亚马逊（AMZN）：利润显著超预期，云业务OPM创新高
沪硅产业（688126）：300mm硅片出货拐点对冲复苏低预期
【华安证券·半导体】路维光电（688401）：24Q3经营平稳，看好平板+半导体双轮驱动
阳光电源（300274）：储能系统出货高增，全球竞争力强劲
美格智能（002881）：5G加速上车，端侧AI驱动算力模组持续高增长
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11 月 5 日市场大涨，其中上证指数收涨 2.32%，创业板指收涨 4.75%。全 A成交额 2.35 万亿，创近期新高。全部行业均上涨，成长科技和金融方向领涨，其中国防军工（6.33%）、计算机（5.60%）、非银金融（4.97%）、房地产（4.18%）、电子（4.14%）涨幅居前。
“反特朗普交易”、人大常委会政策期待以及歼 35A 将亮相航展等强力提振市场以及成长风格风险偏好
今日市场整体大涨，主要原因在于：
一方面，哈里斯当选概率追平特朗普，市场进行“反特朗普交易”。
近日哈里斯当选概率预期边际大幅提升、追
平特朗普、甚至出现反转迹象，美国选情陷入胶着，前期市场进行过的“特朗普交易”被反转，导致市场风险偏好和成长科技板块的风险偏好大幅提振。
二方面，人大常委会正在召开，市场对总量政策和结构性政策保持期待。
11 月 4 日人大常委会审议了增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，这份议案在 10 月 25 日人大委员长会议上并未提及，市场对总量政策以及房地产支持政策保持较高期待。加强提振市场风险偏好的同时也提振地产信心，使得房地产行业涨幅居前。
三方面，根据央视军事报道，歼 35A 将亮相珠海航展，军工股批量涨停。
空军在京举行新闻发布会介绍庆祝空军成立 75 周年以及参加珠海航展有关信息，歼 35A 将亮相，直接带动军工板块尤其是航天航空细分领域个股批量涨停，今日国防军工涨幅录得第一。
国内外重要事件密集期，等待结果落地，短期内市场波动可能加剧
导致今日市场大涨的最重要因素在于“反特朗普交易—哈里斯当选概率大幅提升”。
但民调结果现实二人当选概率仍在伯仲间、难分高低，选情十分胶着，因此在最终结果揭晓前，仍难排除出现超预期的变故，对应市场波动加剧的风险也在增大。
除了美国大选可能加剧市场波动以外，本周还有另外两项重要事件
：一是美联储议息会议，
原定北京时间 11 月 7 日公布的 FOMC 利率决议因美国大选推迟一日，本次议息会议大概率降息 25bp，但大选结果可能影响市场对2024 年降息路径的预期。
二是 11 月 4 日-11 月 8 日人大常委会审议政策结果
，当前市场对会议的政策预期较高，而增量政策规模能否如市场预期，甚至规模能否公开还存在不确定性，因此最终公布的政策结果预计也将加剧市场波动。
等待近期三项重大事件结果明朗后，市场方向将更加明确，预计整体震荡上行概率更高。
近期三项重大事件的逐步落地将伴随市场预期的修复和更正过程，但这个过程会很迅速。等这三项重大事件落地后，考虑到一是前期政策效力显现、经济基本面出现改善迹象。二是市场关注点将转移至明年经济形势和政策力度，即中央经济工作会议，市场产生乐观期待的可能性更高。因此短期市场波动加剧后，预计整体呈现震荡上涨概率更高。
密切关注成长科技交易过热情况，景气消费品有望成为接力方向
近期成长科技方向已经出现交易过热的迹象，后续可能面临调整的压力。但从中期维度考虑，成长科技仍是最主要、最频繁的机会演绎主线所在，因此调整后仍是最优配置方向。而在调整期间，滞涨同时有景气支撑或潜在政策催化可能的行业有望成为接力方向，重点关注景气消费品领域。
第一条主线是有景气或潜在政策支撑且存在补涨逻辑的部分消费品，可能成为短期接力行业，包括汽车、家电、医药、农牧。这些方向在本轮上涨行情中明显滞涨。
若科技方向轮动结束，该方向有望接力。其中家电、汽车内需提振，仍有政策支持预期。医保基金压力在近期追缴后有所缓解，后续压力有望进一步缓释，有望带来医药行业估值修复。本轮生猪景气周期有望长期维持猪价圆弧顶，生猪企业业绩以时间换空间，因此板块有望反复呈现阶段性机会。
