【申万宏源轻工】东港股份（002117）2018年业绩快报点评——订单结构调整与原材料库存短期压制业绩，新业务持续发力贡献新动力

公司公告2018年业绩快报，归母净利同比增长10.6%。

2018年公司实现收入15.46亿元，同比增长8.1%；实现归母净利2.57亿元，同比增长10.6%；其中Q4单季实现收入3.80亿元，同比下滑1.4%，Q4归母净利0.61亿元，同比下滑7.3%。

低毛利率业务剥离与订单暂未交付，18Q4收入增速下滑。

1 ）2018Q3起低毛利率业务逐步停产。 随纸价上涨，低毛利率的办公用纸业务与受托印刷纸业务处盈亏平衡线之下，我们估计两个业务2017Q4贡献收入约3500万（2017年全年收入约9000万元）。公司从2018年Q3起关停两块业务，由此对收入形成一定拖累。 2）产能不足，部分订单尚未交付。 由于2018年12月接单快速提升，但公司相关产能有限，部分订单年底前尚未交付，暂未形成收入。

高价纸库存与裁员费用拖累利润。

1 ）原纸库存逐步消化，18Q4尚未享受纸价回落红利。 原纸价格在2018Q4明显回落，但公司原纸库存约1-2月，公司逐步消化高价库存，成本压力在18Q4尚未缓解，尚未享受纸价回落带来的成本改善。 2）人员结构调整行成一次性费用。 公司自2018年Q4起对人员进行调整，提升运营效率，人员结构调整相关费用主要集中体现在18Q4，对业绩行程短期拖累。

新业务持续高增长，贡献盈利新动力。

1 ）银行卡批量生产带动覆合类产品放量： 2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单，2017年订单处产品测试期，2017年底新接单银行卡实现量产，公司2018年覆合类产品业务增量。我们预计智能卡业务2018年实现收入约1.3亿元。 2）档案存储带动技术服务收入高增长： 2018年公司档案存储业务和彩票类业务持续高增长，构建技术服务主要增长动力。其中档案存储业务：公司处档案存储行业第一梯队，行业内先发优势带动新订单放量。我们预计档案存储业务2018年实现收入约1亿元。

收入恢复增长，成本明显改善，新业务持续发力，我们预计2019年Q1起业绩迎拐点。

印刷主业部分2018年12月订单在2019年交付，且高毛利率订单接单保持稳健增长。我们预计公司高价库存成品纸在2019年1月已消化完毕，纸价回落将带来公司成本明显改善。档案存储业务等新业务持续放量，贡献增长新动力。

传统业务产品结构调整提升盈利能力，新业务放量加速成长，纸价回落将逐步体现在成本端，业绩有望迎拐点，维持增持！

公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局，转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地（总额2.54亿元，均价26.42元/股）。受传统业务结构调整影响，我们下调公司2018年归母净利盈利预测至2.57亿元（原为2.81亿元），维持2019-2020年归母净利盈利预测3.37亿和4.04亿元，对应EPS分别为0.71元、0.93元和1.11元，目前股价（17.68元）对应2018-2020年PE分别是25倍、19倍和16倍，维持增持！

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