中报亮眼业绩进一步验证“消费升级+创新周期”大逻辑，下半年重点关注消费电子创新环节
投资要点
* 电子行业中报业绩快速增长。
上半年电子行业营业收入达到4106.80亿元，同比增长47.98%；扣非归母净利润达到270.86亿元，同比增长100.66%。无论是营收增速还是扣非归母净利润增速，电子行业均位居全市场的前列，并且均创出同期历史新高，整体向好趋势显著。
* 上半年苹果链业绩好于安卓链，下半年苹果链和安卓链投资机会显著。
苹果链2016年上半年的业绩基数较低，今年上半年iPhone 7销量不错，同时上半年是国产手机新机型的空窗期，这三大因素叠加使得苹果链的业绩好于安卓链。但从存货和在建工程来看，两大供应链均在上半年积极备货，表明企业看好下半年的市场需求。进入9月之后，苹果和国产手机厂商将有众多旗舰机型发布，供应链将有望迎来近几年最强劲的Q4销售季，下半年业绩也将水涨船高。而对于很多投资者认为这一预期已经price in的问题，我们认为两大供应链厂商的下半年业绩强劲，且明年仍有业绩高成长性，随着业绩逐步兑现，苹果链和安卓链投资机会显著。
* 半导体板块分化较大，看好封测和LED芯片。
半导体细分子行业众多，各子行业间差异较大，IC设计与封测行业内均存在明显分化，而LED则出现了全行业的高景气。封测是我国半导体领域最具国际竞争力的领域，未来将长期受益于我国IC设计企业的快速发展以及大陆晶圆厂的快速扩充，值得投资者长期关注。而LED芯片领域则在经历产能出清后，同时迎来下游需求的爆发，我们认为产能出清给行业带来的景气更具持续性，LED芯片行业将有望长期保持景气。
* 面板行业业绩普遍较好，Q4重点关注全面屏。
在产能利用率上升、产线折旧完毕和面板价格上涨三大因素的助力下，上半年面板企业普遍业绩较好，京东方更是扭亏为盈实现巨额盈利。全面屏大概率将成为中高档手机的标配，并将有望在Q3、Q4迎来出货高潮，同时全面屏单价相比普通屏幕提升20%以上，将给面板企业贡献较大的业绩弹性，值得重点关注。
* 视频监控业绩快速增长，长期看好龙头强者恒强。
上半年视频监控双子星业绩快速增长，但反映出不同的发展路径。海康在保持技术优势的前提下，利用人工智能优势引领视频监控行业的智能化，并借助人工智能技术向众多新业务扩展；大华则借助自身的规模优势，不断开拓广阔的安防运营和PPP市场，并开始布局智能化产品。无论是技术制胜还是规模制胜，都需要企业有足够实力投入大量资源。海康与大华作为视频监控的两大龙头，未来发展大概率将殊途同归，继续保持强者恒强的态势。我们长期看好视频监控龙头的发展。
标的组合：
1）苹果链：
信维通信、大族激光、蓝思科技、欧菲光、德赛电池；
2）国产机链：
三环集团、长盈精密、顺络电子；
3）面板：
京东方A、深天马A；
4）视频安防：
海康威视。
风险提示：
消费电子换机需求不及预期；终端市场增长放缓影响半导体企业发展；面板价格下跌；视频监控智能化速度缓慢。
1 中报业绩表现亮眼，重点关注智能手机的“消费升级+创新周期”，创新环节机会显著
1.1 中报总结：业绩向好，电子行业成长性依旧
电子行业依然是A股最具成长性的行业之一，上半年业绩继续保持着快速增长势头。上半年电子行业营业收入达到4106.80亿元，同比增长47.98%；扣非后的归母净利润达到270.86亿元，同比增长100.66%。无论是营收增速还是扣非归母净利润增速，电子行业均位居全市场前列。
上半年电子行业整体盈利能力略有提升。采用整体法，上半年电子行业毛利率为22.68%，相比去年同期提升1.65pct；净利率为7.61%，相比去年同期提升0.63pct。无论是毛利率还是净利率，均比去年同期出现上升，反映企业在上半年具备较好的盈利状况。
