招商银行2020年业绩发布会实录点评

价投谷子地 · 公众号 · · 2021-03-22 23:06

正文

我刚刚拿到了招商银行2020年业绩发布会实录的定稿版，由于今天的发布会在周一上午上班时间，很多投资者没有时间收看直播，而且回放长达2个多小时，其中的内容有些投资者并不关注。所以，我在这里挑选对招行投资价值较为关键的信息摘录并点评一下，帮助投资者增加对发布会传递信息的理解。

1，关于净息差4季度的跳水原因和未来的展望

原文1：

去年四季度NIM 下降的原因主要是两个方面：一是去年年底为了满足住房按揭贷款投放方面的需求，加大了资产证券化的发行力度。在前三个季度，因为住房按揭贷款定价比较高，尤其是一季度贷款投放不足，我们舍不得用于资产证券化，保持贷款的增量和日均增长，去年四季度由于贷款额度紧张，为了满足投放就加大了资产证券化的力度，导致净利息收入有所减少。二是针对信用卡贷款的投放。去年由于信用卡风险上升比较大，我们对信用卡的优质客户和优质信用卡资产采取降息的方式，适当降低定价和贷款利率，来更好地调整信用卡客户的结构和资产结构，从而能改变资产质量的状况，获得更好的客户和资产质量。这两方面在去年四季度集中实施，导致NIM 下调幅度比较大。根据您的建议，我们以后希望避免出现这种情况，能够更加平稳，力争四个季度之间相对平稳一些，保持我们NIM 的优势。

点评：

王良副行长的回答非常实在没有回避问题。原因也解释的非常清楚：资产证券化和上调信用卡客户的结构和资产结构。所谓资产证券化就是将房地产贷款包装成ABS产品对外销售，银行从中收取资产管理手续费，ABS的购买者承担资产的全部风险同时将按揭贷款利息扣除资产管理费用和不良资产信用成本后剩余的收益在购买者群体中按照分级原则分配。其中优先级收益率较低但可以优先参与分配，劣后级收益率较高但后参与分配。

资产证券化的过程就是一个出表过程，银行损失了贷款利息，收取了管理费和部分ABS利息（银行自持部分），好处是缩减了资产规模。所以，大规模的按揭出表会直接降低利息收入，同时减少风险资产。

信用卡降低收益率提升客户质量主要是为了控制信用卡的相关风险，牺牲收益换来资产质量提升。实际上，这已经不是招商第一次出现这种操作，在2019年第四季度也曾经出现过这种情况。 按照2019年-2020年的经验看，第四季度的净息差跳水是一个一次性因素造成的。一季度的净息差应该会出现一定的回升。

原文2：

对于今年净息差的展望，我们客观地分析，今年净息差的水平在去年的基础上会略有下降。去年集团口径净息差是2.49%，今年会略有下降，但是我们会力争保持稳定并在同业中领先的优势。为什么会下降？一方面来自于负债端，去年由于货币比较宽松，我行核心存款增长破万亿，存款的成本有所下降，客户存款平均成本率下降3bp。但今年来看，由于利率中枢上升，存款竞争更加激烈。货币政策预计也会边际收紧，因此整体利率会有所上升，负债端的成本也会上升。

第二从资产端来讲，一方面由于去年LPR 改革，今年一部分的按揭贷款要进行切换，利率要下降。去年底，人民银行和银监会联合下发了《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》，住房按揭贷款、房地产开发贷款过去都是高定价的贷款，招商银行也会按照监管部门的要求适当管控住房按揭贷款和房地产贷款的增量和增速。这块对我们净息差的水平、贷款的定价水平也会有一定的影响。

第三，信用卡贷款由于去年风险高发，今年风险仍然会处于相对高位，我们对于信用卡客户准入，对信用卡贷款的增速都会做相应调整。资产端和负债端的变化都是不利的，我们判断今年的净息差水平还会有所下降。

点评：

王良行长的评估本年净息差会同比下降，主要的原因是3个： 1，负债成本跟随货币边际收紧会上行。2，按揭贷款重定价。3，信用卡依然会通过客户上移来控制风险。 对于王良行长说的3个因素，似乎3点都无可辩驳。但是 ，实际上王良行长出于保守考虑主要对困难进行了分析，但是对于息差的正面影响因素并没有提及。

首先货币边际收紧上行的不仅仅是负债成本，资产收益率，信贷收益率都有所上升。其次，王良行长并没有对可能出现的加息预期进行评估。 毕竟整体经济向好，信贷需求上升而供给边际收紧会抬升整体利率。而招行相对稳定的核心存款成本上升很慢，有利于息差的反弹。所以， 王良行长保守的评估下，我估计净息差收缩2.5个基点，我给出的较乐观的预期（下半年出现加息）是净息差抬升2.5个基点。

2，关于延期还款、资产质量和拨备覆盖率的展望

原文1：

去年监管关于延期还本付息的政策出台后，累计办理延期还本付息的客户在招行的贷款总额为1525.72 亿元，截至2020 年末，仍处于延期还本付息状态的贷款余额为219.09 亿元，约占我行自营贷款0.46%。其中，20亿左右是零售贷款，200 亿元贷款集中在批发业务。批发业务贷款主要集中在交通运输、房地产和批发零售三个行业。

点评：

结合去年3季度业绩发布会披露的：9月末仍然展期的余额为678亿。也就是说 在第四季度有约459亿贷款结束了延期还本付息，转成了正常贷款。 而剩下的219亿有20亿零售贷款，200亿对公贷款。对公贷款主要集中在交运、房地产和批发零售这3个行业。其中， 交运和房地产招行的贷款投放一向以大企业为主这块出现不良的概率较低 ，而且随着疫情的结束，我国交运和房地产行业的景气程度都有显著提升。唯一可能出问题的可能是批发零售行业。 但是考虑到贷款余额已经大幅收缩，风险应该是可控的。

