华泰 | 策略：寻找中报和中观线索的交集

外需驱动的通用自动化/船舶/挖掘机景气改善，电子周期或冲顶

1）通用自动化：7月金属加工机床、工业机器人产量同比回升，领先指标日本机床和机器人订单周期复苏；2）挖掘机：7月挖掘机销量同比回升、开工小时同比降幅收窄，出口量同比降幅收窄；3）船舶：7月国内手持订单量同比仍上行，8月新船VLCC价格同比回落，供给紧缺+下游运价指引景气或至少持续至Q4；4）电子：中报业绩增速和趋势仍亮眼，中观高频数据显示消电链景气爬坡，但PCB领先指标北美PCB BB值MA3同比连续2个月回落，费城半导体指数或见顶（领先基本面1-2Q），需警惕电子周期年底见顶压力，超额收益可能仍有一定持续性但参与难度加大。

新基建和供给收缩：通信设备/电网设备/农业/包装印刷链等景气改善

1）通信设备：数据中心景气爬坡，7月服务器BMC芯片龙头信骅、服务器机壳龙头勤诚营收同比均大幅上行；2）电网设备：7月电网设备投资额同比维持高位，新增变电设备容量同比回正、变压器出口额同比回升；3）农业：8月猪粮比价进一步回升，养殖户利润改善，7月能繁母猪存栏同比降幅小幅收窄，但产能修复较晚、较缓；7月宠物食品销售额同比大幅回升；4）塑料/造纸/包装印刷：需求侧3C周期上行，供给侧资本开支占营收比重、资本开支/折旧摊销跌破1；8月PMMA价格同比、价差上行；7月造纸产成品存货同比回升，PPI同比降幅收窄，或处于主动补库中。

其它正向边际变化：航空装备/光伏中游/保险等

1）航空装备：上游军工级海绵钛价格8月同比降幅继续收窄，前瞻来看，截至2Q24合同负债+预收账款同比仍下行，但斜率放缓；2）光伏中游：尽管光伏产业链产能压力仍存，但中游海外敞口较高环节景气或率先回升，7月组件出口量同比回升、电池片出口额同比降幅收窄，延续量增价减；逆变器出口额同比转正，主要受欧洲、亚洲和中东市场需求拉动；3）保险：负债端7月保费收入同比回升、寿险占优，另类投资等贡献下保险相对银行理财收益率有韧性和居民部门对健康养老需求的关切是主要驱动力。

消费：多数品种量价仍有下行压力

1）黑电：7月内外销同比均回升，但8月大尺寸液晶电视面板价格进一步回落；2）白电：冰洗出口周期转弱，Q3空调排产同比或回落；3）家居：7月建材家居卖场销售额同比回升，家具及其零件出口额同比回落；4）纺服：7月服装纺织零售额、纺织制品出口额同比回落；4）日用品/化妆品：7月日用品、化妆品零售额同比回升；5）乳制品：7月乳制品产量同比降幅收窄；6）餐饮/调味品/啤酒：7月餐饮收入、啤酒产量同比回落，调味品成本或减压；7）电商物流：7月电商零售额同比、电商物流指数回落，跨境电商出口额同比降幅走阔；8）白酒：一线、二线白酒价格同比仍负增长。

风险提示：外需不及预期；供给出清不及预期；模型失效风险。

寻找中观和财报改善的交集

模型显示，8月全行业、全部非金融景气指数小幅回落，自Q2以来环比走弱，与宏观数据和微观中报业绩均相互印证，外需分化和内需消费走弱是主要拖累项。亮点主要在海外制造业和国内G端结构性加杠杆驱动的中游资本品和贸易品、新基建等，随着产能进一步出清部分供给收缩品种亦有改善。配置上：1）超配港股；2）底仓配置ROE穿越周期、派息稳定、估值便宜的A50资产，以及红利内部拥挤度较低、景气相对占优的保险；3）中报和中观交叉验证的供需双向改善行业，如消费电子/通用自动化/船舶/通信设备/电网设备/农业/包装印刷/造纸/燃气等；4）降息强受益的医药、港股互联网。

