【宏观】假日消费回暖，驱动美国就业超预期升温——2024年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025-01-11）（高瑞东）

事件：

2025年1月10日，美国劳工部公布2024年12月美国非农数据：新增非农就业25.6万人，预期16.0万人，前值由22.7万人修正至21.2万人；失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%；平均时薪同比升3.9%，预期升4.0%，前值升4.0%。

核心观点：

12月美国新增就业回暖，零售业就业是主要拉动项。2024年美国感恩节较晚，使得“黑五”购物节横跨至12月，消费分流导致12月零售业就业需求旺盛，相应12月零售业新增就业从前值的-2.9万人大幅升至+4.3万人，是非农数据超预期回暖的主要原因。

从降息节奏看，考虑到新增就业高于预期，美联储2025年1月将更倾向于暂停降息，但制造业就业转冷以及薪资同比增速回落，指向年内仍有降息空间。一方面，12月美国制造业新增就业转负至-1.3万人，体现高利率环境下，美国制造业企业开始收缩招聘需求，高利率环境难以持续。另一方面，12月美国时薪同比升3.9%，低于前值的升4.0%，通胀压力也有一定缓和。

新增非农就业回升，零售业、专业和商业服务业就业表现偏强，制造业偏弱

（一）零售业：新增就业4.3万人，大幅高于前值的-2.9万人，是12月就业数据中的主要拉动项。（二）专业与商业服务业：新增就业+2.8万人（前值+0.9万人），其中就业服务需求大幅抬升，新增就业+0.7万人，高于前值的-0.6万人。（三）制造业：新增就业-1.3万人，前值+2.5万人，体现高利率环境下制造业承压。

劳动参与率持平于11月，失业率小幅回落

2024年12月劳动参与率持平于11月，其中中老年群体就业意愿回落。从失业人口看，12月失业人口减少了23.5万人（前值为增加14.9万人），驱动12月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）较11月回落0.1个百分点，录得4.1%。此外，12月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）录得7.5%，同样低于11月的7.7%。

从降息节奏看，考虑到新增就业高于预期，美联储2025年1月将更倾向于暂停降息，但制造业就业转冷以及薪资增速回落，指向年内仍有降息空间

一方面，12月美国制造业新增就业转负至-1.3万人，体现高利率环境下，美国制造业企业开始收缩招聘需求，高利率环境难以持续。另一方面，12月美国时薪同比升3.9%，低于前值的升4.0%，通胀压力也有一定缓和。此外，考虑到特朗普上任后大概率加征关税，但移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险阶段性可控，2025年美联储有超预期降息的可能。

CME Fedwatch工具显示，12月非农数据公布后，市场预期2025年1月暂停降息概率超过9成，预计全年仅在6月降息一次，概率为4成左右。

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