化债下的重庆，2023年经济财政大盘点

债市研究 · 公众号 · · 2024-03-18 10:50

正文

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摘要

2023年，重庆多数区县GDP增速较高，财力改善并且收入质量也有所提升。在“一揽子化债政策”下，各区县积极采取举措防范化解债务风险，超半数区县城投债务率下降，并且仍将债务“防爆雷”、资金不断链作为重要的政治责任。综合经济财政债务数据表现来看，璧山区、九龙坡区、南岸区、荣昌区和彭水县改善较为明显，同时满足2023年GDP增速6%以上、一般公共预算收入增速15%以上、城投债务率下降、政府债务率下降或升幅很小。

经济方面，从2023年GDP规模来看，渝北区依然是重庆市唯一GDP超过2000亿元的区县，九龙坡区、江北区、渝中区、涪陵区仍排全市前五，在1600-2000亿元，这五个区合计占重庆GDP的三成以上。从GDP增速来看，有31个区县增速高于5.2%，其中彭水县、永川区、石柱县和涪陵区增速排名靠前，在8.0%（含）以上。从GDP增速变化来看，基本都较2022年上升，南岸区、涪陵区和北碚区上升幅度较大，在5个百分点以上。

财政方面，江北区、万州区和涪陵区2023年一般公共预算收入在70亿元以上，其中江北区突破80亿元，重回第1位。从一般公共预算收入增速来看，除城口县外，其余区县增速均为正，有24个区县增速在10%以上，其中武隆区、巫溪县、黔江区和彭水县增速超过30%。财政收入质量方面，半数区县税收占比提升，七成以上区县财政自给率提升。

债务负担方面，2023年有24个区县城投债务率（一般预算财力口径）下降，其中南川区、彭水县、黔江区、永川区、潼南区、北碚区下降超100个百分点。不过仅有7个区县政府债务率（一般预算财力口径）下降，其中沙坪坝区、北碚区和巫溪县降幅超过40个百分点。

从重庆各区县城投债平均估值来看，多数区县仍在3.0%以上，但以4%以下为主。垫江县、石柱县、秀山县、酉阳县、武隆区平均估值相对较高，在4.0%以上，主要是经济财政实力整体偏弱，不过存量债余额较小。铜梁区、奉节县、綦江区、梁平区、忠县和南川区平均估值介于3.5-4.0%，其中铜梁区城投债务率较低且2023年实现压降，一般公共预算收入在40亿元以上，1年以内AA(2)城投债收益率仍在3.0%以上，具有一定性价比。此外，巴南区、江津区、永川区0.5年以内AA-城投债收益率也在3.0%以上，具有一定性价比。

核心假设风险。财政收入大幅下滑，城投政策收紧，城投发生超预期信用风险事件。

2023年，重庆多数区县GDP增速较高，财力改善并且收入质量也有所提升。在“一揽子化债政策”下，各区县积极采取举措防范化解债务风险，超半数区县城投债务率下降，并且仍将债务“防爆雷”、资金不断链作为重要的政治责任。

综合经济财政债务数据表现来看，璧山区、九龙坡区、南岸区、荣昌区和彭水县改善较为明显，同时满足2023年GDP增速6%以上、一般公共预算收入增速15%以上、城投债务率下降、政府债务率下降或升幅很小。

2023年大部分区县GDP增速较高

2023年，重庆GDP达到30146亿元，增速为6.1%，首次跃上3万亿元台阶。下属区县中，渝北区依然是重庆唯一GDP超过2000亿元的区县，经济实力大幅领先。九龙坡区、江北区、渝中区、涪陵区仍排全市前五，在1600-2000亿元，这五个区合计占重庆GDP的三成以上。

从2023年GDP增速来看，多数区县高于全国水平。具体来看，有31个区县增速高于5.2%，彭水县、永川区、石柱县和涪陵区增速排名靠前，在8.0%（含）以上，其中涪陵区和永川区GDP规模也较大。涪陵区2023年启动“有效投资项目落地攻坚年”，围绕构建“先进材料、新能源汽车动力电池及轻量化零部件”两大千亿级产业，招引青山实业瑞浦兰钧项目等3个百亿项目，工业投资达264亿元，同比增长16.3%。永川区第二产业投资同比增长14.7%，成功招引蔚来电动车等大型项目。而北碚区、渝北区、梁平区、大渡口区等增速低于5%，主要是第二产业增速较低，均不足2.0%。

