张芳，S1440510120002 （发布日期：2017.10.20）
事件
公司发布2017年三季报。2017年Q1-Q3实现营业收入25.32亿元，同比增长6.43%，归母净利润3.76亿元，同比增长5.41%，扣非归母净利润3.43亿元，同比增长3.19%。其中2017年Q3单季实现营业收入9.16亿元，同比增长15.39%，归母净利润1.33亿元，同比增长10.54%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长5.51%。
简评
1、环保督查提升订单集中度，低基数下Q3营收高增。
今年8月浙江等省开始接受第四批环保督察，强力整改使大量中小企业关停，而公司作为印染龙头优势显现，订单状况良好且染费环比提升，而由于2016年G20期间停限产半个月影响产量，低基数下公司Q3单季度营业收入增长15.39%至9.16亿元，前三季度营业收入同比增长6.43%至25.32亿元。
2、煤价上升拖累毛利率，期间费用基本维稳。
公司Q1-Q3综合毛利率29.17%，较上年同期下降1.05PCT，其中Q3综合毛利率27.87%，较上年同期下降1.32PCT，主要是由于煤价从年初的高位下调后又于三季度回升至高位（2017年Q1-Q3国内主要港口动力煤平均566元/吨，较去年同期大涨48%），能源成本上涨的同时公司Q1-Q2仅提价一次，Q3虽有提价，但同比去年同期价格几乎持平，导致毛利率同比下滑。
公司前三季度销售费用4179.45万元，同比增长8.36%，销售费用率1.65%，与上年同期基本持平；管理费用1.72亿元，同比增长10.26%，管理费用率6.80%，较上年同期上升0.23PCT，财务费用由于债券利息支出减少，由上年535.48万元转为正收益210.59万元，财务费用率-0.08%。期间费用整体维稳。
3、设备改造生产线扩建推进，减排提效。
公司Q3大力推进各新建和改造项目，期末在建工程余额较年初增长263.35%至1.72亿元，主要项目包括江东热电新增130t/h高温高压锅炉项目（油改气目前处于设备安装阶段）、非织造布公司搬迁及新址2条生产线的安装。油改气等项目的完成将进一步提升减排水平，而新生产线预计2018年年初完成建设。，公司有望在印染产能扩张受限的背景下扩大收入来源，降低成本从而提升盈利能力。
4、环保督查整治力度大，行业洗牌后龙头优势更加明显。
中央第四批环保督查于9月11日结束，此次督查力度大且关停的中小产能复产率较低，行业经历洗牌后集中度进一步提高。同时绍兴地区预计未来仍将对印染行业进行整合，萧山区政府将在2017年开始，通过实施关停转迁和兼并重组等措施，到2021年左右印染企业数量由目前的42家（其中航民下属企业占5家）减少至19家，公司龙头地位将进一步稳固。
5、第二大股东处于资金需求公告减持，目前通过大宗减持已完成部分，对公司经营无影响。
公司9月18日公告，第二大股东万向集团拟自公告日起三个交易日后的六个月内，以集中竞价、大宗交易以及协议转让的方式减持公司股份不超过8278.09万股，占公告日公司总股本比例为13.03%。万向集团减持前持有公司股份1.145亿股，占公司总股本18.03%，是公司第二大股东（第一大股东为浙江航民实业集团有限公司，持股32.90%），此次减持股份数目占万向集团持股总量72.3%。截止9月26日，万向集团已以大宗减持方式减持809.9万股（占公司总股本的1.28%，市值约8796万元），减持后持股1.06亿股，减持后持股比例16.75%，仍为公司第二大股东。万向集团持股均来自公司IPO前已发行股份，过去12个月内未有减持，此次减持源于万向集团近期资金需求，我们认为对公司基本面并无负面影响。
投资建议
十九大上生态文明建设被多次强调，而广东、山东等地环保督察“回头看”工作也已开始，在环保常态化的推进下，印染行业落后产能持续出清，集中度将显著提升。航民股份作为印染行业龙头，上市以来业绩持续稳健增长，公司目前手握充沛现金，行业整合地位、实力和意愿毕备，未来通过外延并购扩张产能空间巨大。暂不考虑外延可能，仅考量公司产量增长、提价影响，我们预计公司2017-2018年分别实现EPS 0.90、1.06元/股的展望，对应当前股价PE分别为13、11倍，目前市值仅74.78亿，看好公司长期发展，维持“买入”评级。
风险因素：煤炭等能源价格上涨带来成本压力，染料涨价后下游提价幅度不及预期，宏观需求不振导致销量不及预期，整合速度慢于预期等。