制造业

通用设备

8月华泰策略通用设备景气指数89.8 ，较5月（67.1）爬坡。7月国内金属加工机床产量同比+19.8%，较6月（+9.0%）爬坡；机床进口量同比（+16.9%），较6月（+1.8%）回升。

前瞻判断：前瞻指标日本机床出口订单额7月同比+17.9%，较6月（+14.6%）回升；历史上日本机床产业周期持续时间均在40个月左右，与库存周期长度基本一致，上轮周期底部至去年10月低点持续了40个月，周期长度和位置基本满足，拐点或已出现，下游船舶、航空航天等资本开支上行对机床景气形成拉动。

自动化设备

8月华泰策略自动化设备景气指数40.7，较5月（42.8）基本走平。7月国内工业机器人产量同比+19.7%，较6月（+12.4%）回升；海外四大家族+四小家族机器人零部件订单同比拐点或已出现，其中伺服系统订单量7月同比降幅显著收窄。

前瞻判断：前瞻指标日本机器人订单6月同比小幅转负（-6.8%），但自去年11月底部回升；历史上日本机器人产业周期持续时间均在40个月左右，与库存周期长度基本一致，上轮周期底部至去年10月低点持续了40个月，周期长度和位置基本满足，拐点或已出现，下游消费电子等资本开支对景气形成拉动。

航运

8月华泰策略航运港口景气指数85.4，较5月（80.8）仍上行，但运价有见顶迹象。

集运：8月CCFI运价指数小幅回升至2091.1，SCFI运价指数回落至3241.4；

干散运：8月BDI运价指数回落至1702.5，CNTPI运价指数小幅回升至1255.0；

油运：8月原油运输指数（BDTI）回落至911，连续3个月回落；

前瞻判断：近期地缘局势缓和叠加淡季需求转弱，欧线集运价格下跌，但随着定价重回供需基本面或有一定韧性，趋势待观察。

挖掘机

8月华泰策略工程机械景气指数41.5 ，较5月（37.0）爬坡。

挖掘机：7月挖掘机销量同比+8.6%，较6月（+5.3%）回升；开工小时同比-0.3%，较6月（-2.5%）降幅收窄；出口量同比-0.5%，较6月（-7.5%）降幅收窄。

船舶

8月华泰策略航海装备景气指数73.5 ，较5月（74.5）维持高位。

量：7月手持船舶订单量同比+42.0%，较6月（+38.6%）继续上行；Q2造船完工量同比+18.4%，较Q1（+34.7%）回落；造船完工量与订单量分化加大，一定程度上反映了供需缺口的扩张；

价：8月新船VLCC价格同比+2.4%，较7月（+5.0%）回落。

前瞻判断：4Q23中国造船产能利用监测指数环比上升16点至894点创新高，领先指标三大运价指数（SCFI/BDI/BDTI）8月均值同比+97.1%，较7月（+123.1%）回落，此前持续回升，指引船舶景气度或至少持续至Q4，后续趋势待观察。

电子

元件

8月华泰策略元件景气指数63.8 ，较5月（59.9）爬坡。

被动元件：景气爬坡；7月台股被动元件营收同比+17.5%，较6月（+9.9%）回升；

PCB：景气爬坡；6月日本PCB产值同比降幅收窄至5.4%，7月台股PCB营收同比+11.8%，较6月（+9.0%）回升。

前瞻判断：北美PCB BB值（订单出货比）MA3同比是日本PCB产值的领先指标，7月同比+0.4%，较6月连续2个月回落，需警惕年底周期见顶压力。

消费电子

8月华泰策略消费电子景气指数81.1，较4月（68.4）爬坡。旗舰指标DXI指数8月同比+100.3%，连续13个月回升；DRAM存储器价格同比-3.1%，较7月（-2.5%）小幅回落，仍处于23Q2以来的回升趋势中。