第二条主线是宏微观流动性改善、三季报业绩超预期且存在较多催化剂的科技方向，该主线短期有调整压力，但中期作为最主要最频繁机会演绎主线不变，包括电子、通信、电新、军工。其中电子、通信三季报业绩亮眼。
电新明年业绩存在较大预期差，有修复估值切换逻辑。美大选关键期，珠海航展、巴以、朝韩地缘冲突加剧，军工存催化可能。
政策落地速度和力度不及预期；经济基本面修复速度和力度不及预期；美国经济超预期衰退等。
本报告摘自华安证券2024年11月5日已发布的《
【华安证券·策略研究】点评报告：“反特朗普交易”提振市场风险偏好
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
郑小霞 执业证书号：S0010520080007
刘 超 执业证书号：S0010520090001
1）整体来看：
2024Q3，亚马逊收入录得 1588.8 亿美元，同比增长11%，略高于彭博一致预期 1.0%；operating income 录得 174.11 亿美元，同比+55.6%，显著高于彭博一致预期 18.1%，OPM 达 11.0%，同比+2.2pct，环比+1.1pct。GAAP 净利润录得 153.28 亿美元，同比+55.2%，大幅高于彭博一致预期 23.6%。
2）分业务看
：在线商店收入录得 614 亿美元，同比+7.2%；实体店业务收入录得 52 亿美元，同比+5.4%；三方零售业务收入录得 379 亿美元，同比+10.3%；订阅业务收入录得 113 亿美元，同比+10.9%；AWS收入录得 275 亿美元，同比+19.1%，各条业务线收入侧基本 inline。
AWS 和国际零售业务 OPM 创历史新高，北美零售 OPM 持续改善
1）AWS:本季度 AWS 业务 OPM 达 38.1%，同比+7.8pct，环比+2.5pct，创下历史新高。云业务 operating profit 达 104.47 亿美元，显著超过彭博一致预期 14.5%。
云业务的利润改善主要受延长服务器寿命驱动（为三季度云业务 OPM 同比增长贡献 200bp）。
2）零售端：零售业务利润率的持续改善主要靠 2 点，首先是广告业务驱动，广告收入占比扩大，带动整体零售 OPM 上行，其次是履约端的优化（区域化改革等），推动成本和费用改善。
国际零售 OPM 本季度达 3.6%，创下历史新高，operating profit 录得 13 亿美元，远高于彭博预期的 4 亿美元，我们认为国际零售业务的规模效应已开始显现，海外地区已经进入利润释放阶段。
公司预计四季度营业利润在 160 亿美元至 200 亿美元之间，中值高于彭博预期的 170 亿美元。此外，公司继续加码资本投入，预计 24 年全年Capex 达 750 亿美元，意味 Q4 Capex 达 230 亿美元，高于彭博预期的 190 亿美元。此外预计 25 全年 Capex 超过 750 亿美元，高于彭博预期的 730 亿美元。
我们预计亚马逊 2024-2026 年收入为 6363/7028/7706 亿美元，同比+10.71%/+10.44%/+9.66%；净利润预计录得 552 /744 /942 亿美元，同比+81.44%/+34.73%/+26.71%，维持“增持”评级。
宏观经济环境波动；云计算行业竞争加剧等；线上零售需求减弱。
本报告摘自华安证券2024年11月5日已发布的《
【华安证券·综合】亚马逊（AMZN）：利润显著超预期，云业务OPM创新高
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金 荣 执业证书号：S0010521080002
2024 年 10 月 31 日，沪硅产业公告 2024 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 24.79 亿元，同比增长 3.70%，实现归母净利润-5.36亿元，同比减少 352.40%，实现扣非归母净利润-6.45 亿元，同比减少923.93%。对应3Q24单季度实现营业收入9.09亿元，同比增长11.37%，环比增长 7.64%，单季度归母净利润-1.48 亿元，同比减少 687.94%，环比增长 22.49%，单季度扣非归母净利润-2.16 亿元，同比减少462.05%，环比增长 11.06%。
