天风机械团队
核心组合
：
中环股份、三一重工、赢合科技、浙江鼎力、恒立液压、杰克股份、中国中车、百利科技、诺力股份
重点组合：
杰瑞股份、日机密封、徐工机械、先导智能、中金环境、克来机电、建设机械、晶盛机电、长川科技（电子覆盖）、锐科激光、弘亚数控，关注精测电子（电子覆盖）、智云股份。
本周整体观点：
1
月社融数据超预期，叠加外资流入，“春季攻势”行情有望持续演绎，投资重点为：
1
）具备逆周期属性的工程机械和轨交板块，重点关注龙头；
2
）具备高科技属性的
5G
板块、半导体板块和面板设备板块；
3
）政策风险消除后的光伏和锂电板块。
本周专题：机械行业春季攻势行情将如何演绎？
年初以来，在“春季攻势”、“外资流入”等多重因素的推动下，
A
股出现一定回升，其中机械行业（申万）涨幅
8.93%
，落后于沪深
300
（
10.90%
），在
28
个行业中排名第
11
。子行业中，具备高科技属性的
3C
设备和半导体设备涨幅居前，具备超额收益；工程机械涨幅居中，与行业整体涨幅基本一致；缝制设备、锂电设备等涨幅靠后。
复盘
2010
年以来的
A
股市场，历年
1-4
月份
A
股均有“春季攻势”行情：
1
）持续时间从
19
个交易日到
50
个交易日不等，平均值
35
个交易日；
2
）涨幅从
6.59%
到
45.14%
不等，平均值为
14.30%
；
3
）“春季攻势”行情与估值呈现密切的负相关，上一年年末估值越低，来年春季攻势带来的上涨幅度越大；
4
）当前时点，扣除券商和银行后，各板块
PE
平均值为
21
倍，处于历史最低水平，带动大盘反弹幅度和持续时间均有望超预期；
5
）机械行业当前
PE
为
26
，
PB
为
1.8
，均已降至近
10
年中位数以下，且
PB
接近历史低点，有望在此轮行情中实现较大反弹。
春季攻势行情下，机械行业投资机会重点集中于：
1
）科技浪潮：
具备高科技属性的
5G
、半导体和面板设备板块，
重点推荐金卡智能、佳力图（通信联合覆盖）和精测电子（电子覆盖），建议关注智云股份、银宝山新、联得装备、时代新材；
2
）
稳增长受益板块：
1
月社融超预期，且主要流向基建板块，
重点推荐轨交和工程机械龙头中国中车、三一重工和恒立液压；
3
）景气度较高的新兴产业：
1
月动力锂电装机量超预期，四部委坚定
2020
年取消新能源汽车补贴，有望带动电池厂扩产时点和量超预期，
重点推荐诺力股份、赢合科技、百利科技、先导智能；
单晶硅片涨价趋势已起，
重点推荐中环股份。
投资机会重点跟踪：锂电设备
+
光伏设备
+
工程机械
锂电设备：
1
）现阶段产能过剩无需过虑，过剩主要是低端电池，长期未被车厂选择的电池厂可视无效产能；
2
）高端电池龙头并非满产，但扩产积极，理由为与车厂签订长期供货协议可切实看到未来
3-5
年需求，而我们预计
2025
年全球动力锂电池需求将达到
1045GWH
，是
2018
年我们预计高端产能的
7.31
倍；
3
）我国锂电设备市场有望迎来集中度提升，
2018Q3
整体市占率大幅升至
47%
左右，较
17
年上升近
20
个百分点；
4
）商业模式决定锂电设备现金流较差，意味着资金能力构成设备行业天然竞争壁垒，技术与资金决定核心设备龙头占优。重点推荐赢合科技、先导智能、百利科技、诺力股份等。
光伏：
1
）单晶硅片涨价趋势已起，中环充分受益。
据
PVInfoLink
数据显示，上周国内一线大厂持续拉抬硅片价格，涨幅较为明显，二线企业则多在执行前期合约，或现货供应不足，价格提升较慢；
2
）光伏政策出现反转：
18
年
11
月
2
日国家能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划，预示光伏将出现“
531
”之后的反转；
3
）海外装机容量可能超预期：
531
之后光伏降价激发了海外市场的需求弹性，龙头海外订单旺盛，产能利用率高；
4
）伴随着我国成为光伏第一大生产国和消费国，光伏装备国产化率持续提升；
5
）技术和工艺的进步是驱动光伏行业发展的根本因素，也是实现平价上网的前提。根据
Solarzoom
统计，国内光伏硅片、电池片、组件的价格呈持续下降的趋势。技术进步将带来新设备的应用以及存量设备的更新替换。
工程机械：
