也下达了必须做新能源车的死命令。

双管齐下，使得整个市场对锂的需求预期再添一把火，推动锂矿公司的股价一路飞奔，停都停不下来。

如此大环境下，早在2014年的雅化就已经开始布局了，你说眼光是不是很毒辣？

2014年，雅化增资、收购的四川国理和兴晟锂业，让他一下子成为了国内氢氧化锂产能最大的企业！

如此强劲的产能，简直让人欲罢不能啊。

请看，

国内主要氢氧化锂生产商产能

雅化（兴晟锂业）+四川国理，合计拥有氢氧化锂产能12000吨，力压天齐锂业的5000吨，赣锋锂业的10000吨！

我似乎已经看到了一台印钞机，即将开足马力，满屋子翻滚的都是钞票。

却没想到，一年过去了。

两年过去了。

天齐和赣锋的产能很快转化成了钞票，产线利用率高达60%和80%。

雅化呢，产能利用率只有不到25%。

这里面有何玄机？

资料显示，雅化旗下四川国锂拥有李家沟锂矿，采矿权储量51万吨氧化锂，采矿权证105万吨/年，约折合年锂精矿产量17万吨，是目前探明并取得采矿权证的亚洲最大锂辉石矿。

全亚洲最大的锂矿山！

可是，奇怪的是，这个锂矿山一直被闲置着，雅化的氢氧化锂竟然都是从别处进口来生产的。

好好的一个矿，你不采，是要闹哪样？

作为一项资源型产业，矿是根本，是最有赚头的部分。

比如同是锂产业的同行，有独家矿山的天齐锂业，毛利率是71.25%，高高在上。

没有矿，只能靠废物回收提炼的赣锋锂业，毛利率只有34.57%，差的太远。

守着一个矿山却不挖的雅化，靠进口资源加工，2016年的锂业务毛利率只有20.67%，跟普通的劳动力密集型加工制造业没啥大区别。

我们看雅化的2016年各项业务构成：

再看各项业务毛利构成：

从营收上看，目前炸药依然是雅化集团的主要收入来源，2016年营收占比79%，毛利贡献90%，而锂产品毛利贡献只有9%，足足相差10倍之远。

不挖矿，光赚点加工的蝇头小利，凭什么给你两个雅化的估值？

所以显而易见，雅化的估值，本质上就是对其旗下亚洲最大锂矿山的定价。

然而矿虽然在手里，却迟迟无法点石成金。

这里面玄机重重。

2013年11月，雅化公告拟出资3亿获得四川国理37.25%股权，交易溢价35%。

对于溢价，雅化是这么说的：

行业有国家支持，前景广阔，Very Good；

公司有那么大的矿，完善产业链，没毛病；

总之前景一派光明，雅化带着美好的愿望就进去了。

一年之后，2014年11月，鉴于“爆发式增长的历史机遇”，雅化继续加仓，准备把四川国理其他股东的股权全部买回来！

这次交易对价是4.267亿，溢价56.14%，溢价率比第一次还要高，雅化心里就像捡到了宝一样的兴奋。

没想到，仅仅又过了半年，2015年4月，雅化突然说，俺不买了！

翻脸来得太快就像龙卷风。

这……

人家8月复产， 11月你说要买，那时候你说形势一片大好，叫人家小甜甜，几个月后新人胜旧人了，叫人家牛夫人……

才半年啊，翻书也没翻得这么勤快的，杀跌能力比散户更狠。

时间又过半年，（雅化可会掐时间了，到点办事），再次发出公告——

众和股份拟收购四川国理和兴晟锂业100%股

够狠！

半年前还准备满仓，现在就要清仓了，而且还是卖给号称“故事王、停牌王、忽悠重组王”的众和股份（现在的st众和）！

众和股份业绩连年下滑，2014年扣非净利已经出现亏损，2015年正式亏损1.47亿，还欠着银行6.5亿，早已是股坛人人喊打的过街老鼠……

雅化这是要搞哪样，要卖也找个好婆家嘛，为什么不卖给天齐、赣锋呢？

雅化集团这次出售四川国理37.25%股权和兴晟锂业100%股权，交易价格3.82亿。

按这个价格，基本是原价甩卖。

那可是51万吨氧化锂和1.2万吨氢氧化锂产能、6000吨碳酸锂产能啊，到2016年这些锂盐可都涨到了一吨10万元以上。

对于这次的交易，董秘是这样回应的：

这基本可以解释为，我们主要是想搞资本运作（和众和股份倒有几分臭味相投），不太想直接参与到生产中去；

世事难料，雅化和众和搅和了一年多，没想到交易最终还是黄了。

在原来的交易方案中，众和股份要定增募资帮四川国理还债，但不巧去年证监会弄了个新规，上市公司严管募资还债。

众和一下子懵了，自己还欠着一屁股债，现在再来一个拖油瓶，没了广大散户买单，吃不消啊吃不消。

于是临阵退缩了。

就在这折腾期间，锂价一路飙升，雅化趁势去澳洲买了点矿回来炼，股价跟着就嗖嗖嗖的一路飞升。

你看，锂加工业务蒸蒸日上，手里还拿着亚洲最大锂矿山，这进取态度还是匹配得上奋发向上的股价吧？

然而，股价的飘红之下，杀机四伏。

雅化几年来折腾来折腾去，一会买一会又不买，捏着个矿山股东的身份又不开发，宁愿采购澳洲矿产赚点加工的小钱，图的是个啥？

不就是知道这里有个饼，想着怎么省事怎么来，快点把股价拱上去就行？

政策预期好的时候，就扬言要把这事业做大，一看到政策的风吹草动，就赶紧脚底抹油，溜得比谁都快……

全程充满了资本运作的味道，压根没看出真心实意做事业的态度。

其实回头去看，也并不奇怪。

雅化集团从2001年改制以来，就是一路收购兼并过来的，2010年上市以来更是一年一个，甚至多个收购案，对资本运作可谓轻车熟路了。

去年还花2亿成立了并购基金，参与军民融合投资，整出来一堆废物。

看看下图：

雅化集团上市以来主要并购企业（含达成合作意向）

还有，看看雅化的股东、管理层，同样值得玩味。

雅化集团一季度股东持股情况：

你看到了什么？

一个股权结构极为分散的管理层，前10大股东持股只有30%。

第一大股东郑戎，是一位女性，目前已经63岁了。

第二大股东张婷，是郑戎的女儿，由后者在2015年6月指定减持给她。

董事会6个董事（除独董），4个女的，最年轻的董斌也已经46岁，本届任期到2018年。

4女中，郑戎、刘平凯、杜鹃都出身于企管办、厂办，郑戎是主任，后两位是科员；董斌是雅安市委组织部派下去的。

总裁高欣和副总裁梁元强都是技术出身，爆破专家，高欣是半路加入雅化集团的，现在还兼任四川国理董事长，高欣和梁元强手上一股都没有。

有股票的，近几年也是年年减持。

2015年5月股灾前，各位董监高纷纷几百万股几百万股地抛售。

转眼7月股灾发生后，董监高表示对公司发展有信心，拟增持公司股份，最后毛都没有，只有两三个高管和配偶增持了十多万股。

2015年11月反倒是推了个员工一期持股计划，增持了2050万股，但到了2016年1月限售期一到，几个董监高又开始抛售了，这事可不是一般人能干的。

有这样的管理层在，你说雅化的估值不就是一个定时炸弹？

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