2024Q3 300mm 硅片出货迎来拐点回升，200mm 硅片静待需求改善
半导体产业在经过 2023 年的深度调整后，2024 年已开始局部触底反弹。据 SEMI 预测，2024 年全球硅晶圆出货量将下降 2.4%，较去年出货量降幅 14.3%明显收敛，2025 年在终端、渠道库存进一步去化叠加人工智能、先进制程高增长需求供需共振下硅晶圆出货量料将迎来强劲反弹YOY 高达 9.5%，新一轮景气度上行周期或将开启。由于行业复苏传导的滞后性，2024 年作为产业链上游的半导体硅片迎来温和上涨，且不同尺寸分化较明显。全球 300mm 硅片需求自 24Q2 开始出现回升带动公司300mm 硅片出货面积QOQ+ 8%，YOY +13%，从而推动公司2024Q3收入 YOY+11.37%，销量 YOY+40%，硅片出货面积 QOQ+6%，YOY+7%，贡献主要增量。200mm 及以下尺寸硅片需求仍然较为低迷，随着半导体市场的逐步复苏，硅片出货量和价格的回暖值得期待。
子公司齐发力，持续扩张 300mm 硅片产能抢占市场份额
为抢占 300mm 硅片市场份额，公司不断加强产能投建力度。子公司上海新昇持续推进 300mm 半导体硅片产能建设，目前总产能已达到 50 万片/月，预计 2024 年底二期项目完成将实现 60 万片/月的公司产能目标，全面覆盖逻辑、存储、图像传感器（CIS）等应用领域。同时，子公司新傲科技继续推进 300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已完成 6 万片/年的产能建设以满足日益增长的射频市场需求。此外，公司还在上海、太原两地启动建设集成电路用 300mm 硅片产能升级项目，该项目将助力公司 300mm 硅片产能翻倍增长至 120 万片/月。项目预计总投资 132 亿元，其中太原项目总投资约 91 亿元，预计 2024 年完成中试实现 5 万片/月产能；上海项目总投资 41 亿元，拟建设切磨抛产能 40 万片/月。
我们调整并新增 26 年盈利预测，公司 2024~2026 年营业收入35.14/41.31/49.01 亿元（24-25 年收入预测前值为 47.64/61.56 亿），归母净利润为-3.6/1.23/2.43 亿（24-25 年利润预测前值为 4.56/6.06），对应 EPS 为-0.13/0.04/0.09 元，对应 PB 为 4.74/4.69/4.61 倍。维持“增持”评级。
市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。
本报告摘自华安证券2024年11月5日已发布的《【【华安证券·半导体】沪硅产业（688126）：300mm硅片出货拐点对冲复苏低预期
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陈耀波 执业证书号：S0010523060001
2024 年 10 月 31 日，路维光电公告 2024 年三季度报告，公司前三季度实现营业收入 6.03 亿元，同比增长 25.07%，实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 11.73%，实现扣非归母净利润 1.10 亿元，同比增长20.30%。对应 3Q24 单季度实现营业收入 2.07 亿元，同比增长 19.03%，环比减少 5.51%，单季度归母净利润 0.39 亿元，同比增长 2.44%，环比减少 6.56%，单季度扣非归母净利润 0.35 亿元，同比增长 6.74%，环比减少 4.65%。
打破 G11 高世代掩膜版海外垄断，平板显示领域实现 G2.5-G11 全覆盖
经过多年技术积累和自主创新，公司在 G11 超高世代掩膜版、高世代高精度半色调（Half-tone）掩膜版、高世代灰阶（Gray-tone）掩膜版和光阻涂布等高端技术方面，打破了国外厂商的长期垄断，成为国内首家、世界第四家掌握 G11 高世代掩膜版生产技术的本土企业，加速了平板显示产业链关键材料的国产替代进程。此外，经过多年积累，公司除了能提供传统 TFT LCD 掩膜版，还可以提供 LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、LTPO、硅基 OLED 等中高端平板显示掩膜版，是国内唯一一家 G2.5-G11 全世代线全覆盖的本土掩膜版生产企业，可配套平板显示厂商所有世代产线，产品技术指标达到国际主流水平，与京东方、TCL 华星、天马微电子、信利等知名面板企业建立了长期稳定的供应关系。2024 年前三季度，受益于下游面板行业景气度上行，公司平板显示掩膜版出货量持续上涨，拉动业绩提升。