19
年
1
月挖掘机销量
11756
台，同比增长
10%
，预计
1-2
月累计销量同比持平，预计
2019~2020
年挖机需求高位窄幅震荡，国产市占率持续提升，重点龙头公司资产质量不断改善。此前央行推出
CBS
增强流动性，进一步提振市场信心，央行此举进一步表明当前政策正从宽货币向宽信用过渡、从银行资本金方面率先解决，我们乐观预计未来还将有进一步配套政策出台、在化解
/
转换地方债务方面有望得到解决，未来基建产业链的估值水平进一步修复。重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械、建设机械，关注艾迪精密。
风险提示：
重点公司业绩不达预期，基建投资大幅下滑，重大政策变化，中美贸易摩擦等影响国内投资情绪，城轨项目审批进度慢于预期、资金配套不到位等。
1.本周观点：坚持基建调周期+成长，继续重点配置轨交、光伏、新能源行业龙头
我们在
19
年度策略报告中提示，
2019
年与
2014-2015
年这一经济周期区间宏观环境近似，差异在于货币政策空间偏小、外部环境不确定性更高。
2014-2015
年机械细分领域中跑赢沪深
300
的行业包括轨交、锂电设备、智能制造、仪器仪表等，政府拉动与成长为最主要的行业属性。展望
2019
，我们提示重点关注轨交、工程机械等基建链条设备板块，以及光伏、半导体、新能源等成长领域。财新
/Markit
周五联合公布，经季节性调整的
2019
年
1
月中国制造业采购经理人指数
(PMI)
降至
48.3
，低于路透调查预估中值
49.5
，较上月的
49.7
亦大幅下滑
1.4
个点，创下
2016
年
2
月以来最低水平，当时为
48.0
，继续低于荣枯线。在困难挑战面前，我们认为未来投资重点主要为：
1）
面对经济下行压力加大，基建或将成为逆周期调节的重要方式，轨交将成为重要抓手。
国家铁路领域，政策面与基本面共振、项目需求和资金来源均已明确，我们看好
2019
年设备总投资将达到
1200
亿以上，同比
+20%
，
重点推荐中国中车
，建议关注：思维列控、华铁股份等
，获益板块还包括工程机械，
重点推荐三一重工和恒立液压。
城轨行业积极变化：第一，发改委自重启审批以来，已密集批复了上海、杭州、武汉、苏州、沈阳、重庆、长春、济南等八个一二线城市的城轨项目中期规划，解决的是可建项目不足的问题，
2019
年新开工项目数量及里程数有望相较于
2018
年的低谷出现大幅回升。第二，我们对于
2019
年的城轨通车情况较为乐观，主要原因为城轨建设配套资金的体量快速提升。表现最为明显的为新增地方政府专项债。与此同时，
PPP
融资渠道也开始明显回温。
重点推荐：中国中车，建议关注：众合科技、思维列控、华铁股份等。
2）
产业结构调整仍将持续，重点布局领域为本年度景气度较高的光伏、新能源设备等。
光伏政策边际改善，
11
月以来国家高层连续表态支持新能源发展，关注新能源减税控费，预计
19-20
年补贴仍将存在、
2020
年平价上网预期增强。光伏技术进步带动设备投资持续需求。
重点推荐：中环股份，关注晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份。
新能源领域未来有望成为我国高端制造引领全球的领域。其中新能源车全年销量达到
125.6
万辆（前
11
个月产销量分别
105
万辆和
103
万辆），电池作为核心生产环节龙头集中度稳固、宁德时代陆续宣布与上汽、广汽、吉利等主流车企合资建厂计划，加上特斯拉、
LG
、
SDI
等相继建厂、扩产，利好产业链上下游国产化，设备投资优先受益。
重点推荐：诺力股份、赢合科技、百利科技、先导智能等。
3
）中美贸易摩擦减弱，未来投资情绪有望复苏
从
7
月份以来装备采购呈现放缓、甚至是下滑的趋势，而同期的经济数据并未显示大幅下滑。我们判断因为贸易摩擦带来的悲观预期影响较大。因此在中美谈判顺利的背景下，受到贸易摩擦抑制的设备更新和扩产需求或将逐步得到释放，比如机器人、激光设备、机床、注塑机、工控等主机领域及其零部件供应商都将获益，
重点关注：埃斯顿、锐科激光、海天国际（港股）、汇川技术等。
由此推演，工业土地和工业厂房建设的需求也将重新激发，
重点推荐：浙江鼎力。
2.
