2
024
年
4
月
4
日，美联储主席鲍威尔一改此前的偏鸽态度，宣布“在对降通胀信心增强之前不打算降息”。鲍威尔明确表态后，多位美联储官员立刻跟进，分别从降息时点、降息次数和降息幅度等多个角度向市场释放出“不要押注降息”的政策信息。同样在
4
月
4
日，标普
500
指数创下
2024
年年内第三大单日跌幅
-1.23%
。一时间，从去年开始就押注美联储降息，并以此规划交易计划的投资者们纷纷无所适从。
衰退当然不好，但滞涨影响更差，面对两难的政策目标，美联储左右横跳的利率表态倒也情有可原。只是投资者总要做出投资决策，站在当前混乱的资金面、政策面预期背景下，相当一部分投资者转而寻求基本面层面的数据支撑。对此，民生证券首席策略分析师牟一凌就于
2024
年
4
月
4
日发布其风格洞察与性价比追踪系列研报的第
27
篇——《喧嚣远去，主线浮出》。
估值
-
盈利匹配度
一直是牟一凌风格洞察与性价比追踪系列研报关注的核心指标之一，该指标的具体计算方法为，截取统计区间数据后，用标的指数的年化收益率减去年化
ROE
，并统计差值的点位分布情况。
根据牟一凌的统计，经历连续两年回调后，当前
A
股主要宽基与风格指数的收益率均已落后其自身
ROE
数据，其中又以大盘指数表现更为明显，甚至大盘成长指数的年化收益率与年化
ROE
差额绝对值已高达
10.96%
！但也正是由于大盘成长指数估值
-
盈利匹配度相对历史中枢的过度偏移，导致市场资金近期对该数据的修复预期明显上升，其中又以
创业板相关指数
的表现更为明显。
沪深
两大
交易所于
1990
年先后成立时，并未对上市公司
IPO
地点进行过主观筛选，但考虑到案牍往来的便利性，上市公司往往更倾向于在离自己更近的交易所
IPO
，其中深圳因为占据经济特区的政策优势，周边企业多呈现出科技创新的成长属性。
经
历
10
年发展后，
A
股市场逐渐形成深交所偏成长、上交所偏价值的不同风格特征。为进一步深化自身对成长型企业的吸引力，
深交所于
2009
年推出创业板，
适当降低了成长型企业的上市门槛。
证券投资行为中，股票的高成长性往往伴随着股价的高波动率，这背后的根本原因是成长期企业的经营数据波动相对较大。为满足投资者对成长股的投资需求，
深交所自
2010
年开始逐步推进创业板相关指数的编制工作，
其中发布于
2014
年
6
月
18
日的
创业板
50
指数
对大市值、头部企业的概括性最强。
数据来源：国证指数官网，创业板50指数编制规则
深交所上市公司的成长属性已经很强，创业板更是调制出了一杯特浓成长咖啡，为平衡创业板相关指数的可投资性，国证指数中心为其量身定制了一套指数编制规则。
梳理创业板50指数编制规则后，可以发现其与其它主流宽基指数的编制规则差别主要集中在两点，一是
成分股选样考察周期偏短，
二是
成分股流动性要求更高。
大部分指数的编制目的都是为了方便投资者长期配置，所以主流宽基指数的成分股选样考察周期一般为最近1年。考虑到创业板上市公司股价的相对高波动性，
创业板50指数的成分股选样考察周期缩短到了最近半年，
毕竟高波动性就要求指数调仓的敏感性更强，否则很容易造成“个股明明跌了一年，已经到了相对低位，但指数反而将其止损调出”的现象，对投资效果产生不利影响。
除成分股选样考察周期缩短外，创业板50指数的另一大创新是弱化成分股的市值考核要求，转而
加强对成分股日均成交额的考察标准。
这一规则理解起来也不难，因为大市值个股的流动性不一定很强，与其通过市值指标间接考察创业板个股的流动性，不如通过成交额指标直接筛选，准确性更高。
配合
每半年进行一次的指数检视，
两大编制规则创新最终平衡了创业板50指数对创业板龙头个股市场表现的概括性和可投资性，并为相关基金产品的发行奠定了基础。
拉长投资周期后，投资大师们更关注哪个投资指标？包括彼得·林奇、巴菲特、芒格在内的多位投资大师均在不同场合表达过自己对
ROE
数据的重视，因为该指标是对企业利润扩张速度的数据化总结，而股价的长期涨跌趋势又大致围绕企业利润增速展开。巴菲特更是表示，其投资企业的一项核心要求就是ROE不得小于15%。
数据来源：Wind；统计区间：2019.1.1-2023.12.31
Wind数据显示，
创业板50指数在2019-2023年间的年度ROE数值均不低于10%，
显著跑赢同期GDP数据。若以同期ROE数值超GDP一倍作为投资标的具备高成长性的判断标准，则创业板50指数除2019年外均满足这一结论，且2019年的差额绝对值仅为1.01%，差距并不明显。
除过去的ROE数值相对较高外，市场对创业板50指数的未来ROE数据同样抱有期待，比如Wind一致性预期显示，创业板50指数2024、2025年的ROE预测数值均超过17%，投资者对该指数长期走强的判断较为积极。
从估值-盈利匹配度数据出发，民生证券首席策略分析师牟一凌判断近期大盘指数的短期弹性更强，而创业板50指数恰好是一款
大盘成长风格
指数。
数据来源：Wind；统计时间：2024.4.9
Wind数据显示，截至2024年4月9日，创业板50指数的50只成分股中，有8只总市值突破千亿，6只总市值超500亿，以上14只成分股的指数权重合计高达69.7%。从成分股平均总市值数据看，创业板50指数也高达693.96亿元，整体体现出较强的大盘风格。
数据来源：Wind；统计区间：2024.1.2-2024.4.9
创业板50指数的年内走势也可以验证牟一凌的观点。Wind数据显示，
自2024年2月5日触及年内最低点以来，创业板50指数在两个月内累计反弹幅度较高。
与“割圆求π”的逻辑类似，指数整体风格是对成分股特征的归纳提纯，所以穿透指数成分股的行业分布情况后，就可以更加直观地理解创业板50指数的大盘成长风格。
数据来源：Wind；统计时间：2024.4.9
Wind数据显示，截至2024年4月9日，创业板50指数在电力设备、医药生物两个申万一级行业中的权重暴露较大，而以上两个行业又是近几年政策支持较多的新经济领域，成长属性较为明显，显著受益国内的产业升级进程。
基本面特征分析完毕，如果投资者需要做出最终投资决策，那就必须面对最后一个问题——当前创业板50指数的估值情况如何？
数据来源：Wind；统计区间：2019.4.9-2024.4.9
Wind
数据显示，截取2019-2024最近5年数据展开分析，
当下的创业板50指数PE（TTM）百分位仅位于历史4.72%处。
如果投资者认可均值回归理论，则当前创业板50指数的估值修复预期较强。
成长股投资大师费雪提出过一个观点，即股价上涨的最终原因包括两点，一是公司盈利能力不断提高（即具备成长性），二是市场一致认为其未来盈利能力可以维持或继续提升。从本章开头的ROE数据分析角度出发，可以发现当下的创业板50指数基本契合费雪的成长股投资框架，投资者更应该关注的或许是当前有无相匹配的指数投资工具。
全球首只
指数基金
发行人、先锋领航集团创始人约翰
·博格尔曾公开发表过自己的指数基金筛选标准，其中一条就是
“低费率”
。巴菲特也曾在伯克希尔哈撒韦的年报中写道：
