【郑煤机】煤机主业周期性强势复苏，拟收购博世电机有望成为汽车零部件巨头【东吴机械陈显帆】

透视先进制造 · 公众号 · · 2017-11-02 00:42

正文

投资评级：增持（维持）

事件

2017年三季报公布，公司营收53.5亿元，同比+94.2%，归母净利润3.2亿元，同比+149.1%，归母扣非净利润2.7亿元，同比+231.3%。

投资要点

1 毛利率同比提升，经营现金流改善明显。

公司营收同比大幅增加预期是亚新科并表以及主营业务同比增加所共同导致。前三季度毛利率21.5%，同比+2.2pct，环比-0.1pct，销售期间费用率14.6%，同比+3.1pct，同比持平，其中销售费用率4.8%，同比+0.8pct，管理费用率8.6%，同比-0.9pct，财务费用1.2%，同比+3.2pct。单季度看，公司营收20.9亿元，同比+111.6%，归母净利润1.6亿元，同比+81.7%，毛利率21.3%，同比+3.3pct，改善显著。

2 全年预期新增2亿吨有效煤炭产能，将有效增加煤机设备需求。

郑煤机集团液压支架产品国内市场占有率30%，高端产品的市场占有率达60%。2017年上半年退出煤炭低端产能1.11亿吨占年度目标的74%，全年预期净增有效产能2亿吨左右。去产能主要是去无效低效产能，这部分产能对煤炭产量影响有限。国发[2016]7号文件印发以前开工建设的煤矿中，在增减挂钩、减量置换前提下，今年上半年已竣工达产新增产能9000万吨左右，下半年还有部分建设项目陆续投产，另外还将对部分优质产能煤矿重新核定生产能力，合计可新增产能约2-3亿吨。即使考虑去产能因素，也可净增有效产能约2亿吨左右，同时考虑设备更新+自动化率提升+新增产能设备需求，估算截至2020 年“三机一架” 煤炭综采设备的市场需求年约300-400亿元，CAGR10%，其中综采液压支架市场空间在160亿元左右，持续去产能促使行业重新洗牌，看好公司市占率进一步提升。

3 亚新科完成收购，拟收购博世汽车电机业务拓展汽车零部件版图。

公司以5.45亿欧元为基础价格，拟收购博世汽车电机业务，旗下主要包括用于汽油和柴油发动机的起动机和发电机，启停技术以及能源回收系统，可以与公司已经收购的亚新科电机形成有效的业务和技术协同效应。2017年4月，工业和信息化部、国家发展改革委与科技部联合印发《汽车产业中长期发展规划》，计划至2020年形成若干家超过1000亿元规模的汽车零部件企业集团，在关键核心领域具备较强的国际竞争优势；至2025年，形成若干家进入全球前十的汽车零部件企业集团。据博世电机业务的国际影响力以及与亚新科的协同性，公司有望成为国内汽车零部件的巨头之一。

4 员工持股价格8.68元/股，绑定核心员工利益激励长效发展。

今年3月22日，公司向包括郑煤机员工持股计划在内的5名投资者非公开发行的近1813万股A股股份办理完毕登记手续。本次参加员工持股计划的最终人数为323人，认购金额5305万元，认购价格8.68元/股，高于公司当前股价，我们认为会起到一定支撑和托底效应。

盈利预测与投资建议

公司是河南省地方国企改革的龙头，2017年煤炭持续去产能导致行业集中度提升，有望给公司国内外带来超预期营收，另外收购亚新科和博世电机强势进入高端零部件市场，开启“周期+成长”双主业模式。预测公司2017-2019年EPS为0.26/0.30/0.32元/股，对应PE 27/23/22X，维持公司“增持”评级。

风险提示

煤炭行业复苏不及预期，海外并购不及预期

财务预测表