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近十年来，当发达国家在全球金融危机后不断调整与修复之时，包括中国在内的新兴经济体则经历了债务激增、资产价格大涨的过程，但是面对国际清算银行的警示，中国需要及早预防未来可能出现的金融风险，尤其是通过主动的调整来避免中国成为新兴市场经济体中的金融风险首发国家。
来源 | 安邦咨询ANBOUND宏观经济研究中心
选自 | 每日经济 总第4784期 2017年6月28日
美联储主席耶伦日前表示，“希望我们在有生之年不会重演类似于2008年的金融危机，也不相信我们会遇到”。不过，这种看法可能过于乐观。国际清算银行（BIS）在日前发布的最新年度报告中指出，下一次全球经济衰退可能会跟2008-2009年的金融危机类似，只不过，这一次最先曝出危机的可能不再是九年前的美国、英国和西班牙，而是新兴市场经济体中一些债务扩张迅速的国家。
在BIS看来，下一次衰退出现的主要原因可能类似最近一次的情形——金融周期崩溃（FINANCIAL CYCLE BUST）。金融周期风险的经典信号在没有受到上次金融危机波及的数个国家非常明显，这些国家在危机后加大了财政扩张的步伐。这些国家中包括数个新兴经济体，另外还有加拿大等危机后受益于大宗商品繁荣的大型经济体。
新兴市场国家的金融周期处于不同发展阶段，中国的繁荣还在持续、成熟中；另外一些经济体如巴西，已经开始崩溃，衰退已经开始，尽管还未完全发展成金融危机。BIS认为新兴经济体可能出现金融危机，是因为一些历史曾经出现过的风险信号。
在1990年代早期，一些发达国家发生经济衰退之前，出现了信贷和房地产价格大规模攀升，一旦货币政策收紧，它们就开始崩溃，导致金融和银行领域出现危机。类似的金融周期风险在2008年的金融危机中再次出现，危机的扳机来自信贷、房地产价格以及与之相关的各种衍生品，以美国次贷为导火索，在美国、欧洲等发达国家引爆了金融危机。
2008-2009年，新兴市场经济体很大程度上避开了金融危机最坏的冲击，与新兴市场经济体的如下特点有关：一是金融市场的开放度不够，与国际金融市场缺乏足够的连通性，比如中国；二是新兴市场国家的金融市场还不发达，缺乏有足够规模的交易市场和交易品种，中国符合这一特征；三是新兴市场国家的债务率不够高，房地产价格也没有高到足够产生风险的程度，中国当时也具有这一特征。曾经有少数新兴市场国家如泰国、马来西亚一度具有了金融市场开放和发育的特征，结果在1998年亚洲金融风暴时首当其冲，倍受打击。
全球金融危机近十年来，世界形势发生了很大变化。发达国家如美国和欧洲在强化金融监管，改革金融监管体制，面向金融危机调整了应对机制，也清除了一部分“体弱”的金融机构，相对于过去更加健康。
与此同时，新兴市场经济体则走的则是大发展的路子——建设和发展国内金融市场（如多层次资本市场的规模扩大），在快速城市化过程中迅速提升资产价格水平（以房地产为代表），在资本过剩的背景下极大地扩张了债务水平（包括政府债务和企业债务），整体经济的杠杆率在迅速提高。
这两种“路数”不同的金融改革与金融发展，客观上将过去相对封闭的新兴市场经济体，导入到国际金融市场体系之中。如果再度发生金融危机，这些与过去不同的新兴市场经济体将不可避免的经受冲击。
问题的关键还不止于此，随着信贷（债务）水平的极大扩张，新兴市场经济体自己开始累积风险。国际清算银行的“信贷占GDP比率缺口”指数（CREDIT-TO-GDP GAP INDICATOR）显示，中国大陆、中国香港、泰国以及加拿大的该指标已经远远超过了其他主要经济体。
该指标是用来测量一国银行体系的危险程度的“先期警告指标”。中国大陆的这一比率为24.6，说明银行扩张的步伐远远高于美国（-7.7）或英国（-19.6）。而香港的这一为30.3，加拿大为14.1，泰国是11.3。
基于此，国际清算银行称，这些国家可能在多个风险面前显得脆弱不堪。BIS虽然没有点名中国，但作为最大的新兴市场国家，中国肯定也是BIS认定的未来金融风险可能的“主角”。一旦当前阶段的增长出现停滞，报复可能就会到来。
在我们看来，国际清算银行的警告值得重视。近十年来，当发达国家在全球金融危机后不断调整与修复之时，包括中国在内的新兴经济体则经历了债务激增、资产价格大涨的过程，但是面对国际清算银行的警示，中国需要及早预防未来可能出现的金融风险，尤其是通过主动的调整来避免中国成为新兴市场经济体中的金融风险首发国家。
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