“周末加班学习！”机构行动

中国证券报 · 公众号 · 证券 · 2025-01-10 17:21

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“周末加班学习ETF套利！”近日，中国证券报记者在采访调研中发现，伴随着ETF发展大浪潮的来袭，不少机构正“加班加点”补习ETF套利交易。与此同时，部分指数基金开始陆续转型为ETF联接基金，以期进一步壮大ETF规模和场内流动性。而在业内人士看来，流动性正是ETF套利得以进行的关键之一。

指数基金转型为ETF联接基金

明明投资的底层资产几乎一致，但基金却还要“大费周章”转型，背后有何奥妙？近日，开展转型的基金并不在少数，多只指数基金陆续转型为相应指数的ETF联接基金。

例如，2025年1月8日，鹏华中证A500指数基金转型为鹏华中证A500ETF联接基金；2024年12月27日，南方中证A100指数转型为南方中证A100ETF联接基金，汇添富上证科创板芯片指数型发起式基金转型为汇添富上证科创板芯片ETF发起式联接基金；2024年12月9日，工银瑞信中证A500指数型基金转型为工银瑞信中证A500ETF联接基金……

值得注意的是，中证A500指数基金的转型可谓近期指数基金ETF化的一大趋势。2024年11月以来，包括上述提及的鹏华、工银瑞信在内，已有易方达、广发、华夏、天弘、汇添富、博时、大成、万家、华安等多家基金公司旗下中证A500指数基金转型为ETF联接基金。其中，多只中证A500指数基金的成立早于配套的中证A500ETF。

对于“指数基金ETF化”的转型，部分公募人士解释称，这更多可能是市场需求驱动的结果。将场外指数基金变更为ETF联接基金，有助于ETF规模的增长及市场流动性的提升。

“以中证A500指数基金为例，假如场内交易的中证A500ETF规模为100亿元，场外申赎的中证A500指数基金规模也是100亿元，但由于基金是独立存在的，没办法合并运营，ETF规模也上不去。而如果把场外指数基金变成ETF联接基金，那么场外指数基金的100亿元就可以通过投资ETF，进一步壮大ETF规模，这样ETF规模就从100亿元变成200亿元了。”有业内人士分析道。

而对于产品投资同质化的ETF产品而言，在“优胜劣汰”生存法则下，“扩大规模”进而跻身同类指数规模前列，几乎是所有参与者的一大重要目标。

ETF套利交易悄然走红

指数基金转型为ETF联接基金，进一步壮大ETF规模的背后，也进一步透露出ETF这种具备交易属性的产品所受到的市场青睐。围绕ETF的套利交易正逐渐走红。中国证券报记者注意到，近期，不乏机构开始“加班学习”ETF套利交易内容，并在投教宣传中连续多期输出ETF套利交易、网格交易等内容。

根据业内人士的介绍，ETF套利策略通常包括折溢价套利、期限套利、事件套利等三种主流类型。

所谓的折溢价套利，主要是指利用ETF场内价格与基金参考净值的偏离获取收益。当ETF场内价格出现溢价时，投资者买入ETF申购赎回清单中披露的资产（比如一篮子股票），申购ETF份额，以场内价格卖出ETF，获取差额利润；反之则是先在场内买入ETF，然后赎回，卖出赎回获得的对应资产进行套利。

基金人士表示，只要ETF申赎不受限，当越来越多人采取折溢价套利交易时，ETF场内价格的折溢价率也将很快平复下来。因此，这种套利模式需要投资者在短时间内完成买入和卖出操作，如果价格在此期间发生大幅波动，可能会套利失败。

至于期现套利，主要是指利用股指期货合约和现货ETF之间的价差获取收益。当股指期货价格高于现货ETF价格时，投资者可以买入现货ETF，卖出相关期货合约，等到股指期货与现货价格收敛时卖出ETF，并将期货合约平仓，获得套利收益。反之，则可以先融券现货ETF卖出，买入该期货合约，当现货与期货价格收敛时，买入ETF，将期货合约平仓获益。

不过，也有业内人士表示，这种套利仅适用于已发行的股指期货，且在实际操作中，考虑到交易成本和磨损，需要期现价差较大才有可能获得想要的套利收益。

而事件套利主要针对ETF成分股中出现停牌或涨跌停的情况。当投资者预计成分股复牌后将涨价时，可以在二级市场买入ETF并在一级市场赎回成分股，留下停牌股票，等待复牌后卖出获利。而预计未来跌价时，投资者则可以买入其他成分股和利用“现金替代标志”，申购ETF，然后在二级市场卖出，以此将所持个股卖出。

不过，有业内人士透露，在实际操作中，为了保护其他投资者的利益，基金公司往往会通过现金替代方式的设置，限制对停牌股票的套利。

值得注意的是，除了有机构“加班学习”ETF套利交易外，也有部分私募公司专门成立相应的ETF套利基金产品。例如，星云至恒（厦门）私募基金管理有限公司于2024年11月21日备案“星云至恒繁星ETF套利私募证券投资基金”。

“观察来看，目前相当部分机构对ETF的投资确实还是以交易为主。”一位基金人士表示。

在采访调研中，中国证券报记者也留意到，或许正是因为ETF投资交易的趋于活跃，在套利策略之余，ETF投资交易的网格策略、T0策略、行业轮动策略、ETF增强策略等一系列交易策略也受到较多机构的关注。而伴随着交易的活跃，日换手率超100%、日成交额超10亿元的ETF也越来越多地涌现出来。