路芯半导体项目进展积极，高精度掩膜版产品提升盈利能力
公司围绕“以屏带芯”战略，持续加大生产设备投资力度，进一步扩充产线，提升技术实力和产能规模。通过投资江苏路芯半导体130nm-28nm 成熟制程的半导体掩膜版产线项目，助力公司在半导体产业链国产替代背景下实现产品结构的升级，加快向高技术壁垒、高毛利领域渗透，提升公司的盈利水平。路芯项目已于 6 月实现厂房主体结构封顶，预计 2025 年开始量产，一期计划投资 14-16 亿元，生产 45nm及以上的节点掩膜版，二期计划投资 4-6 亿元，生产 28nm 及以上的节点掩膜版，产品可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信、智能电网、高速轨道交通、新能源汽车、消费类电子等半导体芯片制造、封装领域。
我们调整盈利预测，公司 2024~2026 年营业收入 8.54/10.91/13.45 亿元（前值为 8.8/11.12/13.65 亿），归母净利润为 1.7/2.34/2.71 亿（前值为 2.08/2.73/3.39 亿），对应 EPS 为 0.88/1.21/1.4 元，对应 PE 为30/22/19 倍。维持“增持”评级。
市场竞争加剧，技术开发不及预期，大客户销量不及预期。
本报告摘自华安证券2024年11月5日已发布的《
【华安证券·半导体】路维光电（688401）：24Q3经营平稳，看好平板+半导体双轮驱动
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陈耀波 执业证书号：S0010523060001
公司 2024 前三季度实现营业收入 499.5 亿元，同比增长 7.61%，实现归母净利润 76.0 亿元，同比增长 5.21%。24Q3 来看，公司实现归母净利润 26.4 亿元，同比减少 7.96%，环比减少 7.76%；扣非归母净利润25.0 亿元，同比减少 10.57%，环比减少 10.76%，主要系国内光伏逆变器出货占比提升+美国大储项目确认收入后置拖累。盈利能力方面，公司 24Q3 毛利率/净利率分别为 29.52%/14.16%，分别环比+0.02pct/-1.81pct，毛利率保持相对稳定，净利率下滑主要受人民币升值带来汇兑损益减少拖累。公司 24Q3 经营活动现金流净额 34 亿元，同/环比+36/55 亿元，随公司 Q4 电站及海外项目交付，现金流情况有望继续改善。
光储业务：延迟订单有望在 Q4 集中交付，短期扰动不改长期向上趋势
逆变器方面，公司 Q3 出货同环比稳健增长，其中国内市场产品出货占比较高，公司单一细分市场价格及盈利情况相对稳定，后续随海外订单交付，盈利能力有望修复。储能系统集成方面，公司 Q3 出货同环比高增，由于部分欧美大储项目订单需并网调试后确收，确收量略少于出货量。展望后续，公司高盈利海外市场在手订单充裕，随欧美进入降息周期，并网节奏提速，前期延迟确收订单有望于 Q4 集中交付，支撑业绩改善。从核心竞争力来看，公司产品、成本、品牌优势构筑高壁垒，随大容量电芯迭代、构网型等技术升级、海外产能扩建推进，我们认为公司全球竞争力与份额有望进一步夯实，充分受益于光储需求高增。
我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 117.02/139.01/166.82亿元，对应 PE 16/13/11 倍，维持“买入”评级。
全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。
