如何解读M2增速下滑及其未来趋势︱重阳问答

Q：8月份广义货币(M2)余额164.52万亿元，同比增长8.9%，M2增速再创新低。请问重阳投资如何解读M2增速下滑及其未来趋势？

A：8月广义货币(M2)同比增长8.9%，增速再创新低。今年以来，M2增速下降主要受到了金融体系内部去杠杆的影响。更重要的是，随着市场深化和金融创新， M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，投资者更应关注社会融资规模等指标。

针对近年来部分金融机构通过资金多层嵌套进行监管套利、同业业务盲目扩张等现象，今年以来金融监管力度明显加强。央行货币政策进一步趋于稳健中性，通过对流动性总闸门的把控，保持了银行间流动性的紧平衡，提高了金融杠杆的资金成本。银监会4月先后下发了“三违反”（违反金融法律、违反监管规则、违反内部规章）、“三套利”（监管套利、空转套利、关联套利）、“四不当”（不当展业、不当交易、不当激励、不当收费）的系列监管政策，旨在引导资金脱虚向实，降低系统性金融风险。随着各项措施的协同推进，金融体系主动调整业务降低内部杠杆，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。今年1-8月商业银行股权及其他投资科目仅增长5074亿，同比大幅少增66213亿，下拉M2增速约4个百分点。其结果是金融体系内部资金链条大大缩短，降低了系统性金融风险，但对实体经济影响不大。

更重要的是，随着金融的逐渐深化，M2对经济的指示作用已经大大弱化。M2之所以长期作为货币政策的中介目标，是因为其代表了银行体系对实体经济的支持力度。但是，随着市场深化和金融创新，表外理财产品快速发展，一定程度上亦具有货币属性，但未计入M2，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性已经逐渐下降。为此，欧洲、日本等央行普遍推出了M3等更广义的货币指标，美联储虽然定期公布M2和M3，但早已不再将其作为货币政策中介目标。我国央行也在人民币贷款的基础上，推出了涵盖范围更高的社会融资规模。8月末，社会融资规模余额同比增长13.1%，增速较去年末上升0.3个百分点，表明金融体系对实体经济的支持力度未减。

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