原文2：

今年的拨备覆盖率将继续保持比较稳健的水平，可能还会继续保持在目前的状态。很多投资者和分析师都很关心招商银行通过拨备覆盖率的调整进一步提高利润的增长速度，或者拨备覆盖率会不会进一步提高影响当年利润的增长。我想，我们还是要坚持一向稳健、审慎的政策，资产分类更加严谨，拨备覆盖率保持比较高的水平，让投资者对我们的资产质量更加放心，不会通过调整拨备覆盖率来调节我们的盈利水平。谢谢！

点评：

看到这里可能很多投资者的期望值有较大落差。大家一直认为招行这么高的减值覆盖率存了这么多肉，经济好转了应该会释放。如今王良副行长这么一说投资者心里哇凉哇凉的。但是，其实我觉得投资者们不必太过灰心，你们的问题主要是预期太高。关于信用减值损失下调我今年曾经写过一篇《 降低信用减值损失的可能性 》，里面分析了绝大多数银行在2021-2022年并不具备降低信用减值损失的可能。唯一的例外可能是招行，但是降低的金额也很少，可以降低30亿和40亿，也就是说2021年恢复到620亿左右，2022年下降到580亿左右。

可能读者认为我这是意淫，人家王良行长明明说不会调整拨备覆盖率来调节盈利水平。我想说，各位你们好好看看原文， 王行长在这里的讲话很有技巧。他只承诺了不会大幅调整拨备覆盖率，但是并没有说不会调整拨贷比。 按照目前的经济发展看，今年招行的不良生成率铁定要下降的。那么，即使招行略微降低减值损失计提，只需要增加核销将不良余额压低，拨备覆盖率自然可以维持在高位甚至有所提升。而招行的营收增速今年可以达到双位数，即使信用减值损失0增长或者轻微负增长，都可以提升净利润增速。

3，关于招行最近的3次股权投资和合作：成立招商拓扑银行，收购台州银行股权，招银理财引入JP摩根。

原文1:

台州银行是一家非常有特色的银行，我个人认为它在有些方面比招商银行做得还好，之所以这次增持，主要有三方面的考虑：

一是我们对台州银行未来的经营比较有信心；二是招行一直在探索以更有效率的方式来服务小微企业，以及探索细分市场的经营。讲到这一点有的人会问，其实别的银行做得好，招行本身可以学习，为什么要增持股权？这个问题上我有点不同的看法，就像开卷考试不可能每个人都考100 分一样，不同的机构有不同机构的文化，各个队伍在每个领域的熟练程度，有些事不是你想学就能学得到的，所以通过这种方式招商银行探索对小微企业特别是细分市场的服务，可能是一种比较有效的方式；三是招行本来就是台州银行的股东，为了稳定公司治理结构，这次招行进去不增加新的股东，这样台州银行也会更加平稳。

点评：

从田行长的发言看，招行入主台州银行主要是为了加强自己在小微信贷方面的能力，一方面台州银行本身就是国内小微贷做的最好的银行，它一定有很多经验和秘籍。很多东西从表面是很难学到的，但是成为台州银行的大股东后，招行取经台州银行就完全没有任何障碍了。另一方面，招行也可以直接通过资本收购分享小微贷细分市场的蛋糕。

原文2：

关于招银理财引进摩根大通作为战略投资者，您问价格是怎么定的？这个价格是谈判定的，经过两年时间的讨论、谈判决定的。为什么引进它呢？道理也很简单，我们两家机构：摩根资管和招商银行都是很挑剔的，他们为什么选择我，您可以问他们。我为什么选择他们？这又回到刚才第二个问题上，大财富管理需要打造我们的资产管理和产品组织能力，这一点对于招商银行来说，是需要向摩根学习的。摩根大通是我们非常尊重的同行，2019年双方就签订了战略合作协议，业务合作的过程中，我们彼此两边团队都有非常强的专业精神、严谨、细致、专业。特别是在风险管理、围绕资管的科技能力方面，包括体制机制方面，有很多是需要我们学习的，相信引进摩根大通对招银理财下一步的发展是非常有利的。谢谢！

点评：

关于招引理财引入摩根的定价问题，投资者想问贵了还是便宜了， 我的观点是便宜了摩根但是值 。唐僧去西天取经还交了紫金钵盂做香火钱，摩根是商业化公司，想学习它在财富管理上的真本事，不给点好处是不可能的。目前的价格是双方博弈的结果，关于这个事情，后期我会有专门的文章来谈这件事，这里不做深入阐述。

原文3：

关于我们和京东一起合作成立拓扑银行的考虑，和刚才谈台州银行的增持有相似之处。招商银行要探索在细分领域的客户服务。如果说台州银行的入股、增资是在区域细分市场，拓扑银行是想在行业的细分市场，用数字化的方式，通过两种不同的方式来探索小微企业的服务，特别是用数字化的方式，这就是我们的初衷。招商拓扑银行未来和招商银行以及另外一家股东应该是互补关系，不是竞争关系。谢谢！

点评：

关于京东拓扑银行原来我的思维还是浅了些，我原来主要考虑的是帮助招行拓展零售客群。但是从田行长的回答来看， 招行更多地是从京东的小微商家为出发点考虑的问题。 确实利用京东的大型电商平台给它的上游小微商家提供金融融资服务，这一块收益率高，风险低，成本可控，又符合政策导向，确实是一个好思路。

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