导读：近期受汇兑损益波动以及原料成本快速反弹影响，家电板块业绩展望边际承压，使行业指数有所回落。我们认为造成业绩预期波动的汇兑和原料价格波动都是短期干扰因子，不会改变家电白马龙头的长期成长逻辑，继续建议增持家电板块。
优选成本转嫁能力强的行业龙头，维持“增持”评级
海信科龙公布2017半年报，2017H1实现营业收入176亿元（+34.2%），归母净利润6.7亿元（+20.2%），略低于市场预期。近期受汇兑损益波动以及原料成本快速反弹影响，板块业绩展望边际承压，使行业指数有所回落。我们认为造成业绩预期波动的汇兑和原料价格波动都是短期干扰因子，不会改变家电白马龙头的长期成长逻辑，继续建议增持家电板块，重点推荐：青岛海尔、美的集团、格力电器、三花智控、苏泊尔、老板电器、新宝股份、飞科电器、莱克电气等。
2017W32行情：板块跌0.01%，跑赢大盘1.61pct
2017W32中信家电指数下跌0.01%，表现居中信一级行业第7位，跑赢沪深300指数1.61pct。其中二级子行业白电、黑电、小家电分别+0.6%、-2.7%、+0.1%。
个股涨幅前三为
飞科电器（603868.SH）+5.09%
华帝股份（002035.SZ）+4.99%
小天鹅A（000418.SZ）+3.20%
个股跌幅前三为
澳柯玛（600336.SH）-5.99%
TCL集团（000100.SZ）-4.85%
深康佳A（000016.SZ）-4.84%
2017W32原材料价格继续上涨，优选成本转嫁能力强的龙头
2017W32铜价下降0.7%，2017年累计上涨10.8%；铝价上涨9.2%，2017年累计上涨22.3%；ABS价格上涨0.7%，2017年累计上涨1.4%；冷轧板卷价格上涨5.1%，2017年累计下降1.6%。2017年2月下旬开始，钢材和塑料价格稳定下行，铜铝价格也整体趋稳，但6月开始，原材料价格迎来新一轮上涨，2017年至今铜、铝分别累计上涨10.8%、22.3%，钢材和塑料价格也基本与2017年初持平。成本传导周期大约为一个季度，预计家电行业17Q4的利润将有一定承压。我们认为，整机厂商将会持续通过直接提价/产品升级来转移成本，而龙头公司产业链议价能力强，拥有较强的成本转嫁能力，因此应优选各子行业的龙头。
海信科龙中报略低于预期，国盛金控中报业绩靓丽
海信科龙2017H1实现营业收入176亿元（+34.2%），归母净利润6.7亿元（+20.2%），略低于市场预期。国盛金控2017H1实现营业收入12.3亿元（+111.7%），归母净利润1.5亿元（+53.1%），表现靓丽。
核心风险：原材料成本持续上升挤压盈利空间，地产调控导致家电需求下降。
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1. 优选成本转嫁能力强的行业龙头，维持“增持”评级
海信科龙公布2017半年报，2017H1实现营业收入176亿元（+34.2%），归母净利润6.7亿元（+20.2%），略低于市场预期。近期受汇兑损益波动以及原料成本快速反弹影响，板块业绩展望边际承压，使行业指数有所回落。我们认为造成业绩预期波动的汇兑和原料价格波动都是短期干扰因子，不会改变家电白马龙头的长期成长逻辑，继续建议增持家电板块，重点推荐：青岛海尔、美的集团、格力电器、三花智控、苏泊尔、老板电器、新宝股份、飞科电器、莱克电气等。
2. 2017W32行情：板块跌0.01%，跑赢大盘1.61pct
3. 2017W32原材料价格继续上涨，优选成本转嫁能力强的龙头
点评：
2017年2月下旬开始，钢材和塑料价格稳定下行，铜铝价格也整体趋稳，但6月开始，原材料价格迎来新一轮上涨。2017年至今铜、铝分别累计上涨10.8%、22.3%，钢材和塑料价格基本与2017年初持平。成本传导周期大约为一个季度，预计家电行业17Q4的利润将有一定承压。
自原材料价格上涨以来，整机厂商通过直接提价和间接提价的方式来保障净利率平稳，消费升级的加速则在另一层面上抵消成本冲击的影响。中怡康数据显示，2017年5月白电终端价格持续提升，空调、冰箱、洗衣机终端产品均价分别同比+7%、+11%、+9%；2017年5月空调的变频量份额占比达到67.5%（同比+5.0pct）；冰箱三门及以上量份额占比为67.8%（同比+3.2 pct）；滚筒洗衣机份额占比为47.9%（同比+4.2pct）。我们认为，整机厂商将会持续通过直接提价/产品升级来转移成本，而龙头公司产业链议价能力强，拥有较强的成本转嫁能力，因此应优选各子行业的龙头。
4. 2017W32重点公告：海信科龙中报略低于预期，国盛金控中报业绩靓丽
5. 行业要闻回顾
5.1 中国家电网：家电制造业回暖，多企业营收利润双增长
来自中国家用电器协会的数据显示，2017年上半年家电产品的零售市场整体运行平稳，全行业的主营业务收入达到了8046亿元，实现利润504.8亿元。家电行业的整体销售收入同比增长16.02%，利润增速9.63%，增速亮眼。
黑电方面，全球市场份额第三名TCL的财报显示，今年上半年业绩明显改善，同期营业收入增长 7.93%，达到 522 亿;净利润增长110.8%，达到 16.6 亿;归上市公司股东净利润增长 70.7%，达到 10.3 亿。这是TCL集团在过去三年，首次取得销售收入和利润的显著增长。
