梅昕/社会服务行业
核心观点
全年业绩高速增长，灵活用工业务占比提升
18 年收入 21.97 亿/+93.54%，归母净利润 1.18 亿/+58.3%，扣非归母净 利润 1.08 亿元/+54.45%。
剔除 investigo 并表影响，全年收入增长 45%， 归母净利润增长 51%，Q4收入增 51%，剔除非经营性损益内生业绩增 37% 符合预期。
18 年毛利率 18.12%/-1.81pct，主要因低毛利率灵活用工业务 占比提升。
销售费用率 4.23%/-0.08pct，管理费用率 6.23%/-2.1pct，财务 费用率-0.02%/+0.32pct。
灵活用工行业处黄金增长期，公司客户优势、候 选人资源优势及口碑优势突出，长期看好增长潜力，预计 19-21 年 EPS0.93/1.19/1.51 元，目标价 42.56-43.49 元，维持增持评级。
灵活用工高速成长，人资服务网络进一步拓展完善
猎头业务方面，18 年公司加速二、三线城市布局、加大企业客户拓展，剔 除 investigo 并表影响，猎头收入 3.89 亿/+23%，CTS 系统提高顾问产出 效率，综合毛利率 39.64%/+0.29pct。
灵活用工方面，18 年末外派员工超 10000 人/+64%，内生收入 10.24 亿/+56.16%，毛利率 9.17%/-0.44pct， 其中上海科之锐侧重行政及专业岗（18 年收入 4.84 亿/+73.61%)，欧格林 专注医药临床（18H1 收入 0.53 亿/+17%），亦庄人力专注生产
线（18 年 收入 1.13 亿/+75.95%） ，Invesitgo 专注金融、科技（18 年收入 4.87 亿 /+18%） 。
招聘流程外包方面， 18 年被 HRO Today Baker's Dozen 评为
“最 佳服务商”、18 年收入 1.58 亿/+29%，毛利率 51.66%/+5.08pct。
持续加大技术系统开发投入，赋能传统业务、拓展长尾客户
公司持续开发技术和系统、不断升级及 AI 机器学习。
一方面，通过加大对 三大主营业务赋能，从顾问的获客、到候选人筛选、面试到发送候选人报 告等各个环节提升运营效率；
同时不断打造适应长尾客户需求的新技术产 品+服务的模
块产品，优化升级灵活用工平台“即派”、智库专家平台“翰 林派”、在线招聘平台“才客网”、“医脉同道”等应用，加大对“睿聘”SaaS 简历管理软件及“Hialari” 考勤与薪酬管理 SaaS 软件产品等应用的开发， 通过新技术服务优
化服务体验，拓展更多中小长尾客户，同时为公司积累 了大量的 C 端候选人资源。
未来新技术产品有望成为公司新利润增长点。
行业处黄金增长期，公司竞争优势有望不断凸显，长期看好增长潜力
灵活用工行业处渗透率长期提升的黄金发展期。
公司积累佳能/苹果/平安/华为等优质客户，截至18年底客户数量超过3400家，合作期限长、粘性强、复购率高；
“一带一路”政策指引下，公司有望跟随国内大型一带一路企业客户一起走出去，收购英国Investigo后在业务、客户层面的引流协同效应有望不断显现；
持续加大技术投入，赋能传统业务、拓展长尾客户，运营效率有望不断提升；
公司客户优势、候选人资源优势及口碑优势有望持续凸显，有望持续外延整合提升市占率。
预计19-21年EPS0.93/1.19元，目标价42.56-43.49元，维持增持评级。
风险提示：
猎头业务受宏观经济影响较大影响业绩增速、核心人员流失、人力成本上升。
业绩高增长，技术赋能提升效率
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