重磅报告：铜价百年，沧海桑田

文 | 海通有色团队  施毅 钟奇等

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在200年多年的铜价走势中，按照需求不同可以分为两个时代。二战之前，铜的涨跌周期简单来说就是一部战争史；二战之后，全球经济周期成为影响铜价的主要因素。

近代（美元时代）实体经济周期如下：价格低迷导致产量控制以及行业去库存，需求缓慢复苏，经济过热，价格暴涨，产量增长，需求放缓，价格暴跌。对比货币政策：经济下行中，联储往往通过降息来刺激经济，美元往往因其他经济体运行疲弱而被动走强，经济下行压制铜价。而当经济回升，联储通过加息以应对通胀，美元往往会因为其他经济体运行良好而被动走弱，同时经济过热刺激铜价走强。因此货币政策往往逆经济周期，而美元和铜价在大多数情况下存在明显负相关。

整个19世纪，影响铜价的重点在欧洲，而且多与战争相关：从1800年开始，经历了拿破仑战争海军舰队对铜需求增加，到英国改变冶炼工艺（改用煤炭作为原料，从而促发了全球铜原料贸易），再到19世纪中期欧洲内战使用电报（电气革命的成果）以及19世纪60年代美国内战均刺激铜需求。20世纪初期延续了战争氛围，一战继续刺激铜价上涨。二战期间虽然受政府的管控减少投机盘，但此后的马歇尔计划仍刺激金属价格上行。

二战之后，经历了美国经济的腾飞（60年代）、两次石油危机（70-80年代）、亚洲四小龙崛起、美国互联网革命以及中国经济腾飞。铜价在经济复苏期上行，在滞涨期泡沫化，在衰退期下跌。值得指出的是，在第二次石油危机之后，油价与铜价走势的相关性开始增加，二者共同受全球经济周期变化影响。

此外，值得关注以下几个铜特征：

1.价格上涨催生新供给，其是改变上涨趋势的必要不充分条件，因为当需求足够坚挺，会延长铜价高企态势。

2.垄断铜产业是较困难的事情，所需资金量大且铜矿分散；同时，随着全球化的推动和电子商务普及，单一区域愈发难以形成独立铜市。

3.铜耐腐蚀、易储存、标准化程度高，跟其他金属相比金融属性更强。长期趋势由供需来决定，而金融属性则影响着铜价的短期波动。

站在2017年年中，对于之后的铜价判断：7年的价格低迷导致供给端增速确定性放缓，而全球货币缩紧，显示实际需求好于预期。美国、中国和欧洲经济企稳，印度和一带一路（主要为东南亚）高密度人口区域进行基建将成为新增需求，当前铜处于长期底部，我们判断此后铜价向上概率大、以及存在向上较大空间的可能。

不确定性分析：国内下游经济需求增长缓慢，全球经济增长低于预期。

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