文：方正宏观任泽平、宋双杰
事件：
5
月官方制造业
PMI51.2
，预期
51
，前值
51.2
。
5
月官方非制造业
PMI54.5
，前值
54
。
点评：
1
）核心观点：
5
月
PMI
为
51.2
，与前值持平，但比
3
月的
51.8
高点回落，处在近半年的低点。从分项来看，生产、产成品库存、购进价格和出厂价格回落，新出口订单回升，原材料库存处于荣枯线下略升，新订单持平。非制造业
PMI
回升，服务消费和建筑业加快。近期补库存周期接近尾声叠加金融去杠杆和房地产调控升级，经济二次探底，融资成本、信用创造、地产销售等先行指标下滑。
股票市场继续震荡分化，从估值体系角度，市场风险偏好降低导致存量资金拥抱确定性，企业盈利结构分化导致漂亮
50
和要命
3000
分化，无风险利率上升导致资金持续流出，维持向低估值有业绩方向抱团的判断。近期监管层释放温和去杠杆信号，市场迎来短暂喘息。经济二次回调将为债市提供基本面支撑，债市开始跌出价值，超调的压力来自监管政策和流动性，等待监管高压退潮，预计债市正在接近底部左侧。
2
）
PMI
持平，生产减速。
5
月
PMI51.2
，与上月持平。生产减速，生产指数为
53.8%
，较上月回落
0.4
个百分点，最新
5
月发电耗煤月化同比
11.4%
，低于
4
月同比
14%
。
3
）内需分化，外需改善。
新订单指数为
52.3%
，与上月持平，库存回落，外需、服务消费和建筑改善。新出口订单和进口指数分别为
50.7%
、
50%
，分别比上月变化
0.1
、
