上周调仓（注意是上周，为了防止抢帽子戏法之嫌，不荐股，不同步推送，只是定期投资总结，分享思路），雪球组合 $港股-八大天王(ZH002007)$ 清仓两只医药股丽珠、联邦，补了点长城汽车，主要配置在中国华融。投资逻辑是一贯的，宏观经济回暖，强周期崛起，抛弃弱周期，拥抱强周期。
这个港股组合的业绩目前是2.64，换股的逻辑在老毛君（WX公号：mao-talk）七月的文章《创业板陨落，强周期崛起》里做过分析；更早的则是去年的文章《供给侧改革下的吃饭行情》。
【总结一下理由】
卖出这两只医药股，老毛我也比较纠结。但放弃弱周期，拥抱强周期，是今年的投资主线。
联邦制药（HK：03933），从2015年就买了，拿了2年左右，当初业绩并不好，主要是受抗生素拖累，买入理由是胰岛素和美金刚的转型。这一点已经体现在今年的股价上，虽然业绩亏损，但已经涨了50%左右。今年甘精申报获批，财务今年有可能扭亏，但胰岛素未来竞争格局依然激烈，抗生素原料药又不见起色，不如中国生物制药（HK：01177）确定性强。
丽珠医药（HK：01513），渊源更深了，这个我在2013年《中国证券市场周刊》的访谈中就提到过，原来买的是B股，丽珠B一直拿到最后B转H才清仓，后来开了港股账户后又建仓。丽珠感觉在下一盘很大的棋，从单抗到精准医疗，朱老板不像是医药人，更像是弄潮儿，对互联网大健康生态圈很高远的眼光。为啥拿它开刀呢？毕竟是远景，丽珠盈利的主要重磅产品还是参芪扶正注射液（这几年艾普拉唑等产品也做起来了，丽珠的销售能力还是很强悍的，单抗则很远），中药注射液这玩意儿确实与老毛三观不合，老实说做丽珠股东这些年一直提心吊胆。今年丽珠拆迁获得巨款，特别股息也吃了，现在市盈率近30倍，在港股里算很贵的公司了。（不排除以后有钱了估值下降再买回来）
为什么拥抱强周期，选择了中国华融（HK：02799）呢？因为强周期的崛起，意味实体经济的复苏，AMC行业很有可能迎来春天。
AMC（Asset Management Companies），资产管理公司，上个世纪90年代因为国企全军覆没，造成中国银行技术性破产，朱相为了拯救银行，剥离坏账，成立了四大资产管理公司，这就是最早的四大家族：华融、长城、东方、信达，分别接收工商银行、农业银行、中国银行、建设银行剥离出来的不良资产。目前四大中的信达和华融都在港股上市了。AMC，不良资产处置，说白了，就是金融业里捡破烂的，所以又被称为“坏账银行”。
华融和信达，是国内AMC龙头，现在不仅是AMC，都拿到了金融各牌照，都有组建综合金控集团的意图。目前供给侧改革，不良资产处理是一个万亿级别的产业，大国企最终有国家托底，而且其他金融领域也有介入，未来是综合金融的雏形。两大公司估值不足1倍PB，5-6倍PE，属于国有资产贱卖了。低估是因为国企能力不如平安这种民营金控龙头；当然这种金融业也不能光看PE，像煤炭、钢铁等过剩产能行业的不良资产可能超预期，处置好了就是宝贝，处置不好就可能变成大量有毒资产。如果对党国还有信心，赌经济不会崩盘，这个估值显然偏低。
这两家都不错，从数据看，ROE是华融近20%，信达13%；增长率是华融35%，信达18%；华融经营比信达好一些，属于四大AMC里最优秀的一家。华融的不良资产主要在房地产领域，信达的不良资产主要在煤炭等资源领域，都是以前的重灾区，华融相对比较稳健，信达在周期逆转时弹性可能大些。
从投资眼光看，去年华融趁着国内利率低点和宏观经济低点，发行内债350亿、外债400亿、中短期借款2000亿，增加了不良资产头寸，抄了一把大底。信达则是收购香港的南洋商业银行，我对收购海外银行不太感冒，因为以前我的重仓股平安和招行都是这方面栽过跟头，招行是收购了香港的永隆银行，平安是收购了欧洲的富通银行，最后还是收购的国内深发展成了下金蛋的母鸡。这一点，是我偏向华融的原因之一。
华融还有一个事件性驱动因素，就是已经递交回归A股的IPO申请，应该会成为第一家A+H股的AMC公司。以A股逢新必炒的传统，又是稀缺性的AMC龙头，享受溢价是必然的，上市后A股的估值至少会比H股高一倍。当然，这不会改变公司基本面，但会提升市场信心。
根据财报，2016年末，中国华融总资产超过1.4万亿元，其中，不良资产经营业务资产总额达6287.1亿元，较上年末增长71.8%，实现收入总额507亿元，占集团总收入的53.2%。一个估值只有0.8PB，6倍PE，ROE稳定在20%，增长率在30%，未来受益于中国经济复苏，业绩存在爆发的可能，拥有金融全牌照的AMC国企龙头。估值比银行股还低，增长比银行股还好，下有保底，上不封顶，记住，too Big to Fail，国企最终是国家托底，连银行都不允许破产，怎么会允许一个收银行破烂的破产呢？
弃医药，收破烂，抛弃弱周期，拥抱强周期。变废为宝，收破烂的春天也许不远了！
【利益关系声明】作者持有中国华融的多头仓位，未来三个月内无卖出计划，仅为投资思路，请勿跟风，独立思考，盈亏自负。
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