麻辣粉降价，对银行利空低于预期

价投谷子地 · 公众号 · · 2020-02-17 20:06

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2020年2月17日，大家等待已久的麻辣粉（MLF,中期借贷便利）价格终于公布，MLF的报价从上个月的3.25%下调到3.15%，下调幅度10个基点。为何大家如此关注MLF? 因为，央行新推出的LPR贷款定价基准是以MLF加点的方式报价的。所以，通常情况下LPR会保持和MLF之间的加点差距，麻辣粉降价也就意味着LPR要跟随降价。

央行去年底的最新表态看，贷款基准利率废除基本上已经是确定的事。下调LPR就意味着传统意义上的降息。而此时下调LPR对于银行业的影响要比前2次的影响要大，但是又略低于市场的预期。毕竟市场预期至少是下调10个基点，而目前看周四的看点基本上就剩下1个：5年期LPR是跟随MLF下调10个基点还是仅仅下调5个基点。

LPR的2个利率：1年期和5年期分别对应企业的流动性贷款和企业或住户的中长期贷款。而居民中长期贷款绝大部分是按揭或者商铺投资。降低5年期LPR就相当于刺激房地产。而昨天政府刚刚重提了房住不炒。那么在周四就可能出现10+5的调整方式。毕竟此次降息更多是为了短期救助中小企业的流动性危机。

周四LPR降息给银行造成的影响是偏利空的，但是利空可能比大家预期的要小，原因如下：

1，LPR跟随MLF下调，表面看中性实则利空

LPR跟随MLF下调，很多人觉得下调幅度相同，实则利空银行。因为MLF影响的负债范围和LPR影响的资产范围不同。MLF直接影响的负债范围包括新增的央行拆解和银行间市场利率（含同业存单），间接影响新增的定期存款利率。而LPR的影响直接影响贷款，间接影响新增同业资产价格。看出差别了么？缺口在于2处：1，MLF不能影响活期的利率，所以调降MLF，活期成本不会下降。2，此次LPR下调恰逢存量贷款换挡期，6个月后所有贷款都会受到此次降息的影响。而MLF对于存款和同业负债的影响只会对新存款和同业负债有效，对于存量的定期存款和同业负债要等久期到了续作的时候才能体现MLF下调的作用。

2，利空小于预期

首先是MLF下调的幅度小于市场的预期，前期市场的预期都是下调至少10个基点。而此次大概率是在10+5和10+10之间选择，所以市场对银行的影响可能高估了。其次，市场流动性充裕带来的同业负债成本下行要大于MLF的下调幅度。以1年期同业存单为例，2月1年期同业存单利率已经跌到了2.65%~2.7%，而1月份1年期同业存单的利率在2.9%~2.95%。所以，同业存单的成本下降了25个基点，远大于MLF的下行幅度。最后，还有一个可能的原因，就是央行可能默许银行减少5年期LPR的下调幅度，以减轻银行的损失，毕竟国家要救的是中小企业的流动性风险而不是救房地产。但是，这么做会打破LPR跟随MLF调整机制的有效性，所以央行也会慎重。

所以，最终周四的LPR采用10+5的概率和采用10+10的概率基本相当，10+5调降的概率略高不妨按照51%记，10+10调降的概率为49%。

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