中际旭创（300308）：算力Capex+AI应用开始螺旋共振，长期成长空间打开【天风通信】

海外AI资本开支持续上修，算力受益逻辑仍在强化

2025年1月3日， 微软发布计划在FY2025投资约800亿美元用于开发数据中心 ，用于训练人工智能（AI）模型并部署人工智能和基于云的应用程序（备注：微软2025财年时间区间为日历年24Q3~25Q2）。同时，近期 Meta表示将在今年投资600亿至650亿美元用于AI相关的资本支出 ，并在年底前拥有130万块GPU，资本开支上修持续带来增量。

1月22日，特朗普OpenAI将与软银、甲骨文共同建立一个新的“星际之门计划”（The Stargate Project）合资公司，计划在未来四年内投资5000亿美元（约合人民币3.6万亿元），为OpenAI在美国建设新的AI基础设施。 Stargate公司将立即开始部署1000亿美元，初始股权投资者包括软银、OpenAI、甲骨文和MGX。

DeepSeek算力和训练时间减少主要来自硬件使用效率提升、模型架构优化、训练策略优化、数据增强等原因，其在特定任务表现出色（编程、数学等）。我们认为，AI整体算力需求或将不会减少，DeepSeek更聚焦在低成本快速落地。幻方梁文锋表示，在持续追求AI技术创新的道路上，大模型业务面临的主要是高端芯片的获取问题。

2025年或将步入AI商业落地元年，有望提振算力估值，旭创作为全球光模块龙头将持续受益

1）AI端侧百花齐放，百度、阿里、Rokid、Snap、三星等纷纷进军AI眼镜快速推动新品，以及基于字节豆包大模型的AI玩具等陪伴终端开始兴起；2）机器人和自动驾驶受AI驱动带来快速迭代；3）应用侧以AI agent产品大量涌现市场。我们认为，AI端侧、应用侧的积极进展和落地，有望进一步推动AI算力和应用的闭环效应，强化未来算力需求信心。

公司业绩持续高增，800G产品需求持续旺盛，1.6T放量在即

公司连续7个季度业绩环比快速增长 ：24年业绩预告中值52亿元，同比增长139%，主要原因为AI算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长，拉动公司800G和400G光模块销量大增长，产品结构持续优化，营收和利润大幅增长。其中Q4业绩预告中值为14.5亿元，同比增长65%，环比增长4.3%， 公司在芯片原材料紧张+NV新产品出货延迟背景下，仍可实现季度环比持续增长，反映800G需求尤为旺盛，未来随着1.6T产品放量、800G旺盛需求的持续释放和芯片原材料供应缓解，预计公司季度业绩环比增长有望再进入提速通道。

硅光和CPO等新技术布局上依旧领先，公司仍具备长期成长空间

公司自研硅光产品相比传统光模块可以在成本端带来较大优势，随着2025年以太网市场800G光模块进一步上量、1.6光模块逐步提升，公司持续扩充产能，提升良率和降低BOM成本以及积极推广硅光方案，加大硅光模块的出货比例，保持整体经营继续向上成长。此外，CPO是光模块未来发展路径的一种新形式，公司通过投入大量研发资源，在硅光芯片设计研发和技术储备方面已取得显著进展，已具备一定技术基础研发CPO相关产品。

综上，我们认为国内外AI军备竞赛依旧火热，光模块需求旺盛，公司作为全球光模块龙头，将持续从中受益。据业绩预告，考虑到股权激励费用、子公司固定&无形资产摊销、存货减值等因素，我们预测公司24-26年归母净利润分别为52.5亿元/103.6亿元/131.9亿元，对应 PE 倍数为21X/11X/8X，维持“买入”评级。

下游AI建设不及预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；原材料光芯片与电芯片短缺

2025年1月3日，微软发布计划在FY2025投资约800亿美元用于开发数据中心，用于训练人工智能（AI）模型并部署人工智能和基于云的应用程序（备注：微软2025财年时间区间为日历年24Q3~25Q2）。根据Visible Alpha数据，市场预计微软的资本开支，包括资本租赁，在FY2025将达到842.4亿美元。

海外4大云厂商资本开支持续高增，并对未来AI业务持续表示乐观。

1）微软FY25Q1 资本开支149.23亿美元，同比+50.48%，环比+7.57%。微软CFO Amy Hood在24年10月份表示，资本支出将在2025财年第二季度继续增长。

2）Alphabet FY24Q3 资本开支130.61亿美元，同比+62.15%，环比-0.95%。Alphabet CEO Pichai Sundararajan表示过去的6个月里，Gemini API的调用量几乎增长了14倍，Snapchat在扩展其“My AI”聊天机器人功能时，选择了Gemini的多模态能力，结果用户参与度在美国提升了2.5倍。

3）Meta FY24Q3 资本开支82.6亿美元，同比+26.30%，环比+1.10%；Meta CFO Susan Li预计公司2025年的资本支出将大幅增长。

4）Amazon FY24Q3 资本开支226.2亿美元，同比+81.25%，环比+28.38%。Amazon CFO Brian T. Olsavsky预计公司2024年资本支出约750亿美元，其中大部分用于支持对技术基础设施日益增长的需求，并主要与AWS有关。