公司披露2020年业绩快报
2020年实现收入51.03亿元，同比+9.41%；归母净利润12.51亿元，同比+27.26%。分季度来看，4季度公司实现收入18.82亿，同比增长21.89%，实现归母净利润5.17亿元，同比增长77.66%。
下半年经营状况表现亮眼，疫情影响下全年收入和利润仍实现稳健增长
年初新冠疫情对公司零售业务冲击明显，公司上半年收入和业绩双双大幅下滑。下半年疫情影响外加竣工需求复苏，公司零售业务、工程业务及防水净水同心圆业务齐齐回暖，单4季度收入增长22%，经营情况表现亮眼。我们估计全年零售业务增速实现转正，市政工程和建筑工程实现双位数以上高增长。疫情影响下公司仍实现了稳健增长。
四季度业绩增速大幅高增长，系高毛利业务回暖、成本费用管控及部分非经营性项目变动所致
公司4季度业绩取得较快增长，一方面受益于高毛利率业务（零售）复苏较快，前期原材料低成本得以体现，同时受益于规模效应及公司优秀的成本控制能力。此外投资收益及所得税税率变动也作出了部分利润贡献。（1）投资收益变动。新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）是公司作为有限合伙人参与投资的基金，公司持有47%的股份，投资收益按权益法核算，报告期内新疆东鹏所投资企业上市带来较好的投资收益。我们估计2020年全年东鹏带来投资收益约为7000-8000万，其中单四季度影响3000万左右。（2）所得税税率大幅下降。全年公司利润总额14.18亿，实现归母净利润12.51亿，估算所得税费用约为1.66亿，据此推算所得税税率约为11.71%；其中单四季度利润总额为5.47亿，实现归母净利润5.17亿，估算所得税费用约为0.3亿，据此推算所得税税率约为5.51%，大幅度低于2019年四季度所得税税率22%。所得税税率大幅下降可能源于公司组织结构的影响。剔除投资收益及所得税率变动之外的影响（合计估算约1-1.2亿左右利润），公司全年及单4季度业绩仍然取得较快增长。
零售业务韧性明显，同心圆业务带来业绩增量
零售业务方面，2021年以来房地产竣工链需求旺盛，行业景气度较好，叠加2020年低基数，全年高增长可期。精装修政策对公司零售业务有一定影响，但随着精装修渗透率增速放缓，给公司带来的冲击逐渐减缓。存量房数量提升以及房龄走高带来改善性需求逐步扩大，未来零售业务的市场空间依旧很大。随着人均可支配收入大幅增长，消费升级大势所趋，公司在高端产品以及舒适家系统类产品的布局将会得到回报。同心圆业务方面，公司防水净水业务逐步高速放量，市场需求、消费者认知、服务模式上得到了消费者的一定认可，但是品牌的知名度和美誉度都需要进一步提升。防水净水业务与管道业务有望发挥渠道协同效应，给公司带来持续地业绩增量。
投资建议：维持“买入”评级
公司中长期增长逻辑明确。公司治理结构好、经营管理能力强，通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌，护城河宽。公司凭借品牌和渠道优势，开始品类扩张到家装防水和净水市场，复制其在家装管材领域的成功是大概率事件。公司零售业务回暖，同时扩展建筑工程和市政工程业务，以经营质量为核心。我们预计2020-2022年EPS分别为0.79/0.93/1.08元，按最新收盘价对应PE分别为24.8、20.9、18.0x，参考可比公司估值水平和公司业绩增长预期，给予2021年PE 30x的判断，对应合理价值为27.98元/股，维持“买入”评级。
风险提示
房地产市场持续低迷，精装房趋势对零售端冲击加剧，原材料价格持续上涨，新业务拓展不及预期。
