本文根据松禾资本 基金合伙人 刘燕女士 在 IT 桔子泛文娱主题沙龙中的分享内容整理。
松禾资本成立于2007 年，前身是深圳深港产学研，目前管理的资产有 80 亿，其中已经投资了接近一半，投资企业数量最新数据接近 200 家，其中成功上市退出的有 36 家。
刘燕女士本人从 2006 年开始做投资，并于2012 年加入松禾资本。她关注的领域是文娱互联网和消费，投两端，即早期的项目和最后一轮的项目她都会看。
以下为演讲全文：
文娱投资现在是风口还是泡沫？
首先必须承认，文娱是刚需，快乐是本能，尤其是经济下行的今天，我们看到整个全球的经济，包括中国的经济都不再是一个高速增长的阶段。而文娱正处在加速发展的上升通道中。
我们看一组中美数据的对比，这就是今天的情况：
票房的增长因素包括屏幕数增加、大片效应、售票平台补贴等等，最终都体现在观影人次的持续增加。中国的电影市场，我自己的判断是中国的这些导演、制作人，通过过去一两年票房的打脸之后，他们能够沉下心来去用心做产品。中国的电影市场我依然是非常看好的，只要有好产品，C 端用户就一定会买单，未来必将超越北美，甚至是几倍于北美。
手游的用户数增长在趋缓，但是收入规模则增长迅速。手游可能会比较多的集中在一些巨头的手里，但是因为手游的操作具有便捷性，同时手游拥有非常成熟的产业链，所以只要能做出优秀产品的企业，其实在这条产业链里总是能够生存，并且收获到自己的收益。
我们可以观察到自己身边，不管是爸爸妈妈还是很小的孩子，都在拿着手机玩一些轻度、中度或者重度的游戏。所以说上到 80 岁，下到两三岁的用户群体手游都能够覆盖。
几大视频平台巨头加在一起，不去重的话，应该是有 6000 万的付费用户。所以广告收入，包括未来有可能产生的内容付费，都是很大的一个刺激点。
这个市场虽然在增长，但是留给普通创业者的机会其实并不多，这些影视剧的巨头们也在学习和成长，他们也在补充新鲜的血液。所以这些新增长出来的市场，可能 80% 都是这些巨头的，留下来只有 20% 给新进的创业公司。所以文娱创业，本就不是一个低门槛的活。
因为人群在变化，新人群出来之后就会伴随着很多新的文娱内容的机会。有些巨头企业，他们很老态龙钟，没有保持新鲜血液的能力，而有些则在成长。内容就是这样，是没有垄断的。另外还有一些没有被满足的用户需求，这些是创业者的机会。
比如现在创作网剧的年轻人，他们非常有章法，科班出身且是 90 后，他们的创作能力包括制作能力都很强，这样的团队就是我们非常喜欢的。他们作为 90 后，更了解九零和九五后的喜好。
文娱投资的困境
1、可复制性
你能否持续生产出优秀的作品？网易阴阳师的成功到底是必然还是偶然？
举个例子，好未来和网易这两家公司都是在美国上市的，美国市场对内容见得多了，也就不物以稀为贵了，网易的市盈率也才 22 倍。所以有大量的中概股，拆了 VIE 之后回国内。
因为好的内容很难复制，举个例子，刀塔传奇是莉莉丝公司在 14 年的巅峰之作，为他们公司带来了小几十亿的收入，但是后续的产品呢？他们一直在努力，也很有匠心，但是直到今天也没有出现一款能够超越 DOTA 传奇的游戏。所以做内容就是有这样的风险，你的第一款内容成功不代表第二款会成功，第二款内容成功不代表第三款会成功。美国的资本市场因为比较成熟，所以对于这种类型的企业，给的 PE 的倍数就会比较低。
2、资本的作用
在某些领域，资本投入的效果立竿见影，但在文娱领域，投入大量的资金能否起到应有的加速作用？
我们资本对于写小说有帮助吗？这个作家，他能不能写出优质的小说跟我给不给他钱，其实完全没有关系，然后我给他钱的多少，对于他创作的速度也没有关系。
所以我们会怎么去投呢？我们可能会投 3D 的动画制作，因为它会涉及很多人，会涉及到分工，就像一个工厂一样，所以他对单个人的依赖程度可能就不会那么高。这种投资对于机构而言，或者对于公司的创始人，他们对于公司的把控和稳定性而言就会很适合。
3、主观偏差
以豆瓣上几部动画电影为例：豆瓣评分与票房有一定相关性，但豆瓣用户的代表性也有局限。投资人个人的偏好和主观性对文娱投资又有多大影响呢？
我们做投资，每个人都会有自己的偏见，也很难克服自己的偏见，所以一定要保持警醒。我们自己的爱好与否其实并不重要，重要的是他究竟服务的人群是谁？是不是覆盖了绝大多数他想服务的人群？然后这些人群对他的评价究竟是多少？
IP 是怎么炼成的？
IP 是什么？IP 是有大量粉丝喜爱且能持续带来较大跨界商业价值的文化产品。
我们见过太多的项目，可能一上来就说我手上有几十个 IP，其实那只能叫做还没出版的知识版权，这构不成资本市场上通常意义上讲的 IP。
如果说两三年以前我们可能更倾向于投一些平台，但到今天，在竞争非常白热化的时候，我们也更愿意投一些实质性的，一个一个能够产生 IP 的优质的公司，虽然这些公司的回报可能没有平台那么大。
想要经营，或者说想要创造和维护好一个 IP，其实很不容易：
以网络小说为例，当作品在不断更新，剧情不断推进时，作品的人气越来越高，而当作品完结后，人气会迅速下降。因此整个小说连载的后半程，往往是商业化的最佳时机。
爆发式的代表是电影，单一电影在其他领域商业化的最佳时机往往是电影上映的同期。电影的 IP 其实对于很多合作方或者上下游而言，它其实并非是一个优质的 IP，因为整个电影档期最长也就 45 天。
电视剧和电影类似，但播放周期比电影要长，因此可跨领域商业化的时间稍微宽裕一点。
系列电影就能较好的延长 IP 的生命周期，这样 IP 对用户的影响力就会更加持久，IP 变现的选择空间就更长。而在电影领域把这方面做到极致的是漫威，多个 IP 间互相促进，价值不断叠加。
而国内则很难，比如说《叶问》可能就很难再出 4 了，因为他出到第三部就已经票房作假等等情况都出现了。
IP 投资的参考思路
1、可复制性：立项时选择生命周期长的 IP 类型，并注重 IP 的持续建设，进一步延长 IP 的生命周期；同时在商业化时注重 IP 的维护，而非一味追求收入，作品质量下降，却失去了粉丝。
2、资本的作用：优秀的 IP 很难简单靠资本的投入生产出来，但资本能增加产生好 IP 的概率，同时，资本可以是放大器，让优秀的 IP 成为更大的爆款。
3、主观偏差：投资人要多深入了解用户，借鉴数据作为参考，但还是要增强自己的判断能力，别被数据忽悠。
·End·
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