本周专题：机械行业春季攻势行情将如何演绎？
2.1.
年初以来上演“春季攻势”行情，各大板块有不同程度表现
所谓“春季攻势”通常发生于岁末年初，这一阶段经济政策、上市公司业绩、年后新开工情况等均处于“真空期”阶段，叠加春节后资金回流带动流动性改善，推动股市反弹。
年初至今，在外资大幅流入、贸易摩擦预期改善等多重因素的推动下，
A
股大盘指数出现不同程度的回升，其中深证成指、沪深
300
、中证
800
涨幅均超
10%
，呈现“春季躁动”。
分大类板块看，消费（家电、食品饮料）、金融（非银金融）、中游（机械设备、电子设备）、科技（电子、军工、计算机）等均有不同程度的表现。
其中机械设备行业（申万）年初至今涨幅为
8.93%
，落后于沪深
300
涨幅（
10.90%
），在
28
个一级行业中排名
11
。
机械子行业中，具备高科技属性的
3C
设备和半导体设备涨幅居前，具备超额收益；工程机械涨幅居中，与行业整体涨幅基本一致；缝制设备、锂电设备、煤机等涨幅靠后。
2.2.
复盘历史：“春季攻势”行情与估值呈现密切的负相关，当前机械板块估值已消化至
10
年来低位
复盘
2010
年以来的
A
股市场，在历年
1-4
月份，
A
股市场均有“春季攻势”行情，且具备以下特点：
1
）持续时间从
19
个交易日到
50
个交易日不等，平均值
35
个交易日；
2
）涨幅从
6.59%
到
45.14%
不等，平均值为
14.30%
；
3
）上一年年末估值越低，来年春季攻势带来的上涨幅度越大，
如
2011
年年底除券商和银行后各板块
PE
平均值为
23.86
，处于历史较低水平，
2012
年春季攻势期间沪深
300
上涨
17.73%
，而在
2016
年底
PE
为
48.42
，
17
年的春季攻势仅带动沪深
300
上涨
4.82%
；
4
）当前时点，扣除券商和银行后，各板块估值平均值为
21
倍，处于历史最低水平，其反弹幅度和持续时间均有望超预期。
根据复盘结论，我们对机械行业近十年估值情况进行梳理。机械设备行业当前市盈率为
26
，历史最高水平为
136.1
，最低水平为
12.8
，最高为
136.1
，中位数为
40.6
；机械设备行业当前市净率为
1.8
，历史最低水平为
1.6
，最高为
6.2
，中位数为
1.8
。机械行业
PE
和
PB
均已降至历史中位数以下，且
PB
接近历史低点。
机械细分子行业中，除磨具磨料和农用机械外，其他子行业的
PE
低于历史中位数水平，且非常接近历史最低水平。同时，各子行业
PB
均低于近
10
年中位数水平，除运输设备和机床工具外，其他子行业均非常接近
10
年来最低水平。
整体而言，当前时点，扣除券商和银行后，各板块
PE
平均值为
21
，处于
2010
年以来的最低水平，有望带动此轮“春季攻势”反弹幅度超预期。目前机械行业整体估值处于近
10
年以来的底部区域，且
19
年以来涨幅排名居中，有望在“春季攻势”行情中实现较大反弹，叠加近期
1
月社融大超预期和外资大幅流入
A
股等，均有望延长此轮行情景气周期。在此背景下，我们认为机械行业的投资机会重点集中于以下几方面：
1）
具备逆周期属性的工程机械和轨交板块，重点关注龙头；
2）
具备高科技属性的
5G
板块、半导体板块和面板设备板块；
3）政策风险消除后的光伏和锂电板块；
2.3.1
月社融大超预期，基建为重点投资领域，利好轨交和工程机械龙头
2
月
15
日，中国央行公布
1
月金融数据，
1
月新增人民币贷款
3.23
万亿元，创单月历史新高；新增社融规模增量
4.64
万亿元，创历史新高。而去年
12
月为
1.59
万亿元，
2018
年同期社融规模为
3.08
万亿元；
1
月，
M2
货币供应同比增长
8.4%
，预期为
8.2%
。
1
月社会融资规模增量中对实体经济发放的人民币贷款增加
