公司公布2017年半年报，同时公告实施第一轮员工持股计划。
公司2017年1-6月实现收入21.23亿元，同比增长19.9%；归母净利润1.56亿元，同比增长47.8%（略低于市场预期）。其中17Q2单季实现收入10.91亿元，同比增长18.9%；归母净利8113.24万元，同比增长34.7%。主要受原材料库存上升（17H1末3.75亿 vs 16年末1.71亿）影响，公司经营性净现金流0.46亿元，同比下滑81.8%。公司推出新一轮员工持股计划，此次员工持股设立的信托计划总额上限3.0亿元，按照2：1设立优先级和次级，股票来源为二级市场购买（包括大宗交易以及集中竞价等法律法规许可方式）。公司预告前三季度利润增速在20%-30%之间。
新营销团队助力渠道全方位建设，带动公司收入持续增长。
1）新销售团队助力线下下沉+KA推进+线上渠道拓展：在渠道下沉方面，营销网络覆盖全国绝大部分地（县）级城市，采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略，不断的细分与扁平化市场经营、扩大经销商的网络布局；KA合作方面，与沃尔玛、华润万家、大润发、家乐福和永辉等等大型连锁卖场建立良好的合作关系，并逐步将一些重点的卖场转为公司直营；线上渠道，加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入，并强化与搭建配置相应的物流系统，同时强化日常的运营管理，组建专业的运营团队。2）股权激励绑定利益：16年公司推出股权激励，超过80%给予营销队伍，将销售团队利益与公司整体利益深度绑定，解锁条件：2016-2018年营业收入较2014年分别增长37%/60%/83%，归母扣非净利较2014年分别增长129%/249%/352%。新销售团队业绩显著。新团队进入一改公司前期个位数收入增速情况，收入增长提速明显，2015/2016/2017H1销售收入分别增长17.3%/28.7%/19.9%，增速高于恒安国际纸巾业务（15/16年收入增速-0.5%/-6.2%）及维达国际生活用纸业务（15/16/17H1收入增速18.9%/7.1%/3.0%）。
产品升级带动毛利率提升，盈利能力改善。
产品结构调整，推出高端新品与产品包装升级：高毛利率非卷纸占比继续提升，公司推出洁柔自然木系列产品，以差异化的产品满足不同消费者的需求，同时抢占快速上升的低白度系列产品市场，并整合并升级所有系列的产品包装，使产品在终端陈列表现更时尚、更抢眼。毛利率受益产品升级提升，2017H1公司毛利率同比增长1.53pcts至36.2%；同时受益短期借款（16年末0.3亿vs 15年末2.9亿）及长期借款（16年末无 vs 15年末1.3亿）大幅减少使得财务费用下降1.02pcts至1.1%，综合使得净利率改善1.40pcts至7.4%。
新产能扩张，助力销售全国布局。
公司前期已经公告将在河北唐山新建年产7.5万吨高档生活用纸项目，满足华北和东北市场销售增长的需求；在湖北新建年产20万吨高档生活用纸项目满足华中市场销售增长的需求；另外云浮二期12万吨高档生活用纸项目也逐步实施，未来合计新增产能39.5万吨。另外，现有基地主要位于广东（华南）和四川（西南），新增产能填补空白产能区域，随着新产能逐渐投放，全面形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局，拉近与客户的距离，降低运输成本。
公司实施员工持股计划，销售团队管理层再获激励，彰显长期发展信心。
拟向实际5名董事高管及不超过5名核心骨干人员推出员工持股计划，激励员工，并提高团队利益一致性，同时彰显公司对未来发展的信心。本次持股计划筹集资金总额上限为1.0亿元，其中3名实际控制人出资4300万。本次员工持股计划锁定期为12个月，存续期为24个月。此次员工持股计划是继2016年限制性股票激励之后的再一次员工（再次包含销售团队管理人员）与公司的利益深度绑定，彰显公司长期发展信心。
渠道持续扩张，产品结构调整升级，精细化管理挖潜盈利潜能，公司基本面持续改善。
随新销售团队与公司走出磨合期，在充分激励机制下推挤公司渠道不断下沉、KA渠道合作拓宽、线上平台获得突破进展，渠道建设多点开花，公司收入稳健增长。产品结构调整，高毛利率产品占比提升，并推进原有产品升级换代，公司毛利率受益差异化竞争有所提升，精细化管理保证盈利能持续改善。产能完成全国布局奠定发展基础。我们维持公司2017-2018年0.48元和0.62元的EPS，目前股价（13.32元）对应2017-2018年PE 分别为28倍和21倍，维持增持评级！
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周海晨 | echen0506 |
屠亦婷 | nancyting88 |
范张翔 | BMWBENZAUDI |
丁智艳 | shuijingxin2004 |