手机：7月国内智能手机出货量同比+28.3%，较6月（+14.3%）回升；24Q2全球智能手机出货量同比+6.5%，较Q1（+7.8%）小幅回落。

PC：7月台股PC营收同比+20.3%，较6月（+11.5%）同比回升；笔记本电脑销售额同比小幅转负（-3.2%），但仍高于此前低点；

VR：7月Steam平台VR渗透率环比回落0.02pct至1.73%。

半导体

8月华泰策略光学光电子景气指数65.1，较5月（59.1）回升。全球半导体销售额6月同比+18.3%，较5月（+19.3%）回落；7月中国集成电路产量同比+26.9%，较6月（+12.8%）回升。7月上游日本半导体设备出货额同比回落，台股半导体材料营收同比回升；中游台股半导体设计/制造/封测营收同比均回升。

前瞻判断：根据海外半导体龙头营收彭博一致预测，2Q24或为本轮半导体周期高点，自3Q24起或呈M顶；历史上费城半导体指数绝对收益（以PETTM或PSTTM衡量）的拐点领先全球半导体周期拐点约1-2个季度，相对收益（以费城半导体指数相对标普500的股价做同比）的拐点领先全球半导体周期拐点约0-2个季度，亦指引本轮半导体周期年底或有回落压力。

新基建和供给收缩

通信设备

8月华泰策略通信设备景气指数35.6，较5月（49.9）回落。

基站链：景气下行；7月移动通信基站设备产量同比-39.5%，较6月（-5.0%）降幅走阔；

数通链：景气爬坡；7月服务器BMC芯片龙头信骅营收同比+123%，较5月（+93%）继续爬坡；服务器机壳龙头勤诚营收同比+111.1%，较5月（+60.2%）回升；

上游光电子器件7月产量同比+8.9%，较6月（+21.7%）回落。

电网设备

8月华泰策略电网设备景气指数77.9，较5月（76.7）高位上行。7月电网设备投资额同比+19.2%，较6月（+23.7%）小幅回落，仍处于22年以来高位；新增变电设备容量（220kV+）同比回正（+0.2%），变压器出口额同比+23.8%，较6月（+22.9%）回升。

农业

8月华泰策略农林牧渔景气指数54.4，较4月（35.4）爬坡。

生猪养殖：旗舰指标猪粮比价8月回升至8.6x，自繁自养生猪/外购仔猪养殖利润分别回升至601.1/407.3元/头；7月能繁母猪存栏同比-5.4%，较6月（-6.0%）降幅收窄；市场担忧本轮生猪养殖产能去化程度不够，但本轮产能去化核心是现金流压力，经历了较长时间的亏损之后，本轮产能修复较晚、较缓；

宠物食品：7月宠物食品销售额同比+26.7%，较6月（+10.5%）上行，自去年11月底部持续回升。

塑料/造纸/包装印刷

塑料：8月华泰策略塑料景气指数59.2，较5月（54.8）回升。其中，8月PMMA价格同比、价差上行。

造纸：8月华泰策略造纸景气指数37.4，较5月（26.7）回升。7月造纸产成品存货同比回升，PPI同比降幅收窄，或处于主动补库中。

需求侧，3C周期上行等拉动塑料、造纸、包装印刷链；供给侧，截至2Q24，上述行业资本开支占营收比重、资本开支/折旧摊销均降至阈值附近，处于被动去产（出清类）或主动去产后期（准出清类），供需格局或持续改善。

其他正向边际变化行业

航空装备

8月华泰策略航空装备景气指数15.0，较5月（13.1）底部回升。上游军工级海绵钛价格8月同比-19.3%，较7月（-20.3%）降幅继续收窄；7月碳纤维进口额同比-27.8%，较5月（-10.5%）再度回落。

前瞻判断：截至2Q24，航空装备合同负债+预收账款同比-33.9%，较1Q24（-25.4%）仍下行，但斜率放缓。

光伏中游

8月华泰策略光伏设备景气指数24.6，较5月（25.2）有筑底迹象。出口方面：

组件/电池片：7月组件出口量同比+44.0%，较6月（+29.0%）回升，电池片出口额同比-24.6%，较5月（-29.5%）降幅收窄，延续价减量增趋势；

保险

8月华泰策略保险景气指数55.5，较5月（51.0）回升。负债端，保费收入7月同比+10.9%，较6月（+10.7%）回升，寿险占优；资产端，以20%×申万银行涨跌幅+80%×10Y国债利率刻画险资收益率，近期有一定下行压力，但考虑另类投资等贡献下相对银行理财收益率仍有韧性。