从费用率角度来看，电子行业上半年三大费用率变化并不同步。上半年电子行业管理费用率为8.67%，比去年同期下降0.75pct，变化并不明显。销售费用率为3.83%，比去年同期上升0.13pct，变化也不明显。而财务费用率为1.68%，比去年同期提升0.51pct，变化幅度非常大，这主要是上半年人民币升值给企业带来较大的汇兑损失所致。
从库存情况来看，电子行业6月底的存货达到1482.75亿元，相比2016年6月底增长47.03%，增速达到近五年来的最高，反应出上半年全行业备货积极性非常高，下游需求非常旺盛。
从在建工程角度来看，电子行业6月底的在建工程达到962.06亿元，比2016年6月底增长18.31%，反映出下游需求较为旺盛，电
1.2 投资策略：重点关注智能手机的“消费升级+创新周期”，创新环节机会显著；半导体封测和视频安防仍积极看好
尽管电子行业整体保持高增长，但不同细分行业在经营状况和估值水平上均有差异。纵观各细分子行业的半年报，我们建议重点关注智能手机的“消费升级+创新周期”，创新环节机会显著，此外，我们积极看好半导体封测与视频监控龙头企业的发展潜力。
上半年苹果链业绩好于安卓链，下半年苹果链和安卓链投资机会显著。苹果链2016年上半年的业绩基数较低，今年上半年iPhone 7销量不错，同时上半年是国产手机新机型的空窗期，这三大因素叠加使得苹果链的业绩好于安卓链。但从存货和在建工程来看，两大供应链均在上半年积极备货，表明企业看好下半年的市场需求。进入9月之后，苹果和国产手机厂商将有众多旗舰机型发布，供应链将有望迎来近几年最强劲的Q4销售季，下半年业绩也将水涨船高。而对于很多投资者认为这一预期已经price in的问题，我们认为两大供应链厂商的下半年业绩强劲，且明年仍有业绩高成长性，随着业绩逐步兑现，苹果链和安卓链投资机会显著。
半导体板块分化较大，看好半导体封测和LED芯片。半导体细分子行业众多，各子行业间差异较大，IC设计与封测行业内均存在明显分化，而LED则出现了全行业的高景气。封测是我国半导体领域最具国际竞争力的领域，未来将长期受益于我国IC设计企业的快速发展以及大陆晶圆厂的快速扩充，值得投资者长期关注。而LED芯片领域则在经历产能出清后，同时迎来下游需求的爆发，我们认为产能出清给行业带来的景气更具持续性，LED芯片行业将有望长期保持景气。
面板行业业绩普遍较好，Q4重点关注全面屏。在产能利用率上升、产线折旧完毕和面板价格上涨三大因素的助力下，上半年面板企业普遍业绩较好，京东方更是扭亏为盈实现巨额盈利。全面屏大概率将成为中高档手机的标配，并将有望在Q3、Q4迎来出货高潮，同时全面屏单价相比普通屏幕提升20%以上，将给面板企业贡献较大的业绩弹性，值得重点关注。
视频监控业绩快速增长，长期看好龙头强者恒强。上半年视频监控双子星业绩快速增长，但反映出不同的发展路径。海康在保持技术优势的前提下，利用人工智能优势引领视频监控行业的智能化，并借助人工智能技术向众多新业务扩展；大华则借助自身的规模优势，不断开拓广阔的安防运营和PPP市场，并开始布局智能化产品。无论是技术制胜还是规模制胜，都需要企业有足够实力投入大量资源。海康与大华作为视频监控的两大龙头，未来发展大概率将殊途同归，继续保持强者恒强的态势。我们长期看好视频监控龙头的发展。
2 消费电子：业绩保持高增长，未来表现值得期待
2.1 苹果链：多因素叠加，上半年业绩极为亮眼
苹果供应链的上半年业绩极为亮眼，是电子行业表现最好的细分子行业之一。