3.57
万亿元，同比多增
8818
亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加
343
亿元，同比多增
77
亿元；企业债券净融资
4990
亿元，同比多
3768
亿元；地方政府专项债券净融资
1088
亿元，同比多
1088
亿元；非金融企业境内股票融资
293
亿元，同比少
207
亿元。
社融数据大幅超预期，且主要流向基建和地产，利好工程机械和轨交龙头。
根据天风宏观团队的研究，
1
月社融去向大致可分为以下几类：
1
）信贷中的居民中长期贷款（
0.7
万亿）主要与住宅销售有关，大部分进入房地产市场；
2
）企业中长期贷款（
1.4
万亿）一部分流向基建相关投资；
3
）企业短期贷款和票据（包括未贴现票据）（
1.49
万亿）部分用于借新还旧和理财存款，本质上仍在银行体系内空转；
4
）企业债券融资（
0.5
万亿）中，多数去向基建地产。参考
WIND
中按申万行业划分的统计数据，
1
月非金融行业信用债净融资
2911
亿（剔除“综合”），其中“建筑装饰
+
房地产
+
公用事业
+
交通运输”
4
个行业合计净融资
1864
亿，占比
64%
；
5
）地方专项债用于基建投资和偿还债务（
0.11
万亿）；合计
4.6
万亿。
利好轨交和工程机械龙头，重点关注中国中车、三一重工、恒立液压。
1）三一重工：
1
月挖机销量同增
10%
，公司市占率稳环比
18
年提升近
5pct
，泵车
+
起重机更新需求、环保政策趋严以及出口将成为未来重要支撑，规模效应和国标切换下毛利率有望持续提升，资产负债表修复后业绩高弹性。预计
18
、
19
年归母净利润
62.5
亿和
75.4
亿。
2）恒立液压：
挖机油缸市占率近
50%
，行业第一，充分受益于挖机热销；非标油缸向高空作业平台拓展，平滑挖机周期波动；中
/
小挖泵阀量产并对主流主机厂供货，大挖泵阀小批量供货，业绩弹性释放超预期，预计
18-20
年净利润
8.63
亿、
11.5
亿和
14
亿。
3）中国中车：
国家铁路领域，政策面与基本面共振、项目需求和资金来源均已明确，我们看好
2019
年设备总投资将达到
1200
亿以上，同比
+20%
，利好龙头中国中车。
2.4. 科技浪潮持续演绎，重点布局面板和5G方向
2.4.1. 折叠屏和显示社交化有望带动面板产业链新一轮行情，上游设备材料望深度受益
三星
/
华为
/oppo
等预计将在
2019
年底陆续发布折叠屏手机，苹果也已经有多项折叠屏手机专利。
2019
年有望成为柔性显示元年。
折叠屏手机最大的创新在于屏幕，对于设备厂商而言，最大的变化在于需要加入折弯工艺，大约占设备总投资的
10-15%
。除此之外，由于屏幕尺寸发生变化，相关的绑定、贴合、点胶、检测等工艺也可能会有所调整，带动设备需求。
根据中关村在线1月初新闻，韩国政府计划
开始对出口中国的
OLED
设备进行强管控，主要是由于三星核心供应商
TOPTECH
技术泄露加剧了韩国对于
OLED
产业链被中国赶超的担忧。我们判断韩国政府此举会加速
OLED
设备国产化。目前国内多家设备厂已经具备了
OLED
模组及部分前中道设备的供应能力。
重点推荐：精测电子（电子团队覆盖），建议重点关注智云股份、联得装备、时代新材。
1
）智云股份：
成立
OLED
事业部集中资源，
3D
贴合技术成熟，开始布局一体化后道模组设备。
2
）精测电子：
Macro
机，
Mura
补偿机等多品类放量。在巩固后道优势的基础上，继续加强前中道领域，打破国外垄断。预计
18-19
年净利润分别为
2.63
亿和
3.89
亿。
3
）联得装备：
2017
年推出柔性
OLED
偏贴设备，贴合技术全国领先。
4
）时代新材：
PI
膜实现量产，二期产能稳步推进。轨交、风电等业务多点开花。
2.4.2.
