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文 | 董云峰
多年来，中国银联对于自身的经营业绩，一直讳莫如深。不过，最近
经济观察报的一份报道
披露了银联2017年的业绩情况。
去年全年，银联集团实现净利润101亿元，同比增长75%，这样的盈利水平基本与蚂蚁金服相当。如果参照Visa、万事达等国际银行卡组织的市盈率，中国银联的理论估值可以达到5000亿元。
不过，从近年来的一系列银联股权交易案例可以看到，银联的实际估值远远达不到这个水平。
为什么？这是今天新金融琅琊榜试图探讨的问题。
总资产1564亿，净利润101亿
据经济观察报，银联2017年的主要经营数据如下：
截止2017年12月31日，银联集团合并报表资产总额1564.14亿，较年初增加620.88亿元，同比增长66%，实现净利润101.08亿，较上年增加43.31亿，同比增长75%，远高于2016年同期资产总额42%和净利润43%的增速。
从财务收入来看，银联全年实现增长38%，达到226.99亿。主要分为五个组成部分：POS转接业务收入、ATM转接业务收入、应收银联国际许可和服务费收入、创新业务收入和其他收入。
其中最重要的组成部分依然是POS转接业务收入，2017年该部分收入实现增长58%，去年这一数据为34%。与此同时，该项收入在整体收入中占比达到76.77%，去年为67.32%，而前年则为64.49%。可以看出，这部分收入占比的增幅随着监管“断直连”工作的推进亦出现了大幅上扬。
下文，新金融琅琊榜围绕银联的业务模式与估值方法展开讨论。
参照Visa、万事达，银联估值几何？
作为银行卡组织，与银联在业务模式上最为接近的是Visa和万事达。
截止5月8日收盘：Visa总市值为2676.64亿美元，静态市盈率为39.96倍；万事达总市值为2008.19亿美元，静态市盈率为51.29倍。
另外，作为全球第三方支付行业的鼻祖，PayPal目前总市值为910.09亿美元，静态市盈率为50.70倍。
在40-50倍的市盈率之下，基于银联去年全年的盈利水平，则其估值可以达到4000-5000亿元，相对接近PayPal，但与Visa和万事达的差距还不小。
Visa与万事达盈利能力极强，又享有远超一般金融机构的市盈率（10-15倍），因此市值放在整个金融领域都是佼佼者。
在市场上，银联实际估值又是多少？
由于历史原因，银联股权极其分散，过去多年里，时不时会有小股东在市场上出售股权，由此我们可以看到银联估值的演变轨迹。
2011年12月，中信信托将其持有的中国银联2300万股股权挂牌出让，最终以人民币3.11亿元的价格协议转让给上海金融发展投资基金(有限合伙)。成交的中国银联每股价格约为13.5元，对应的银联估值为396亿元。
2013年9月，巴菲特投资有限公司上海联合产权交易所挂牌转让中国银联500万股股份，占总股本0.17%，挂牌价格为9500万元，转让价每股19元，对应的银联估值为557亿元。
2017年11月，沧州市农村信用合作社联合社拟转让中国银联全部0.102376%股权(300万股)，挂牌价格7503万元，对应的银联估值为733亿元。
2018年1月，银建国际全资附属公司北京东环置业有限公司拟1.95亿元人民币转让0.256%的中国银联股权予第三方买方，共750万股，对应的银联估值为762亿元。
从2011年到2018年，银联的实际估值，从396亿元上涨到762亿元，这个速度并不算快，并且最新的估值远低于国际同行。
为什么实际估值远不及理论水平？
可以看出，如果将银联视作与Visa、万事达相似的银行卡组织，它有理由享受40倍、50倍的市盈率，但在实际交易中，还远远达不到这一水平。
以最近的2018年初公开的股权交易为例，银联的估值为762亿元。按照2016年全年的净利润，则市盈率为13倍左右；按照2017年全年的净利润计算，则不到8倍。这样的市盈率水平，更接近一般的商业银行。
新金融琅琊榜的判断是，这或许与以下几个因素有关：
1）中国支付市场竞争高度激烈，支付宝与微信支付的统治力，会压制人们对银联发展前景的预期。
2）与Visa、万事达相比，银联尚未实现彻底的市场化，透明度一般，依然在很大程度上受到了政策保护，因此目前的盈利能力或许存在扭曲。
3）网联的出现与支付清算市场的开放，意味着银联面临的挑战将更为复杂和艰巨，它能否维持目前的发展势头和盈利能力，需要打上问号。
神秘的控股股东，究竟是谁的银联？