从苹果链的龙头企业营收状况来看，各公司营收同比增速普遍超过50%，其中信维通信受益于产品份额提升和产品单机价值量提高，营收同比增长85.56%，增速位居苹果链前列。大族激光位于供应链较为上游的位置，最早开始为iPhone 8出货，带来了业绩的快速增长，上半年营收增长77.30%，同样位居苹果链前列。
扣非归母净利润方面，除了欣旺达继续大力投入动力锂电池项目导致业绩基本持平之外，其他各龙头企业普遍高速增长。其中蓝思科技扣非净利润同比增长743.28%，实现大幅盈利。大族激光同比增长142.74%，信维通信同比增长89.79%，同样位居苹果链前列。
上半年苹果链业绩表现亮眼的原因主要有两个：1）由于iPhone 6S销量不好，苹果公司在2016年上半年普遍要求供应商降低价格，这带来了低基数效应；2）iPhone 7在上半年的销量不错，尤其是高售价的iPhone 7 Plus需求强劲，供应商们迎来了需求的量价齐升。两大因素共同作用，给苹果链企业带来了良好的业绩表现。
苹果链龙头企业的毛利率普遍保持在合理水平，整体变动幅度较小，不存在趋势性或整体性的变动情况。而在期间费用率方面，各龙头企业的期间费用率均有所下降，显示各公司的营运能力普遍得到了加强，带来了盈利能力的进一步提升。
由于iPhone 7在上半年的销量不错，并且苹果将在9月份发布十周年纪念版iPhone，很有可能带来销量和单价的大幅提升，所以苹果供应链在上半年积极备货，这使得供应链各龙头企业的存货和在建工程金额均大幅增长。存货方面，信维通信同比增长123.16%，反映出公司产品份额和单机价值量双重提升带来的强劲备货；德赛电池的存货同比增长138.40%，增速较快，主要因为公司不仅获得了苹果的订单，还大量开拓了国产手机厂商的新订单；大族激光的存货同比增长25.57%，增幅较小，主要因为公司在产业链中处于较为上游的位置，备货高峰已经过去。
在建工程方面，蓝思科技正在大量投资于3D玻璃和2.5D玻璃的产能，使得在建工程同比增长339.90%。德赛电池、信维通信和立讯精密均具有清晰的发展战略，目前正积极扩充产能，在建工程金额增长较快，也给未来业绩的增长带来了支撑。
展望未来一段时期，我们认为苹果链依然值得积极配置。苹果公司已经确定将在9月12日发布十周年纪念版iPhone，并将在四季度迎来销售旺季，供应链企业大概率将在Q3、Q4迎来备货潮，这将给供应链企业的业绩带来强劲的支撑。而到了明年上半年，十周年纪念版iPhone将给供应商带来量价齐升，苹果链大概率将继续迎来良好的业绩表现。而在估值方面，尽管苹果链上半年股价普遍大幅上涨，但当前股价对应2018年市盈率仍然较为合理，并未出现明显的高估。从业绩和估值两方面综合考虑，我们认为苹果链依然值得积极配置。
2.2 安卓链：中报业绩表现良好，下半年值得期待
安卓产业链企业的中报业绩整体表现良好。模组厂方面，欧菲光上半年营收同比增长37.28%，扣非归母净利润同比增长32.97%，主要由于摄像头模组业务表现强劲。欧菲光在4月份完成原索尼华南厂的收购，并且双摄渗透率快速提升，给公司的摄像头模组业务带来了强劲动力。另一模组大厂合力泰上半年营收同比增长23.98%，扣非净利同比增长46.15%，同样实现快速增长，从侧面证明了国内手机市场的高成长。
长盈精密营收同比增长36.97%，属于同类公司中的佼佼者，但扣非净利同比增速仅为4.96%，主要由于上半年金属后盖产品减少，且公司投入大量资源开拓新产品、新技术使成本上升。顺络电子上半年业绩表现相对黯淡，营收增长8.53%，扣非净利同比减少22.37%，主要因为公司受下游通讯和消费电子市场整体疲软、传统产品片式电感销售单价下滑的影响。