5G
建设逐步开启，提速降费后的扩容需求提升
预计
2019
年开始，产业链相关公司将进入从预期到业绩兑现的阶段，重点推荐金卡智能、佳力图（通信团队联合覆盖），建议重点关注银宝山新。
1
）金卡智能：
5G
智能燃气表放量，公司目前相关产品市占率超过
80%
。预计
2018-2020
年净利润：
4.86
亿、
5.86
亿、
7.14
亿，当前估值较低。
2
）佳力图
（通讯团队联合覆盖）：公司温控设备深度受益云计算普及
+5G
基站建设，不断蚕食海外竞争对手市场。预计
2018-20
年净利润：
1.16
亿、
1.51
亿、
1.83
亿。
3
）银宝山新：
基站结构件供应商，大客户包括华为中兴，
5G
基站密度提升对于结构件需求大增，盈利能力有望提升。
2.5.
新能源产业趋势日益清晰，锂电设备和光伏设备需求有望高增长
2.5.1.
1
月动力锂电装机量超预期，持续推荐锂电设备龙头
根据
GGII
数据，
2019
年
1
月动力电池装机总量约
4.98GWh
，同比增长
281%
，新年首月迎来高增长。分车型看，乘用车装机电量约
3.53GWh
，同比增长
411%
；客车装机电量约
1.24 GWh
，同比增长
171%
；专用车装机电量约
0.21GWh
，同比增长
32%
。
分电池类型看，磷酸铁锂装机量约
1.40GWh
，同比增长
174%
；三元装机量约
3.28GWh
，同比增长
356%
；锰酸锂装机量约
0.04GWh
，同比下降
36%
；钛酸锂装机量约
0.05GWh
，同比增长
229%
。
长期来看，一方面，国家能源局已经建立了“退坡、调整、退出”机制，国家从今年起政策补贴逐渐退出，直至
2020
年全部退出；另一方面，近期国家加强了对新能源车企资质的审查，此前已有
30
家车企被取消资质。
我们看好锂电设备行业长期空间，尤其看好赢合科、先导智能、诺力股份、百利科技等龙头，逻辑如下：
1
）现阶段产能过剩无需过虑，过剩主要是低端电池，长期未被车厂选择的电池厂可视无效产能；
2
）高端电池龙头并非满产，但扩产积极，扩产理由主要为与车厂签订长期供货协议令其切实看到未来
3-5
年的需求，而我们预计到
2025
年全球动力锂电池需求将达到
1045GWH
，是
2018
年我们预计高端产能的
7.31
倍；
3
）我国锂电设备市场有望迎来集中度的提升，
2018
年
Q3
整体市占率大幅度上升至
47%
左右，相较
17
年上升近
20
个百分点；
4
）
2018
年新能源车销量超预期，
2019
年销量有望接近、甚至超过
200
万辆，由此
2020
年补贴有可能全面推出，由此我们预测日韩电池厂家将在
2019
年大幅增加投资、为
2020
年提前布局；
5
）商业模式决定锂电设备现金流较差，意味着资金能力构成设备行业天然竞争壁垒，技术与资金决定核心设备龙头占优。
建议重点关注：
1）
诺力股份：
后端物流自动化环节龙头供应商，受益竞争格局明显改善，新增6亿孚能订单，在CATL、孚能、LG、比亚迪等电池龙头供应体系中占据重要地位；
2）
赢合科技：
18年底至今新增国轩等大订单，激光一体机新品获CATL认可；
3）
先导智能：
新增Northvolt 19.39亿采购框架协议，特斯拉核心设备供应商；
4）
百利科技：
正极整线核心供应商，拟收购韩国韩泰克（LG化学、优美科、ECOPRO供应商），强强联合打造全球龙头。
2.5.2.