从GDP增速变化来看，基本都较2022年上升，南岸区、涪陵区和北碚区上升幅度较大，在5个百分点以上，主要是因为2022年基数较低。仅大渡口区和梁平区由于2023年GDP增速低，相较2022年有所下降。

2023年多数区县财力改善

从一般公共预算收入规模来看，江北区、万州区和涪陵区2023年一般公共预算收入在70亿元以上，其中江北区突破80亿元，重回第1位。九龙坡区、江津区、南岸区和渝北区规模也较大，超过60亿元。其中，九龙坡区排名从第7名提升至第4名，主要是通过市场化盘活处置变现国有资产，非税收入增长47.6%。

一般公共预算收入增速方面，除城口县外，其余区县增速均为正，有24个区县增速在10%以上，其中武隆区、巫溪县、黔江区和彭水县增速超过30%，一方面是因为基数本身比较低，另一方面是因为非税收入增长较多。一般公共预算收入超过50亿元的区县中，璧山区、九龙坡区、江北区、永川区、涪陵区和南岸区表现较好，增速超过15%。

多数区县财政收入质量提升，税收占比方面，半数区县提升。一般公共预算收入在50亿元以上的区县中，璧山区、南岸区、江津区上升幅度较大，超过5个百分点。财政自给率方面，七成以上区县提升，其中江北区、九龙坡区、北碚区、璧山区、永川区、巫溪县、巫山县、垫江县和南岸区上升幅度在5个百分点以上。

积极化债，超半数区县城投债务率下降

2023年以来，国家的“一揽子化债政策”陆续落地实施，重庆市发行了726亿元特殊再融资债用于置换存量债务，下属区县也采取了多项举措防范化解债务风险。各区县在《2023年预算执行和2024年预算草案》中总结了2023年化债成果并对2024年化债工作做出了安排部署，仍将债务“防爆雷”、资金不断链作为重要的政治责任。

比如大足区在2023年成功入选财政部隐性债务风险化解试点，圆满实现政府债务“脱红”目标，并建立5亿元“应急周转资金池”，有序退出融资平台11家。巴南区“砸锅卖铁”处置变现资产，成功争取45.34亿元银团贷款置换非标债务。渝北区落实2批次23笔债务置换。长寿区指出不新设融资平台。江津区化解隐性债务94亿元，确保银行贷款、公开市场债券和非标债务不违约。合川区通过原贷款行承接、原债权行续投、组建银团等方式置换展期，优结构、降成本，并将努力争取到的46.9亿元再融资债券、3.04亿元新增专项债券全部用于隐债化解。

在此背景下，2023年重庆市有24个区县城投债务率（城投有息债务/一般公共预算收入）下降，其中南川区、彭水县、黔江区、永川区、潼南区、北碚区城投债务率下降超100个百分点，主要得益于一般公共预算收入增长较多的同时城投有息债务增速较低。政府债务率（地方政府债务余额/一般公共预算收入）方面，仅有7个区县实现下降，沙坪坝区、北碚区和巫溪县降幅超过40个百分点，其中沙坪坝区政府债务率下降了110个百分点，主要因为地方政府债务余额压降了42亿元。

多数区县平均估值仍高于3.0%

从重庆各区县城投债平均估值来看，多数区县仍在3.0%以上，但以4%以下为主。垫江县、石柱县、秀山县、酉阳县、武隆区平均估值相对较高，在4.0%以上，主要是经济财政实力整体偏弱，不过存量债余额较小。铜梁区、奉节县、綦江区、梁平区、忠县和南川区平均估值介于3.5-4.0%，其中铜梁区城投债务率较低且2023年实现压降，一般公共预算收入在40亿元以上，1年以内AA(2)城投债收益率仍在3.0%以上，具有一定性价比。此外，巴南区、江津区、永川区0.5年以内AA-城投债收益率也在3.0%以上，具有一定性价比。

风险提示：

财政收入大幅下滑：若区域财政收入大幅下滑，城投偿债压力将上升。
城投政策收紧：若城投政策超预期收紧，再融资压力将上升。
城投发生超预期信用风险事件：如果城投平台发生超预期信用风险事件，可能导致市场风险偏好下降。

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