消费

黑色家电

8月华泰策略黑色家电景气指数97.8 ，较5月（51.0）爬坡，但需警惕价格见顶压力。

内销：7月彩电销量同比+18.2%，较6月（+2.8%）上行；

出口：7月液晶电视出口量同比+18.7%，较6月（+4.9%）回升；但8月液晶电视面板（60Hz，55寸）价格进一步回落至129美元/片，需警惕见顶压力。

白色家电

8月华泰策略白色家电景气指数69.7 ，较5月（75.1）回落。

空调：6月内销量同比小幅回正（+3.6%）；7月出口量同比+52.8%，较5月（+49.4%）高位上行；

冰箱：6月内销量同比+1.7%，较5月（+8.1%）回落；7月出口量同比+14.7%，较5月（+22.0%）回落；

洗衣机：6月洗衣机内销量同比+6.7%，较5月（+9.2%）回落；7月出口量同比+9.6%，较6月（+12.3%）回落；

前瞻判断：Q3空调外销排产同比或明显回落，但仍将保持一定增幅（至9月+8.4%），关注北美旺季补库强度；9月内销排产同比或转正，主要受去年低基数及“金九银十”预期拉动。

家居用品

8月华泰策略家居用品景气指数37.3，较5月（34.2）回升。

内销：7月建材家居卖场销售额同比+8.3%，较6月（+7.9%）回升；

出口：7月家具出口额同比转负（-5.0%）；

前瞻来看，美国家具新订单7月同比回升，随着联储降息开启、美国地产周期复苏和耐用消费品补库，家居出口可能仍有一定韧性。

纺织服饰

8月华泰策略纺织服饰景气指数36.7，较4月（47.8）回落。7月服装纺织零售额同比-2.6%，较6月（-0.1%）降幅走阔；纺织制品出口额同比+3.5%，较6月（+5.9%）回落。前瞻判断：1）美国服装零售商库销比与我国纺织品出口负相关，自去年10月回落，近期走平；2）纺服作为劳动密集型产品，越南（比较优势全球领先）出口反映全球外需强度且数据公布更早，8月MA6同比回升，持续性待验。

日用品/化妆品

8月华泰策略美容护理景气指数13.0 ，较5月（19.0）回落，但环比底部回升。

日用品：7月日用品零售额同比+2.1%，较6月（+0.3%）回升；

化妆品：7月化妆品零售额同比-6.1%，较6月（-14.6%）降幅收窄。

餐饮/调味品/啤酒

7月全国餐饮收入同比+3.0%，较6月（+5.4%）回落。

调味品：8月华泰策略调味品景气指数53.7 ，较5月（44.2）回升。但8月大豆价格同比转正（+0.2%），此外成本端玻璃期货、PVC价格同比降幅均走阔。

啤酒：8月华泰策略非白酒景气指数21.2，较5月（45.6）回落。7月啤酒产量同比转负（-1.6%）。

电商物流

8月华泰策略互联网电商景气指数52.8，较5月（58.6）回落。7月电商零售额同比+9.5%，较5月（+9.8%）回落，电商物流指数回落至130.2；8月跨境电商出口额同比-19.7%，较6月（-18.7%）降幅扩大。

白酒

8月华泰策略白酒景气指数4.7，较5月（19.2）回落。7月白酒产量同比+1.4%，较6月（+3.0%）延续回落；一线、二线白酒价格同比均为负增长，8月飞天茅台一批价同比降幅小幅收窄至13.7%，汾酒青花20批发价同比降幅小幅收窄至8.6%。

风险提示

1）外需不及预期：若后续全球制造业复苏或美国地产周期复苏不及预期，导致外需承压或改善斜率放缓，则出口链品种可能面临下行压力；

2）供给出清不及预期：若存在产能过剩压力的行业供给出清不够充分，与需求端变化不匹配，则对应行业可能存在供过于求、价格下跌的风险；

3）模型失效风险：景气指数模型基于历史数据及规律，随时间推移，可能存在指示效力或代表性下降的风险。