华泰 | 宏观：10月广义财政支出继续拉升 - 10月财政数据点评

10月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出同比增速较9月的12.6%进一步提速至20.4%，同时，广义财政收入同比增速转正，税收收入改善及土地出让收入降幅收窄均有贡献。整体而言，10月广义财政（一般公共预算+政府性基金）赤字录得2,822亿元、较去年同期多增4,347亿元、显示财政呈现温和扩张。财政存款从9月的14.9%回落至1%，亦显示资金到位状况改善。财政政策发力亦部分解释10月消费、投资等多项宏观指标的好转，亦可能有效支撑4季度经济增长。

往前看，明年广义财政是否能延续扩张态势，支撑经济增长，取决于三大方面：1）明年（包含隐债置换的）新增地方专项债额度；2）明年一般公共预算赤字率。11月8日人大常委会发布会上，蓝部长再次强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。3）明年中央+地方广义财政收入、尤其是由地产驱动的地方政府收入规模。若明年地产周期进入“磨底”阶段，以土地出让收入为主的政府性基金收入对财政收入的拖累可能下降。如果明年PPI同比降幅收窄，税收收入同比增速也有望回升。如果财政收入增速回升的话，给定政府债净融资规模，财政支出有望实现更高增长（参见《如何评估人大常委会发布会中的增量财政政策？》，2024/11/8）。

具体财政收支分项的分析如下：

1. 收入端：一般公共预算同比加速上行、政府性基金收入降幅亦有收窄

10月一般公共预算收入同比增速较9月的2.5%加速上行至5.5%，其中，10月税收收入同比较9月的-5%转正至1.8%，非税收入同比亦从9月的25.2%走高至39.6%。分项中，10月消费税、增值税和个人所得税同比增速均较9月有所回升，而企业所得税的同比增速有所放缓。具体看：

• 10月消费税的同比增速较9月的-16.3%转正至10.2%，部分受低基数提振，与10月社会消费品零售总额名义同比增速从9月的3.2%上行至4.8%相互印证；而车辆购置税的同比降幅从9月的18.5%略走阔至20.1%、10月社零分项中汽车同比增速较9月的0.4%回升至3.7%，可能反应年内税收征缴节奏差异。

• 10月企业所得税同比增速较9月的25.4%放缓至5.2%，或反映企业营收仍受价格因素压制；而增值税收入单月同比降幅较9月的12.2%收窄至1.2%，主要受去年同期偏高基数影响；而个人所得税同比增速较9月的-1.8%转正至5.6%，可能反映居民收入边际改善，但可持续性仍待进一步观察。

• 10月印花税同比增速较9月的-19.5%转正至25.9%，主要由于10月证券市场交易相对活跃的提振，数据显示10月A股成交金额同比大幅上行接近1.6倍。
  

10月政府性基金收入同比降幅较9月的14.2%收窄至10%，其中土地出让收入同比降幅从9月的18.8%收窄至10.5%，对政府性基金收入形成提振。此外，与地产相关的5项税收收入加总后同比增速较9月的-0.5%转正至2.4%，或印证地产需求边际回暖。10月房地产销售面积/金额同比降幅从9月的11%/16.3%收窄至1.6%/1.0%，叠加11月13日财政部发布提升契税优惠面积标准、调降一线城市二套房契税税率、降低土地增值税预征率下限等房产交易相关税收减免政策，有望边际改善居民购房负担能力。

2. 支出端：10月广义财政支出进一步提速

10月一般公共预算支出同比加速上行、政府性基金支出同比增速亦持续走高，显示10月财政支出有所加速、广义财政边际扩张。具体看，10月一般公共预算支出同比增速从较9月的5.2%上行至10.4%，分类别中基建相关的农林水事务、交通运输分项的同比增速分别从9月的12.5%/-12.6%回升至56.4%/16.9%，可能反映近期基建项目落地速度有所加快，节能环保分项的同比增速亦较9月的0.4%小幅上行至0.6%。此外，与民生相关的社会保障和就业、卫生健康支出的同比增速分别从9月的12.4%/7%上行至16%/17.7%、部分反映出稳增长政策在稳民生和稳就业等领域发力。政府性基金支出同比增速较9月的34.2%大幅上行至47.9%，剔除基数影响后，两年复合增速亦较9月的30.1%上行至31.9%，10月全月新增地方政府专项债2,971亿元，同比多增787亿元，对政府性基金支出形成一定支撑。

风险提示：财政扩张力度不及预期、地方专项债发行进度持续偏慢。