海通批零【鄂武商A|年报】收入降2%净利降15%，估值低于同业

海通批零 · 公众号 · · 2019-04-22 16:42

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公司 4 月 20 日发布 2018 年报。 2018 年公司实现营业收入 177.06 亿元，同比下降 2.3% ，归母净利润 10.5 亿元，同比下降 15.42% ，扣非净利润 10.93 亿元，同比下降 7.55% 。公司 2018 年稀释每股收益 1.38 元，加权平均净资产收益率 13.58% ，经营性现金流净额 25.06 亿元。此外公司公布 2018 年分红预案，拟 10 派 2 元（含税）。

简评及投资建议

公司 2018 年收入同比下降 2.3% 至 177.06 亿元，毛利率降 0.38 个百分点至 22.32% 。 1-4Q 收入分别为 48.36 亿元、 40.16 亿元、 40.82 亿元和 47.71 亿元，同比增速分别为 3.51% 、 -3.9% 、 -2.05% 和 -6.51% 。 1-4Q 毛利率分别为 20.72% 、 23.03% 、 22.19% 和 23.46% ，仅三季度较上年同期略有提升。

分业态，购物中心收入 122.72 亿元，同比下降 2.01% ，毛利下滑 0.44pct 至 22.50% ；超市收入 53.41 亿元，同比下降 3.3% ，毛利率下滑 0.58pct 至 20.71% ，其中超市可比店收入下降 12.59% 至 49.74 亿元， 2018 年 3 月新开鄂州竹林广场店（ 0.15 万平）， 11 月关闭武汉沙湖店（ 1.15 万方）；其他业务收入同比增长 23.50% 至 0.93 亿元，毛利率提升 3.63pct 至 91.39% 。

从披露的子公司来看，十堰人民商场收入略降 0.5% 至 15.07 亿元，净利润增长 18.73% 至 6956 万元；仙桃购物中心收入下降 4.64% 至 3.06 亿元，净利润 115 万元实现扭亏为盈；众圆广场收入增长 2.55% 至 8.37 亿元，净利润增长 21.9% 至 5082 万元；黄石购物中心收入增长 8.21% 至 5.83 亿元，净利润大幅增加 81.38% 至 2738 万元；老河口购物广场收入增长 3.28% 至 1.07 亿元，净利润 251 万元实现扭亏为盈。

销管费用率 12.95% ，同比基本持平，财务费用同比减少 180 万元。 公司费用管控水平继续维持低位，其中销售费用率增加 0.04 个百分点至 11.53% ，管理费用率下降 0.01 个百分点至 1.42% 。 2018 年财务费用 462 万元，财务费用率降低 0.01 个百分点至 0.03% 。

归母净利润同比下降 15.42% ，四季度降幅扩大。 资产减值损失减少 480 万元，投资收益减少 3827 万元，有效所得税率增加 2.08 个百分点至 26.55% ，最终归母净利润同比下降 15.42% 至 10.5 亿元。分季度看， 1-4Q 归母净利润降幅分别为 0.41% 、 21.74% 、 4.8% 和 26.99% ，其中四季度降幅有所扩大。

梦时代项目筹备稳步推进。 2018 年，公司成功实现梦时代两大乐园项目 EPC 总包、过山车等 13 大游乐设施的招标及主要合同签订工作，项目设计蓝图落地，并达成乐高探索中心合作意向。完成地块拆除工作，项目进入全面建设阶段。确定梦时代项目主题设计方案和动线规划，完成大型功能影院意向签订，五大主题项目进入实质性谈判。

更新盈利预测。 预计公司 2019-2021 年归母净利润各 11.16 亿元、 11.84 亿元、 12.47 亿元， EPS 各 1.45 元、 1.54 元、 1.62 元，同比增速分别为 6.33% 、 6.09% 、 5.31% ，公司目前股价对应 2019-2021 年 PE 各为 8.5 倍、 8.1 倍和 7.7 倍，对应 2019 年 PB 为 1 倍，估值指标远低于同业。 考虑到公司较强的区域竞争地位、较高的经营管理效率，参考同业估值水平，给以 2019 年 8-10 倍 PE 估值，对应合理价值区间 11.61-14.52 元，给予 “ 优于大市 ” 的投资评级。