隆基股份可转债发行定价及申购建议

【发行情况】

• 本次隆基股份总共发行28亿元可转债。

• 优配：每股配售1.402 元面值可转债。

• 仅设网上发行，T-1日（11-1周三）股权登记日；T日（11-2周三）网上申购；T+2日（11-6下周一）网上申购中签缴款。

• 申购代码为783012。

【条款分析】

• 本次可转债发行期限6年，票息为递进式（0.3%，0.5%，1.0%，1.3%，1.5%，1.8%），到期回售价为106元（含最后一期利息）。评级为AA+，按照6年AA+信用债估值YTM5.2377%计算，纯债价值为81.20元，YTM为1.72%，债底保护一般。

• 发行6个月后进入转股期，初始转股价32.35元，当前正股价32.46元，初始平价100.34元。

• 条款方面，15/30+85%的下修条款，20/30+130%的有条件赎回条款、30/30+70%+（100+当期利息）的有条件回售条款偏中性。可转债的潜在稀释比率约为4.33%，相对较低。

【公司基本面】

隆基转债是我们新券跟踪的第二只标的。公司为全球最大的单晶硅生产制造商，亦为业内龙头企业。公司位于光伏产业链中上游，在行业利润分配中占据优势，而近年则涉足电池、组建及光伏电站建设，逐步打通产业链上下游。

今年前三季度实现净利润22.3亿元，同比增长204%，业绩表现超预期。公司产能快速扩张，预计2020年产能将从2015年3GW提升至30GW左右，同时通过产业链延伸放大硅片优势，组件收入快速增长。此外，公司成本控制在产业链上各个环节进一步强化，从技术输出到耗材自产；同时高效电池的布局已经初显成效，预计对业绩贡献增加。

【发行定价】

• 绝对估值法，标的股票过去20日、60日和120天的年化波动率分别为42.54%，43.24%和50.34%。假设隐含波动率为38-42%，以当前正股价格计算的可转债理论价格为118-120元。

• 相对估值法，参考平价可类比标的有永东、顺昌、雨虹转债，当前转股溢价率区间为【10%，15%】；考虑规模则可类比标的为雨虹转债、巨化EB等，溢价率区间为【14%，20%】。

• 参考雨虹转债上市日表现，隆基转债上市首日转股溢价率【16%，20%】，则相对估值为116-120元。预计隆基转债上市首日价格在116-120元区间。

【申购建议】

隆基股份总股本19.96亿股，前十大股东持股比例43.95%，假设前十大股东积极以及剩余股东50%参与优配，则剩余约7.86亿元网上发行。

单户申购上限为100万，参考雨虹中签率，预计隆基转债中签率为0.0020%左右。由于正股走势良好可考虑抢权配售。对于想拿量的机构而言，建议关注上市首日低位吸筹的机会。

总体而言，隆基股份基本面较好且正股走势较强，建议积极参与本次转债的一级打新以及二级市场配置。