【中金固收】出口增速走低，关注后续关税影响——1-2月贸易数据分析

事件

按美元计价，前两个月，我国进出口总值9093.7亿美元，下降2.4%；其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%。

评论

出口方面，前2月出口同比从去年12月的10.7%降至2.3%，低于去年四季度整体的9.9%，特朗普就任美国总统以后，开始对中国商品加征新的关税，由于全球贸易链条较长，美国与邻国贸易摩擦也加剧，全球贸易整体走弱，外需受到明显拖累，加上去年四季度有部分抢出口现象，春节靠前也对前2月数据不利，今年前2月出口增速明显放缓。进口方面，前2月进口同比从去年12月的1.0%降至-8.4%，低于去年四季度整体的-1.8%，去年四季度以来我国宏观政策放松力度加大，不过房地产市场恢复仍然偏慢，商品进口需求受到刺激不明显，我国进口需求仍然相对偏低。顺差方面，前2月贸易顺差1705.2亿美元，高于去年前2月的1246.44亿美元，货物贸易顺差处于较高水平，这对人民币汇率有所支撑。总体来看，前2月外贸数据不及市场预期，反映外需下行风险有所显现，内需仍待提振，短期经济动能处于慢修复阶段。

特朗普就任美国总统以来，美国不断推出新的关税措施，不但与中国贸易摩擦加剧，而且准备对墨西哥和加拿大加征较高的关税[1]，甚至准备对欧盟加征关税[2]，美国与主要贸易伙伴的贸易纠纷加剧。由于全球贸易链条较长，每个经济体都只是其中的一环，美国引起的贸易纠纷可能对全球贸易产生较大的负面冲击。对于美国国内来讲，关税不但可能在短期带来通胀预期，而且可能在中期引起美国经济衰退，美国经济面临较大的滞胀风险。在全球贸易摩擦加剧而美国经济面临滞胀风险背景下，我国出口面临的下行压力可能也会加剧，外贸对我国经济的支撑可能减弱，国内经济走势将更多取决于宏观政策力度。从政府工作报告定调来看[3]，今年财政政策力度有所加大，这有望带来相应的需求增量，不过受新增赤字规模限制，我们预计经济复苏仍是相对温和的。今年政府工作报告强调实施适度宽松的货币政策，随着经济增长动能可能边际放缓，后续央行或将更多聚焦稳增长，我们预计3月以后货币放松有望加快，资金面也有望逐步转松。我们继续看好国内债券市场，二季度债券收益率或将重回下行，前期资金利率较高导致短端反弹幅度较大，后续短端机会尤其值得关注。

具体而言：

前2月中国一般贸易出口累计同比+1.4%，一般贸易进口累计同比-12.8%；加工贸易（进料及来料加工贸易）出口累计同比+6.1%，加工贸易进口累计同比+5.4%。总体来看，一般贸易表现较加工贸易相比偏弱，一定程度上体现我国内需仍待提振。后续来看，关税扰动下全球贸易不确定性抬升，我们认为我国外需或将逐步回落。

前2月中国对发达经济体出口累计同比在+0.1%附近，其中对美国、日本和欧盟出口累计同比均仅小幅正增；对新兴经济体出口累计同比+4.0%，其中对东盟出口累计同比+5.7%、表现相对亮眼。前2月中国对发达经济体进口累计同比-7.3%，对新兴经济体进口累计同比-9.2%。从出口占比来看，前2月中国对东盟、欧盟和美国累计出口金额占中国累计出口总额的比例均在两位数，其中东盟依然为我国最大贸易伙伴。

初级产品方面，前2月纺织品出口金额同比从去年12月的17.4%降至-2.0%，服装出口金额同比从6.6%降至-6.9%，受美国关税因素影响，初级产品出口受到较大影响，相关产品出口增速降幅较大。中间产品方面，前2月钢材出口数量同比从去年12月的25.9%降至6.7%，出口金额同比从11.9%降至3.9%，前2月电解铝及铝材出口数量同比从去年12月的3.1%降至-11.0%，出口金额同比从7.3%降至-5.5%，中间产品出口也有所回落。机电产品方面，前2月汽车包括底盘出口数量同比从去年12月的24.9%降至16.8%，出口金额同比从12.1%降至2.5%，前2月集成电路出口数量同比从去年12月的13.9%升至20.1%，出口金额同比从5.5%升至11.9%，机电产品出口总体有所放缓而结构有所分化。

前2月我国进口的八种主要大宗商品进口金额1118亿美元，不及去年前2月的1270亿美元，大宗商品进口金额同比从去年12月的-8.3%降至-12%，大宗商品进口继续回落。前2月集成电路进口同比从去年12月的9.8%降至2.7%，不含大宗商品和集成电路的其他商品进口同比从3.9%降至-9.0%，由于内需相对不足，一般商品进口需求明显放缓。从部分商品来看，前2月铁矿石进口数量同比从去年12月的11.7%降至-8.4%，进口金额同比从-14.4%降至30.0%；原油进口数量同比从-1.1%降至-5.0%，原油进口金额同比从-13.8%升至-10.5%；电解铜进口数量同比从21.8%降至-7.2%，进口金额同比从33.6%降至0.5%；由于房地产施工面积不断放缓，房地产投资下行压力较大，相关中上游商品进口需求走弱。

外需回落超预期，国内政策变化超预期。

[1]https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_30071554

[2]https://news.cctv.com/2025/02/27/ARTI2Cv1mO64idoSkcBzbBYs250227.shtml

[3] https://www.gov.cn/zhuanti/2025qglh/2025zfgzbgjd/index.htm

本文摘自：2025年3月7日已经发布的《出口增速走低，关注后续关税影响——1-2月贸易数据分析》

陈健恒  分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

范阳阳  分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

耿安琪  分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746