【民生金属·公司点评】西藏矿业：股权激励助力业绩释放，世界级优质盐湖开发将加速

一、事件概述

◾ 公司发布《限制性股票激励计划(草案)》，拟向不超过40人（约占全体员工的6.87%）授予不超过48.98万股（占公司股本总额的0.09%）限制性股票，其中首次授予不超过40.98万股，授予价格26.39元/股，限售期24个月。

二、分析与判断

◾ 业绩考核条件明确，利于调动员工积极性。

我们认为，此次激励计划有以下亮点：1）设立了明确的业绩考核目标。考核目标为2022/23/24年，ROE分别不低于5%、8%、10%，营收收入复合增长率较2020年分别不低于32%/44%/41%，人均净利润分别不低于11/13/15万，两金周转天数分别小于130/120/105天，国内锂盐（盐湖）占比5%/10%/13%。2）有利于调动员工积极性。此次计划覆盖了公司高管、核心人员及技术骨干，有利于保证核心团队的稳定性，同时将公司利益、个人利益、业绩目标相挂钩，有利于调动人才积极性。

◾ 背靠宝武集团，中国最优质之一的盐湖资源将迎来加速开发。

1）公司控股股东为宝武集团，实控人为国务院国资委，公司发展得到了宝武全方位支持。2）公司旗下世界级优质盐湖扎布耶盐湖的资源禀赋优越，锂品位居世界前列，且目前储量正进行重新核查，未来更新的资源储量有望超预期。3）公司目前拥有一期7000吨碳酸锂精矿产能，二期准备工作进展顺利，与东华科技以EPC+O的方式合作建设，同时约定有EPC合同工期延误及运营合同的违约责任，或可保证项目按计划投产，据公司公告，1.2万吨碳酸锂产能或可于2023年建成投产，扎布耶的开发大幅提速。

◾ 优异的资源禀赋带来显著的成本优势，将大幅受益于本轮锂价上行。

根据可研测算，二期项目扣除折旧和各种费用后的完全成本4.25万元/吨，扣除副产品收益后的完全成本（扣除折旧和各项费用）达到2.41万元/吨，提锂成本低于青海盐湖，且处于全球盐湖提锂成本曲线左侧。受益于新能源下游需求大幅增长与上游锂资源资本开支速度的不匹配，我们认为本轮锂价周期持续的长度、锂价中枢的高度有望持续超预期，扎布耶盐湖作为全球成本最低的盐湖提锂项目之一有望显著受益。

◾ 未来青藏高原矿产资源绿色综合开发利用的引领者，中国本土优质的锂资源将获战略重估。

公司的战略目标是旗下扎布耶锂业2022年生产5000吨碳酸锂、2023年不低于1万吨，2024年1.7万吨，2025-2026年不低于3万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的要求，对规划进行进一步修订，有望显著受益于中国本土锂资源开发的战略机遇，需要站在战略高度看待中国本土盐湖提锂的价值重估。

三、投资建议

◾ 我们预计公司2021-2023年归母净利润依次2.21/3.11/4.64亿元，对应2021年12月31日收盘价53.13元，2021-2023年PE依次为125/89/60倍，考虑到公司优质铬铁矿资源贡献稳定毛利、扎布耶二期盐湖提锂项目打开未来成长空间，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

四、风险提示