走较难的那条路：资管大公司崛起的“微笑曲线”

2017年光阴过半，基金行业又到了检点规模与业绩的时刻。公募基金行业的前三依次是天弘基金、工银瑞信、易方达基金。按照中国基金报的统计（未计QDII），三家管理公募资产规模分别是15186亿元、6991亿元和4851亿元。

这三家公司分别成立于2004年，2005年和2001年。

从1998年算起，中国资产管理行业即将迎来第20年。20年间市场风起云涌，资管行业理念迭代、技术迭代不断进行，基金公司的竞争也出现了分化。

什么造就了这些公司？

万亿公司崛起之路

以2017年年中基金公司前三中的公司为例，天弘基金一只余额宝即有1.43万亿的规模，工银瑞信和易方达可能更具代表性，两者之中易方达有略占先发优势。

工银瑞信2005年成立之时，市场上已经有45家基金公司。

如果复盘来看，这中间有两点可能至关重要，第一是稳固的业绩，第二是全能资产管理，不偏废任何一门功课。

稳固的业绩不是指每年第一，而全能资产管理则有赖于资源投入，包括股东资源投入。这可能是工银瑞信的经验虽然“至简”，但不一定容易复制的原因。

2005年工银瑞信发行了第一支股票基金工银瑞信核心价值，这只基金迄今仍然是长期回报的典范，成立以来回报为538%，同期沪深300涨幅只有294%。

2006年3月工银瑞信货币基金成立，这只以低风险、高流动性、收益稳定的特点成为随后几年货币基金中最典型的代表，多次获得金牛奖。最近几年推出的工银瑞信金融地产等基金，也为投资者贡献了优异的回报。

从公司整体看，工银瑞信的权益投资能力、固定收益投资能力、指数跟踪误差水平，都保持在全行业的前四分之一。

但业绩和规模之间是否就是如此简单的关系？从工银瑞信的经验看，全面的管理能力对规模的影响更大。市场随时在变化，但单个产品风格都是相对固定的，从赚钱效应上看，不同时期有不同的大类资产配置。

工银瑞信的另一大优势，是产品布局全面，在配置时间点上也选择比较恰当，为投资者提供了更多的选择，也是适应了市场变化。

因此从2005年开业至今，工银瑞信的管理资产规模均稳步上升，从未出现反复，2016年开始跃居行业第二。

资管行业的“微笑曲线”

基金行业、资产管理行业将如何演变？行业竞争格局会朝着什么方向变化？

以前有一些机构认为未来式渠道型和精品型两类模式的天下，也有的基金公司的专注于某种单一业务。如果详细分析，资产管理行业可能也存在着某种微笑曲线：

复盘工银瑞信的经验，会发现这家公司较好地抓住了“微笑曲线”的两端，也就是价值最高的部分，奠定了自己的优势和抗冲击能力。

这些优势分散在投资能力、大类资产配置能力、产品研发与创新、客服服务、品牌管理与塑造等多方面。

这其中，有的业务来得直接但附加值低，有的能力需要长期培育但对公司长远发展不可忽视，比如长期投资能力、产品创新能力、品牌形象等等。与不少竞业公司不同的是，工银瑞信没有走最容易走的道路，而是选择了基础更稳，但难度更大的成长路径，使得公司在公募与私募、固收与权益、主动与被动、国内与海外市场上均衡发展。

但塑造这些能力，正如上文所说，经验复制起来并不容易。首先是人员和资源的投入很大，第二是，公司是否有适配大规模人员和资源投入的制度和文化。在这两点上，工银瑞信有先天优势。

支撑大团队良好运行的一定是制度和文化，工银瑞信的稳健经营理念与股东工商银行一脉相承，同时又借鉴了瑞士信贷在风控和组织、激励方面的经验。比如在风控方面，风险管理全程覆盖工银瑞信的所有战略环节、业务环节和操作环节，贯穿产品设计、投资指引、研究、交易、绩效评估等所有投资环节。

因此在团队和管理规模持续扩张的同时，工银瑞信也是风险事故发生最少的基金公司之一。

在品牌塑造方面，工银瑞信继承了工行稳健的文化和风格，也走在同期成立的基金公司前列，在投资者中塑造了专业稳健的现代资产管理公司品牌形象。