厨电方面，2017年上半年老板电器实现营业收入31.98亿元，同比增长26.63%;归属于上市公司股东的净利润为5.98亿元，同比增长41.37%。在保有烟机、灶具等既有优势的基础上，其嵌入式新品的爆发式增长成为业绩新亮点。公告显示，其来自传统烟机、灶具产品的收入同比增长21%，约占整体收入增长部分的74%;来自嵌入式新品的收入部分同比增长122.34%，约占整体收入增长部分的18%。此外，该公司上半年向三四级市场实施渠道下沉，新增专卖店214家，也为公司增长提供有力支撑。
而白电方面，虽然格力、美的、海尔三巨头还未发布半年报，但根据中怡康的数据显示，1-6月，空调零售量同比增长了26.3%，销售额同比增长了31.9%。同时空调市场的生产、回款情况均有不同程度的增长。1-6月，洗衣机零售量1789万台，同比增长8.2%，零售额同比增长10.3%。冰箱零售量1637万台，同比增长1.69%，零售额同比增长4.81%。
奥维云网最数据显示，截止2017年6月，空、冰、洗、油烟机、燃气灶、热水器等大家电的线上销售量和销售额都取得了超过50%的同比增速，空调的零售量和零售额线上增速均超过了100%。
点评：已经公布半年报的企业诸如老板电器、TCL集团、兆驰股份等均实现营收、净利润双增长，而未公布财报的格力、美的、海尔等，受上半年空调销售火爆，预计中报也将表现靓丽。我们持续看好家电行业的发展前景，继续建议投资者“增持”。
5.2 产业在线：2017H1厨电线上规模同比增长达50%
2017年上半年，厨电线上市场热度再度升高。线上市场增速远高于线下市场，处在飞速发展阶段。2017年上半年，厨电线上市场零售额达到136亿元，同比增长50.4%。从细分领域看，油烟机、燃气灶、热水器的规模在厨电整体市场中占比接近八成。
2017年上半年，油烟机线上市场的价格段向中端产品聚集。1000~2999元的价格段成为市场份额最高的段位，市场占比超过75%。其中，2000~2999元价格段产品市场份额占比高达46.66%，而且销售额增幅也最高，达到170.6%。其次是1000~1999元的产品，市场占比28.7%。4000~5000价格段的产品市占比虽然不到5%，但是增幅接近150%，发展潜力很大。2017年上半年，燃气灶线上市场和油烟机一样取得了较高的发展速度。产品均价767元，小幅增长4.6%。台式产品均价小幅下滑1.8%，嵌入式产品均价微调5.2%。台式产品线上市场份额占比仅为3.1%，嵌入式产品市占比高达96.9%。
点评：厨电行业保有率在其他大家电品类中相对较低，有比较长的普及期和较大的增长空间。随着人均收入持续增加，三四线及以下城市消费者对厨电的购买力正在进一步提升。随着高品质、高档次厨电产品以及成套购买厨电成为越来越多消费者的选择，品牌消费趋势愈发显著。老板电器作为厨电龙头，品牌优势显著，一直坚持高端智能厨电发展战略，牢牢把握住了国内消费升级的大势，我们持续看好老板电器的发展前景，继续建议投资者“增持”。
5.3 产业在线：净水行业前景可观，发展呈现四大特点
虽然国内净水器市场普及率还不是很高，但净水行业前景可观，目前净水行业呈现四大特点：
一是净水器市场发展稳定，高端化趋势明显。线下监测数据显示，净水器高端(≥4000元)价格段份额在逐年增长，今年前26周高端份额超过50%，同时净水行业均价也在增长，今年前26周均价达到3877元，同比增长13.4%，外资品牌均价4690元，同比增长10.4%，内资品牌均价3482元，同比增长14.7%。
二是反渗透技术普及，绿色制造技术是未来发展的趋势。目前净水器市场在技术方面主要分为反渗透技术，超滤、活性炭、纳滤等，受国家“863”计划影响，反渗透技术逐渐成为市场主流。线下数据监测表明，反渗透技术产品呈逐年增长趋势，活性炭产品呈下降趋势，今年前26周反渗透技术产品占比近90%，其次是超滤产品和活性炭产品，份额均不到5%。
三是产品功能朝着大通量、长寿命、高节水、智能化方向发展。根据奥维云网(AVC)线下监测数据，大通量(≥200L)的产品发展速度快并呈递增趋势，今年前26周大通量(≥200L)产品占比近64%，小通量产品的份额逐年下降。
四是渠道下沉。净水器在三线以下城镇及农村市场逐渐被认可。根据奥维云网(AVC)线下监测数据，三线以下城镇及农村市场的同比增长高于一、二线城市，三线以下城镇及农村市场潜力巨大。
点评：随着居民对饮用水水质的要求越来越高，净水器行业也在快速地增长，且高端化趋势明显，大通量、方便快捷、水质洁净的高品质产品更能满足用户需求。净水器只是人们不断提高生活品质的一个侧面，随着消费水平的提高，智能化、高端化小家电由于提供人性化服务、打造愉悦的消费场景和体验而受到消费者追捧。我们重申看好小家电消费升级的“超级周期”，继续建议投资者“增持”，核心推荐苏泊尔、新宝股份、飞科电器、莱克电气等。
6. 主要风险
6.1.原材料成本持续上升挤压盈利空间
6.2.地产调控导致家电需求下降
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国泰君安研究所 家电行业 范杨/王奇琪/颜晓晴/李泽明
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