闻泰科技营收同比增长65.78%，扣非净利同比增长1412.18%，表现十分亮眼。闻泰科技作为国内ODM龙头企业，从闻泰科技的业绩可以看出，随着物料价格上涨，国产手机厂商的成本压力快速提升，委外代工比例在逐渐扩大。
从毛利率来看，欧菲光主要是国产优质大客户，产品高端化、技术工艺领先、企业执行力强，毛利率相对较高，并在上半年略有提升。长盈精密则受到下游需求的影响，毛利率略有下降。而在费用方面，欧菲光、合力泰和长盈精密费用控制较为合理，而顺络电子由于研发投入和股权激励费用大幅增加，导致费用率增加较多。闻泰科技则在毛利率下滑的情况下，严格控制费用开支，保证了公司的整体盈利能力。
从存货角度来看，欧菲光、合力泰、长盈精密与顺络电子的存货金额均增长较快，我们认为是这四家公司在为下半年的国产新机密集发布做准备。闻泰科技尽管存货略微出现下降，但绝对数额依然较大，备货依然充足。
欧菲光与合力泰的在建工程分别同比增长279.40%和326.04%，增速很快，主要是两家公司受益于下游需求的强劲，正在积极扩充双摄模组、指纹识别模组、触显一体化模组等产能。而长盈精密的在建工程同比增长67.24%，增速同样较快，主要是公司在东莞建设长盈生态园，用于扩展CNC加工产能。闻泰科技在建工程大幅减少，主要是因为大部分在建工程转为固定资产。
展望未来一段时期，我们预计安卓链仍将有较好的业绩表现。进入9月份之后，国产手机厂商将密集发布新机型，这将给安卓链企业带来较好的销量。同时随着手机厂商的竞争加剧，国产手机的性价比特性逐步弱化，普遍开始配备大量创新功能，这将给安卓链企业带来单机价值量的快速提升。随着安卓链企业迎来量价齐升，我们认为他们的业绩将在未来一段时期继续保持良好的表现。
3 半导体：中报业绩反差明显，封测与LED表现较好
3.1 设计：中报业绩明显分化，投资价值开始凸显
IC设计涉及领域十分广泛，各公司业绩与所属细分领域息息相关，所以各公司的中报业绩出现了明显分化。
汇顶科技上半年营收同比增长51.77%，扣非净利同比增长55.46%，保持高速增长势头。汇顶上半年在国产手机中的市占率进一步提升，这是业绩表现良好的最主要原因。而到了下半年，随着国产新机型的密集发布，公司业绩将继续有较好的表现。
全志科技上半年营收同比减少5.91%，毛利率波动并不大，但扣非净利却同比减少138.54%，主要是因为公司的期间费用率出现大幅上升。目前公司正在开发多项新产品、新技术，使得研发投入大幅增加，直接拖累了业绩表现。但展望未来，随着公司新技术、新产品逐步成熟，公司将有望逐步重回增长。
兆易创新上半年营收和扣非净利润分别同比增长43.29%和87.73%，主要受益于存储芯片的涨价带来盈利能力大幅提升。而展望下半年，新一代iPhone闪存规格将从32GB提升到64GB起步，叠加新iPhone众多创新引发的换机潮，苹果将在下半年采购全球闪存产量的18%，势必再次引发存储芯片的涨价，公司在下半年业绩值得期待。
3.2 封测：中报业绩表现良好，未来将长期景气
受益于我国IC设计企业的快速发展，以及国内晶圆厂数量的快速增加，封测企业近几年始终保持景气状态，这一态势延续到了今年上半年。
长电科技是国内最大的封测企业，上半年营收增长37.42%，毛利率和期间费用率保持稳定，但扣非净利减少3.79%，主要因为公司收购的星科金朋仍然处于亏损状态。但星科金朋在营收增长的情况下，仍实现了减亏，开始出现业绩转好的迹象。随着整合进程的进一步推进，公司将有望逐步扭亏为盈，未来值得期待。
华天科技上半年营收同比增长33.67%，毛利率提升2.57pct，费用率基本稳定，扣非净利同比增长49.75%，实现了业绩的快速增长。公司上半年业绩表现良好，主要是因为新产能进入收获期，封装产量比去年同期快速增长。随着未来三大募投项目的完成，公司新产能将进一步释放，继续给公司提供充足的成长动力。
