上海建工2017年三季报点评：业绩符合预期，建筑工业等订单快增值得期待_韩其成国君建筑团队

文：韩其成/徐慧强/陈笑

导读：

国君建筑韩其成团队认为：公司是国内领先的建筑施工商,新签订单稳步快增保障未来业绩确定性高,同时城市基建投资(PPP)及建筑工业等业务提升未来成长性和估值水平,值得期待。

投资要点：

1、维持增持。2017年1~9月收入995.4亿(+13.5%),归母净利19.0亿(+14.66%),基本符合预期。考虑到四季度项目工程施工可能加快助推公司业绩加速,维持预测公司2017/18年EPS为0.27/0.31元,增速17/12%,维持目标价4.78元(26%空间),2017/18年18/15倍PE,增持。

2、建筑施工主业收入扩张叠加资产减值损失冲回促使业绩提升、毛利率提升、经营净现金流边际改善。1)2017年三季报业绩增长：收入增长贡献约1.54亿/资产减值损失冲回贡献0.89亿；2)Q1~Q3收入增速-1.3/18.1/22.4%,归母净利增速1.2/30.8/10.1%；3)毛利率10.04%(+1.93pct),净利率2.00% (+0.05pct),三项费用率7.54%(+1.87pct)；4)经营净现金流-99.8亿(+20.3%)，主因建筑施工业务规模扩大使经营活动现金流入增加,收现比103.84%(-8.32pct),付现比105.09%(-11.97pct)；5)资产减值损失-0.76亿(-684.6%)。

3、打造全国化、全产业链、全生命周期建筑服务商成长性好,国企改革值得期待。1)公司积极打造“全国化布局、全产业链联动协同发展、打造建筑全生命周期服务商”,并积极布局PPP模式,全面提升未来成长空间；2)2017年2月,公司率先完成员工持股(总额12.6亿/3.51亿股,成本3.59元/股,4542人参与+锁定三年),后续上海地方国企改革深化值得期待；3)2017年前三季度新签订单1883.3亿(+28.1%),其中建筑工业84.2亿(+45.7%)/地产预售91.9亿(+28.1%)等高毛利业务订单增速较快,助力公司未来业绩提速。

4、催化剂：第四批PPP示范项目出台、国企改革加速、四季度订单加速等。

5、风险因素：业务拓展不及预期、应收账款风险等。