中国人寿重金砸向硬科技，险资“联姻”科创有多难？

阿尔法工场研究院 · 公众号 · 投资 · 2024-12-31 07:00

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作者 | 金妹妹

来源 | 阿尔法工场金融家

导语：由于保险资金的负债刚性，险资面对科创公司的股权投资多有顾虑。

面对美国的封锁打压，中国芯片行业却展现出强劲的增长态势。

海关总署数据显示，今年前11个月，中国集成电路出口额突破1.03万亿人民币，同比增长 20.3%。

芯片行业逆势增长背后离不开社会各界的支持，以稳健保守著称的险资，亦没有缺席。

保险业“一哥”中国人寿（601628.SH）一马当先，以118亿元的投资，间接成为中微半导体（688380.SH）、上海超硅等十余家集成电路龙头企业的股东后，又以50亿元投资北京市科技创新基金。

但保险资金的负债经营属性，使得险资参与科创投资时受多因素掣肘。

面对“长钱长投”的要求，三十万亿险资，离真正的耐心资本还有多远？

从“马拉松”到“接力赛”

近日，中国人寿资产管理有限公司（以下简称“国寿资产”）发起设立“中国人寿-北京科创股权投资计划”，规模50亿元，以S份额方式投资北京市科技创新基金。

2023年，国寿资产发起设立了“中国人寿—沪发1号股权投资计划”，同样以S份额投资方式受让上海市国有企业所持上海集成电路产业投资基金股份有限公司的股权，投资规模约118亿元。

由于险资追求稳健的特性，过往对非上市科技企业的股权投资着墨并不多。而中国人寿对于集成电路投资的投资，是保险资金在该领域首笔超百亿元的投资。

所谓S份额投资方式，又称S基金，指的是从投资者手中收购私募股权基金份额。在IPO发行趋缓时，S基金成为重要的股权投资退出途径。

中国人寿通过S份额投资的方式参与国资基金，是保险资金和政府资金合作的一种尝试。

政府规划引导产业发展，完成重点领域的孵化，保险资金适时“接力”，将政府资金腾挪出来，增强国资流动性，险资也获得长久期配置的机会。

业内将之形容为“腾笼换鸟”，将集成电路产业投资从“马拉松”到“接力赛”。

除了S份额投资，国寿系的另类投资平台国寿投资，在今年以直投方式加码了国内GPU厂商瀚博半导体。

风险再平衡

科创行业需要大量且长周期的资金支持，而险资恰好具有体量大、周期长的特点，是市场耐心资本的理想来源。

但这“天作之合”，实际落地却阻碍重重。

科创投资的高风险性和保险资金的长期负债刚性天然对立。尤其是在科创行业倡导的“投早”、“投小”下，早期的科技企业研发周期长、商业模式不成熟，更是风险集中的阶段，与险资的风险偏好相悖。

在现行监管体制下，股权投资的风险性对险企的偿付能力有更大挑战。

根据“偿二代”二期规则，保险公司的股权投资风险因子普遍上调，特别是未上市股权投资市场风险因子提升46%，这意味着保险公司在进行股权投资时，需要匹配更多的资本。

股权投资的专业性，也对险资投资团队的能力要求更高。险资目前在科技领域的投研能力、人才储备等，与市场上的创投基金仍有差距。

保险公司的绩效考核以中短期为主，一轮又一轮的季报，无疑限制了保险资金对长期股权投资的积极性。

有大型险企资管人士表示，从保险公司的投资实务层面来看，在预期收益不稳的情况下，内部风控和投资流程上存在的障碍比较多。因此，一般是由国家鼓励形成产业基金，保险公司进行跟投。整体来看，不仅需要政策进一步支持保险公司，在新会计准则下也要考虑到保险公司的资产负债表能否承受相关的波动。

监管合力求解

科技金融是中央金融工作会议提出的“五篇大文章”之首。科技的进步离不开长期、稳定、可持续的资金支持，在国际上，险资也是产业投资基金重要的组成部分。