单晶硅片涨价趋势已起，中环充分受益
据
PVInfoLink
数据显示，春节前一周国内一线大厂持续拉抬硅片价格，涨幅较为明显，二线企业则多在执行前期合约，或现货供应不足，价格提升较慢。从目前成交的订单及
2
月份的议价情况看，硅片涨价态势已形成，整体价差拉大，高价已达每片
2.14
元人民币，均价也提升到每片
2.08
元人民币。海外部分也因供货紧张及汇率影响，
2
月交货的硅片成交均价提升到每片
0.28
元美元。（来源：中国证券报）
点评：们反复强调在光伏大趋势向上，半导体硅片加速国产化的进程中，中环股份将深度受益。最近公司几个方面连续超出市场预期。
1
、涨价超预期：
公司单晶硅片价格从
3.1
元
/
片上调到
3.25
元
/
片，涨价幅度约
5%
，时间和力度均超市场预期，将显著增厚公司
2019
年业绩。整体反映出单晶硅片供需偏紧的状态。去年以来，海外市场的需求持续超预期，预计
2019
、
2020
年全球装机容量有望达到
120GW
、
145GW
。
2
、业绩超预期：
公司上调
2018
年业绩指引，从
5-5.5
亿上调至
5.8-6.3
亿，中位数上调幅度约
15%
。我们判断业绩上调主要与公司光伏硅片产能利用率持续饱满，销售及毛利超预期所致。同时公司半导体硅片进展也非常顺利。
3
、公司
1
月初发布非公开发行预案，拟非公开发行股票不超过
5.57
亿股，募资金额不超过
50
亿元。继续加码半导体硅片。
2.6. 7月份以来设备更新需求在未来有望得到释放
在
6
月
18
日美国政府宣布将对中国出口的
2000
亿美元产品征收
10%
关税；
7
月
31
日再次宣布将从
10%
提高到
25%
；
9
月
24
日开始针对对约
2000
亿美元的中国产品加征
10%
关税，并将在
2019
年
1
月
1
日起上升至
25%
；
12
月
1
日
G20
中美两国领导会务后宣布暂缓
90
天征收
25%
关税，维持在
10%
水平。
可以看出来，自本轮贸易摩擦2月开始以来，国内设备投资和工业土地成交仍有增长，但6月征税范围扩大到2000亿美元、税率额能从10%提高至25%之后，整体制造业投资数据全面放缓。从工业土地成交数据到机器人、机床等销售数据均出现下降。
因此，我们认为在本轮贸易摩擦缓和的背景下，设备的更新升级、甚至扩产有望得到改善，过于悲观的情绪将得到修正。重点获益领域主要在于通用设备领域的机器人、机床（进口高端机床更明显）、注塑机、激光加工设备、工控等领域，
重点关注标的：埃斯顿、锐科激光、海天国际（港股）、汇川技术等。
受益于工业投资回暖，工业土地成交和工业厂房建设有望回暖，高空作业平台有望实现持续高增长。当然从18年11月宝马展的参展商数量、观展人员数量来看，行业处于高景气度，若叠加工业投资增长，19年行业增速有望超过18年。
重点推荐标的：浙江鼎力。
3.