本报告摘自华安证券2024年11月5日已发布的《【华安证券·光伏设备】阳光电源（300274）：储能系统出货高增，全球竞争力强劲》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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张志邦 执业证书号：S0010523120004
公司三季报显示，2024 年前三季度实现营业总收入 21.82 亿元，同比增长 39.90%，实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 33.05%。单季度来看，Q3 实现营业收入 8.76 亿元，同比增长 63.29%，实现归母净利润 0.58 亿元，同比增长 189.22%。公司 2024 第一季度确认经营拐点，第二、三季度业绩延续良好增长态势。
其中，公司实现海外营收 6.95 亿元，同比增长 50.43%；实现国内营收14.87 亿元，同比增长 35.43%。分行业来看，车载领域的营收继续保持高速增长态势；IoT 行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲；FWA 领域，公司在美国、日本、欧洲等区域的 5G 产品持续大规模量产发货，有望重回增长轨道。
成本方面，公司前三季度综合毛利率 16.25%，其中 Q3 毛利率15.75%，环比 Q2 下降 1.55pct，主要受出货产品结构影响，部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升，阶段性拉低毛利率水平。
5G 加速上车，C-V2X+高精度定位加速“车路云一体化”
智能网联汽车在日常使用和行驶过程中，除车辆状态监控以外，智能驾驶、远程控制、行车数据采集、OTA 升级等功能对车载通讯模组提出了大流量传输与低时延通信等新的要求，同时为响应国家“车路云一体化”建设，要求增加 V2X 部署，通过蜂窝网络完成 OBU（车载单元）与 RSU（路边单元）、行人及其他车辆等道路参与者的数据交互，及时获取周围道路参与者的位置、速度、运行轨迹及状态，从而为高级辅助驾驶系统（ADAS）补充提供雷达、传感器、摄像头等监测范围外更远距离的道路数据，进而实现从单一车辆的自动驾驶到社会整体的智能交通升级。公司模组在智能化程度、响应速度、功耗和成本方面有优势。
随着端侧 AI 生态加速建立，高算力 AI 模组需求强劲
随着 Stable Diffusion 等扩散模型的快速发展以及 SAM 高质量数据集和图形工具的开源，图像、视频、VR 等 AIGC 流量未来或出现爆发式增长。端侧 AI 始于云服务器、无人机、工业视觉检测等场景，目前逐步扩展到 AI 零售、VR 眼镜、AI-box、数字人、工业网关、无线安防等新的领域，未来还将拓展到人形机器人等领域。随着端侧 AI 生态加速建立，公司高算力 AI 模组应用场景及出货量均快速增长，叠加海外运营商对 5G+WIFI6/WIFI7 等创新 FWA 产品采购规模扩大，公司智能模组和算力模组需求强劲。
公司聚焦智能/算力模组和解决方案，深耕车载、FWA 和泛 IoT 领域，多年华为合作技术底蕴深厚、客户资源禀赋优秀。物联网海外需求韧性好、国内消费复苏共振下，公司车载业务增长确定性强，FWA 和 IoT业务稳中向好。考虑到宏观因素影响，我们调整公司 2024-2025 年归母净利润预测值分别为 1.00、1.57 亿元（前值分别为 2.25、3.55 亿元），新增 2026 年归母净利润预测值为 2.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.38、0.60、0.79 元，当前股价对应 2024-2026 年 PE 分别为67.70X/43.11X/32.92X，维持“买入”评级。
1）海外需求疲软、国内经济复苏不及预期；2）车载业务增长不及预期。
本报告摘自华安证券2024年11月5日已发布的《【华安证券·通信设备】美格智能（002881）：5G加速上车，端侧AI驱动算力模组持续高增长》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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陈 晶 执业证书号：S0010522070001