在我国半导体产业中，封测是与国际先进水平差距最小的细分行业，将成为我国半导体产业崛起的排头兵。全球将于2017年—2020 年间投产62 座半导体晶圆厂，其中 26 座设于中国大陆，占全球总数的 42%。国内存储芯片领域更是出现了长江存储、紫光南京、福建晋华和合肥长鑫四大项目，庞大的本土化配套需求将为封测企业带来强大的业绩支撑。我们认为封测企业背靠年增20%+的国内市场，依托优厚的国家政策，伴随封测行业地位的重塑，发展空间巨大，未来仍将长期保持景气
3.3 LED：供给出清+需求强劲，全行业业绩表现良好
受益于上游供给出清和下游需求强劲的影响，LED行业上半年业绩表现良好。
芯片是LED产业链的上游，三安光电作为国内LED芯片龙头，受益于芯片行业供给出清以及下游需求的强劲，产品价格上涨、产能利用率上升，使得上半年营收同比增长46.37%，扣非净利同比增长103.04%。
尽管上游芯片在涨价，但受益于小间距和夜游市场的火爆，下游的照明产品企业同样实现了不俗的业绩表现。利亚德和洲明科技直接受益于小间距和夜游市场的火爆，上半年营收分别同比增长45.09%和81.71%，扣非净利分别同比增长111.67%和103.39%，实现了业绩的大幅增长。
下游需求的火爆也保证了封装价格的坚挺，使得木林森和国星光电的上半年业绩同样表现良好。木林森上半年营收同比增长73.68%，扣非净利同比增长96.89%；国星光电上半年营收同比增长51.45%，扣非净利同比增长102.97%。
在毛利率方面，三安光电受益于供给的出清，毛利率大幅增加10.61pct，实现了盈利能力的快速提升。而中下游企业的毛利率也在稳中略有提升，显示了LED全行业的盈利改善。在期间费用率方面，全行业稳中有降，规模优势进一步凸显。毛利率的提升与费用率的下降相结合，则是LED全行业的业绩快速增长。
在未来一段时期，我们认为LED全产业链将有望继续保持较好的业绩，建议投资者积极配置。
下游需求方面，商显替代+高端夜游消费升级，小间距市场方兴未艾，预计2018年将超过100亿市场空间，未来两年增速超过50%，是高速成长的细分LED市场。需求的持续强劲将给LED下游企业带来持续的成长动力，企业业绩有望持续高增长。
中游封装方面，需求的强劲将保证封装行业高增长的持续性。同时木林森作为国内封装龙头，将收购欧司朗照明业务，实现向下游的扩展，并将进入欧美发达国家市场，实现公司业务的全球化。
上游芯片领域，三安光电作为国内最大的芯片企业，一方面将受益于需求的强劲，另一方面将受益于产能的出清，带来盈利能力的根本性改善。公司目前拥有300台MOCVD机台，计划2017年增加到400台，届时营收规模将超过台湾晶电，跃居全球第一。规模优势将进一步增强公司的实力，保证公司的长期竞争力。
4 面板：中报业绩大幅改善，下半年仍有望高增长
面板企业在多重因素的支撑下，上半年业绩普遍表现良好。京东方上半年扣非净利同比增长273.96%，深天马上半年扣非净利同比增长449.71%，相比往年出现大幅改善，其中京东方更是扭亏之后出现大幅盈利。
两大面板龙头的毛利率也出现了大幅提升。京东方的毛利率提升18.42pct达到27.73%，深天马的毛利率提升2.24pct达到22.13%，毛利率的提升直接带来了盈利能力的大幅改善。而在期间费用率方面，两大龙头的费用率均出现了下降，表明两大龙头的营运能力得到改善。
我们认为面板企业业绩改善主要有三大动力：产能利用率上升、产线折旧完毕和面板价格上涨。