本周子行业重要观点
3.1. 工程机械：1月挖掘机销量超11756台，同比+10%
根据中国工程机械工业协会统计的1月挖掘机销量数据：总销量11,756台，YoY+10%，考虑春节因素扰动，预计2019年1-2月挖掘机销量累计持平。
（1）分市场销售情况：1月国内销量10,142台，YoY+6.2%，出口1614台，YoY+42%；2018全年国内累计184,190台，YoY+41.1%，出口（含港澳）19,230台，YoY+97.4%。
（2）国内市场分机型销售数据：2018年大/中/小挖累计销量分别为27,479台/47,414台/109,297台，同比增速分别为42.8%/48.1%/37.8%。
（3）集中度数据（含进口、出口）：1月行业CR4=54.7%、CR8=79.5%、国产CR4=51.8%；1~12月行业CR4=55.5%、CR8=78.3%、国产CR4=48.2%。1~12月国产、日系、欧美和韩系品牌的市场占有率分别为56.8%、14.6%、11.5%和17.1%，国产单月市占率已达62.6%、未来份额有望持续提升，三一、卡特彼勒和徐工占据国内市场前三位。
未来集中度有望进一步提升，主要原因是龙头穿越周期后，品质、渠道、售后和研发等多方面能力优势巩固，发动机、液压件等核心部件供应商将在供应量和价格上向龙头主机厂倾斜，保供优势+成本优势明显。
展望2019，在经济下行周期，基建托底稳增长将对挖掘机形成持续性需求，下游施工量将维持相对高位，考虑到2018年的高基数，预计2019全年挖掘机销量将保持高位窄幅震荡。
重点推荐：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、徐工机械；关注：艾迪精密、柳工。
推荐理由：
需求持续高位、集中度提升，龙头收入高增长。资产负债表修复，行业龙头业绩释放加速。需求的时空错配，不同品类工程机械需求高增长接力。高空作业平台作为新兴产品快速增长，同时美国制造业复苏明显，对高空作业平台的需求明显提升。
3.2.
锂电设备：电池产能结构性短缺，头部厂家新一轮扩产悄然而至
锂电池行业总体产能与销量对比，严重过剩。
根据高工产研的统计，2015-2018年，动力锂电池市场整体的产能利用率持续走低，到2018年预计仅为28%左右。
产能利用率的低下，一是与三元替代磷酸铁锂有关，二是主要低端产能严重过剩，三是车企对于供应链的管理需要。
1）市场存量中仍有较大量的磷酸铁锂产能，磷酸铁锂产线无法直接转向生产三元，即使要切换也需要进行大规模投入改造、周期长达几个月。因而必须区分开两种产能。
2）电池行业的产能利用率的差距进一步拉开、集中度进一步提升，以CATL、比亚迪、孚能等为代表的高端产能利用率较高，低端产能利用率非常低。
高端电池产能利用率的情况目前来看也不是百分之百，但其扩产动力非常足。
例如国内的CATL、比亚迪、孚能，其产能利用率分别为84%、55%、48%，我们统计得到，目前松下、LG、三星SDI的产能利用率分别约为44%、27%、36%，电池在当前阶段看来似乎并不是不够用。但各家仍有较大的产能规划、积极扩产
我们总结了高端产能利用率看似不高、但仍在大幅扩张的主要原因：
（1）名义产能并不能反映实际产能。产能爬坡的时间可能是半年、一年、甚至更久，取决于电池厂自身的工艺成熟度。
（2）高端产能与全球动力锂电需求还是较为匹配的。我们选择CATL+比亚迪+孚能+亿纬锂能作为国内高端产能，松下+三星SDI+LG+SKI作为国外高端产能，计算得到的2020年产能预计达到352GWh，而当年需求为240GWh，需求/产能比例为68%。考虑到产能释放的时滞，我们认为该数据意味着需求和产能基本匹配。
（3）电池对于新能源车的重要性不亚于发动机之于传统燃油车，而汽车行业高度重视供应链管理。因此，部分车厂与电池厂锁定了较为长期的供货协议，或者选择与电池企业合资建厂，本质上就是为了确保其供应链安全（质和量的把控、以及技术发展持续力）。这就让这些电池企业切实看到了未来较长一段时间内的需求，也因此愿意投资储备更多产能、以备新客户的需求增长。
我们在本年度六月的行业深度研究报告《下半年新能源方向与扩产节奏怎么看？》中提到，2019年有望开启新一轮由龙头主导的扩产高峰，
现在看来对于行业判断没有错，但扩产招标的时点提前了。
进入到8月份以来，LG、CATL等已经开始了实质招标，万向、孚能接连宣布超大投资规划，SKI也宣布将在常州扩展7.5GWH左右，LG在宣布南京基地远期扩产计划后数码锂电率先招标，而三星SDI日前也重启了其西安和天津的动力及储能电池项目。
本轮电池厂的扩产高峰特征至少有两点：
1
）龙头扩产的量都非常大，主要是电池厂基于客户长期需求的判断。
例如LG对于2020年之前的扩产规划是23条线共计32GWH，三星SDI对于西安及天津基地的扩产规划都在百亿以上的资金规模，CATL本年度8月份开始的扩产多达20条线以上。是CATL到2017年末仅为16GWH左右的产能，而在2019年之前预计累计要扩出28~30GWH左右。
2
）扩产主体发生较大变化。
动力锂电领域逐渐由混战进入少数寡头的战国时代，国内大量电池厂的扩产量增速呈现收敛状态。在我们的统计样本中，2017-2018年扩产的厂商数分别为32、21个，而到2019年可能会进一步下降为18个。扩产主体中有龙头，也有一些新兴力量，包括：a）二线中技术较为领先或者具备很强资金实力的新兴力量，如孚能、万向、欣旺达等，b）车厂“嫡系”电池厂及合资电池厂，如吉利衡远、湖南锂诺、重庆金康等，以及吉利、广汽、东风等有意愿与电池厂合资建厂。
重点推荐：诺力股份、赢合科技、先导智能、百利科技。
3.3.
