来源：苏宁财富资讯（SuningWealthInsights）
作者：黄志龙 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任
“在实施多年量化宽松货币政策后，本轮政策周期已经接近尾声。”
这是央行行长周小川近期在博鳌亚洲论坛上的论断。周行长所指，
不仅是美联储已经进行的多次加息，还包括欧洲央行、日本央行和中国央行货币政策的拐点来临。
全球货币政策从此前连续多年的持续分化，到今年以来日渐同步，其背后的原因和经济基础是什么？
货币政策的转向又将对中国投资者和普通居民带来哪些影响？
全球货币政策面临拐点的三大经济基础
2008年金融危机以来，
全球各国央行货币政策走向经历了两个阶段：
第一个阶段是雷曼公司破产后至2014年11月的同步大宽松时期，全球主要央行实行零利率和多轮QE。
第二个阶段是2014年11月至今的货币政策分化期，美国退出QE并启动加息周期，日本、欧洲央行实行负利率和加大QE力度。
发展到目前，这种货币政策分化期即将终结，正在进入同步收紧的新阶段，支撑全球货币政策拐点来临。
具体来说，全球各国央行货币政策同步
进入拐点有三大经济基础：
一是全球经济呈现稳健增长态势。
虽然2017年全球经济面临英国脱欧、法国大选等诸多非经济因素的干扰，但欧美日三大发达经济体已连续两个季度同比增速保持在1%以上，稳健增长的态势已基本确立。特别是欧元区经济，在2016年达到了1.7%，首次超过美国的经济增速，日本经济增速也连续两年在1%以上（参见下图）。
从失业数据看，美国已经接近充分就业；欧元区今年月失业率为9.6%，欧元区职位空缺率为1.7%，均为2009年7月以来最好水平；日本失业率仅为3.0%，也呈现长期下行态势。
从全球经济景气状况来看，截至今年2月，摩根大通全球PMI为53.6，继续保持在2016年初以来的高位水平；OECD全球经济综合领先指数1月份达到100.01，为16个月来首次超过100（参见下图）。由此可见，全球经济增长和景气前景并不悲观。
二是全球再通胀的压力隐现。
事实上，2016年下半年全球通货膨胀已经进入上行通道。至今年2月，美国通胀率（CPI）为2.7%，显著超过美联储2%的目标值，美联储更为关注的个人消费支出（PCE）1月同比涨幅也达到1.89%，CPI和PCE均出现连续8个月的上涨。欧元区CPI涨幅也于今年2月份快速上升到欧洲央行2%的目标值。日本CPI连续4个月为正，走出了通缩的泥潭（参见下图）。中国2月涨幅受春节因素的干扰大幅回落，但3月再度显著回升可能性较大。
全球通胀压力的重现，主要动力之一来自于全球大宗商品价格的显著上升
，IMF统计的初级产品价格指数从2016年1月的83.2上升至今年2月的118.71%，涨幅为42.7%，其中，能源价格、农产品、金属矿产品进入了同步上涨的通道中。
三是全球性宽松货币政策负面效果持续发酵。
周小川行长认为，宽松货币政策可能导致金融市场、房地产市场和其他领域的资产泡沫。这也是IMF和国际清算银行等机构的结论。
事实上，长期的非常规货币政策造成的资产泡沫，在美国体现得尤为明显，道琼斯工业指数从前期金融危机期间的低点7000点，到目前已经接近21000点，涨幅接近两倍。
与此同时，美国房价也正在向前期高点迈进
，2016年末美国20大城市房价指数已经达到了192.61点，2012年以来的涨幅已经高达44%，与前期高点2006年7月（206.5点）近在咫尺（参见下图）。
日本、英国、德国和法国的股票指数也都早已突破金融危机前的高点并屡创新高，资产泡沫风险隐现。
综上所述，当前欧美日三大经济体经济复苏的稳健程度已明显提升，同时长期宽松的货币政策造成的资产泡沫风险正在集聚，各国央行货币政策转向、同步趋紧的条件基本具备。
事实上，除了美联储已经加快升息的步伐外，欧洲央行行长德拉吉在最近的一次议息会议上也一改往日鸽派形象，暗示不久的将来欧洲央行也可能紧随美联储政策，先削减QE规模，然后加息；日本央行虽然还将继续保持观望，维持当前的利率和QE规模不变，但并没有加大宽松力度的迹象。
中国央行货币政策收紧的路径是什么？
全球货币政策能否真正进入拐点，还需要关注中国央行的行动。事实上，中国作为全球第二大经济体，已经处于世界经济舞台的中心，中国对全球经济增长的贡献，长期在30%以上，中国央行的一举一动牵动着全球投资者的神经。
前些年，央行“稳健略偏宽松”货币政策不仅造成了流动性的“脱实向虚”，还成了房地产市场狂飙的主要诱因，金融风险加剧。
为了防控金融风险，决策层已经明确了今年稳健中性的货币政策取向，并且更加强调中性的定位。
那么，央行具体将如何贯彻落实这个方向性的转变？
今年以来央行的两方面行动已初露端倪。
一方面，央行公开市场货币投放表现为大规模净回笼。
今年年初至3月24日，央行在公开市场操作的货币净投放规模为-7350亿元，即净回笼资金7350亿元，而2016年同期（年初至3月25日）货币净投放规模为3700亿元，2016年全年货币净投放规模为1.6672万亿元。
从每周的货币投放情况看，今年年初至3月24日的12周内，只有两周为货币净投放，其他时间内都是货币净回笼
，而在2016年的53周内，19周为净回笼，34周为净投放（参见下图）。由此可见，今年以来央行公开市场操作的货币净回笼的政策取向十分明显。