光伏设备：光伏：柳暗花明又一村
3.3.1.
政策反转，行业迎来新一轮增长
光伏政策出现反转：
2018年11月2日国家能源局召开的关于太阳能发展“十三五”规划，预示光伏行业将出现“531”之后的反转。会中的几个积极信号包括：（1）大幅提高“十三五”光伏建设目标，光伏装机目标有望调整至超过 250GW，甚至达到 270GW；（2）2019年装机容量上调至50GW，2020年装机容量预期上调至60GW。（3）补贴退坡的时间点比原先预期的2020年推迟2年至2022年，与平价上网的时间实现了较好的衔接，有利于行业平稳过度。
海外装机容量可能超预期：
531之后光伏降价激发了海外市场的需求弹性。龙头海外订单旺盛，产能利用率高。预计2019-2020年海外装机容量有望达到70GW、90GW。
3.3.2. 光伏设备上市公司初具规模，国产化率持续提升
光伏装备产业链主要包括硅原料的提炼加工、硅片的生长加工设备、电池片生产设备、组件及专用材料生产设备、以及装机系统的支持设备。涉及的上市公司主要包括：晶盛机电、捷佳伟创、迈为股份、金辰股份等。受益于国内装机容量的不断增加，几家上市公司近几年都获得了高速增长。
伴随着我国成为光伏第一大生产国和消费国，光伏装备国产化率也在持续提升。
Ø
硅片生产环节：
多晶硅炉：
多晶硅炉从2007年开始国产化，首台多晶硅炉在当年有精工科技研制成功。目前国内已经有多家企业拥有自主知识产权的多晶硅炉，包括：精功科技、京运通、晶盛机电、中电科四十八所等。
单晶硅炉：
由于单晶的转换效率由于多晶，近几年在国内的市占率持续提升。拉晶炉已经基本实现了国产化，国内两大巨头隆基、中环都已经100%从国内采购设备。外资的Ferrotec、市场不断萎缩。
金刚线：
金刚线切割技术相对于传统砂浆切割，具有切割速度快、单片耗损低、切割液更环保等优点。
2017
年单晶硅片产线已经完成金刚线切割的全面升级，预计在
2019
年我国多晶硅片金刚切占比也将达到
100%
。国内三超新材、岱勒新材、恒星科技等已经实现了部分国产化。
Ø
电池片生产环节：
清洗、制绒设备：
国产设备占有率约90%，很多国内企业已经和下游客户联合开发设备。
扩散炉：
我国光伏专用扩散设备正从处理125mm×125mm、156mm×156mm 硅片向 210mm×210mm硅片迈进，国内龙头企业开始大规模出口，比如捷佳伟创2015-2017年外销比例分别为0、39%、75%。
PECVD
：
PECVD价格占到整个电池片设备的30%，是比重最大的一部分。国内主要以管式PECVD为主，板式PECVD主要以梅耶博格旗下的Roth&Rou为主。
丝网印刷机：
国内目前在单轨丝网印刷领域已经非常成熟，和国外设备性能相差无几。双轨二次印刷设备目前主要以国外厂商为主，国内主要是迈为股份。
分选设备：
主要是检测电池片的一致性（包括颜色、外观、性能等）并选出合格产品。主要仍以国外厂商为主。
