随着权益市场情绪转暖、利率点位下探历史低位、理财回归净值化，本轮固收+产品拥有再度迸发的土壤。同时，禁止手工补息&存款自律机制也给广义固收资管产品提供发展空间。这意味着，收益荒加剧的背景下，类权益资产带来的弹性收益成为破局关键。同时考虑到国内金融工具品类以及监管约束，股票、转债、ETF等类权益资产都是“+”的重要组成部分固收+的选择
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固收+产品，把握板块β或优于择券α
固收+产品的基本需求是稳健性，在提升权益类资产仓位的同时，更要关注具体配置方向的安全性。其中，博弈个股Alpha的策略虽然在纯权益产品应用非常广泛，但若直接无差别搬运到固收+产品，难免“水土不服”，难以有效控制波动。
同时，在当前行情特征下，择时和板块挑选的效率也要高于挖个股。因此，买入板块的选择看似中庸，但实际上更容易兑现自身研究成果，且如果兼具择时能力，同样可以获取可观的超额收益。
近年来快速发展的股票ETF或成为固收+产品相对理想的β工具。其一，
股票ETF容量及细分品类均较为充足。
其二，
主动Alpha因子稀缺性加大，以ETF为代表的被动基金更容易获取β收益。
其三，
股票ETF费率相对低且流动性好，具备成为底仓的条件。
其四，也是较为重要的，
对于固收产品而言，相比于挖掘个股α收益，配置股票ETF的学习成本更低，能无缝衔接自上而下的研究模式
。
考虑到股票、转债几乎是各家固收+产品的标配，很难形成差异化。REITs本身流动性较差且体量有限，暂时难以满足固收+产品的需求。相比之下，权益ETF体量充足，且主流固收+产品对其配置力度有限，或成为新的发展方向。
事实上，当下已有部分固收+产品涉足股票ETF，以代表性品种中欧磐固为例，
从2024年全年表现来看，中欧磐固凭借相对较强的择时能力，在含权仓位&持股集中度较低的情况下，获得了更好的业绩表现和更高的稳健性。
具体ETF配置方面，中欧磐固主要采取哑铃策略，重点配置红利+科技，穿插宽基投资。同时，跨市场配置思路也充分展现，着重投资了港股的核心资产（红利+互联网）。其较好诠释了股票ETF在固收+产品领域的实践，值得重点关注。
风险提示：
基金过往业绩不代表未来收益；ETF产品对指数存在跟踪误差。
以史为鉴，本轮固收+产品或再度迎来迸发机遇。
回顾固收+产品历史发展进程，第一轮爆发式增长位于2015-2016年，彼时公募基金产品的审查由核准制改为注册制，叠加股市行情迎来历史级别波动，利率也处于大幅下行区间，一、二级债基快速发展。第二轮爆发增长则位于2019-2021年，资本新规打破刚兑&利率下行大趋势&信用下沉难度加大&权益市场回暖或是核心要素。往后看，随着权益市场情绪转暖、利率点位下探历史低位、理财回归净值化，本轮固收+产品拥有再度迸发的土壤
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同时，禁止手工补息&存款自律机制也给广义固收资管产品提供发展空间。
2024年11月28日，市场利率定价自律机制发布两则倡议，其中《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》剑指降低银行“对公”负债成本，指引银行与对公客户就期限较长的存款服务协议补充“利率调整兜底条款”，以期动态降低银行付息压力。对于储户而言，在未来预期回报可能被调降的背景下，更愿意转投潜在收益更高的资管产品。因而与2024年4月手工补息的情形相似，自律机制逐步落地后，可能会有新一批资金由银行表内流入银行理财、债基、货基、保险等债券类资管产品中。事实上，今年以来理财产品规模也继续稳步增长
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高息资产供给锐减&资金成本下降存在滞后，类权益资产提供的弹性收益，成为收益荒破局的关键。
2025年，高息资产的供给依然稀缺，同时资管产品面临负债端高成本和资产端低收益的错配，资产荒的格局进一步加剧，亟需寻找新收益来源。兼顾收益和风险的固收+产品，贴合债市资金的内在需求，发展动能较强。
受国内金融工具品类以及监管约束，公募固收产品“+”的方向局限于类权益资产。
除深耕传统固收投资的“三板斧”之外，现实可行“固收+”方向主要还是集中在权益类资产，仅少量产品可以利用国债期货等衍生品进行对冲。因此，股票、转债、股票ETF等资产均是“+”的重要组成部分。
即使采用简单的股债二元组合，也可显著改善产品风险收益比。
单纯从风险对冲角度考虑，转债及REITs资产表现受纯债影响不低，而纯权益资产看似波动较大，但由于“股债跷跷板”效应，反而可以起到平抑产品波动的作用。我们对万得全A指数以及中债综合财富指数的股债二元组合进行了测算，从结果来看，该组合表现基本可以满足固收+产品需求，并且卡玛比率等风险评级指标相比于股债本身均有所改善。
随着纯债收益获取难度加大，固收+产品系统性提升了权益类资产的仓位，在合同上限的潜在约束下，以博取尽可能高的预期收益，尤其是相对收益。
截至2024Q4，二级债基股票&转债的仓位，虽然相比于历史2023年底的历史高点略有下滑，但也来到了27.4%的较高水平，偏债混合基金也达到了29.1%。
当然，固收+产品的底线需求是兼顾稳健性，在提升权益类资产仓位的同时，更需关注具体配置方向的安全性。其中，博弈个股Alpha的策略虽然在纯权益产品应用非常广泛，但直接无差别搬运到固收+产品，可能水土不服。
如固收+产品的主要股票仓位是龙头白马，比如宁德、美的、腾讯、长电、茅台等，但是中长尾仓位差异化还是非常明显，大量股票仅有不足5只固收+基金产品持有，需要占用的研究精力不少，而对净值贡献可能有限
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具体而言，单独重仓龙头白马或者大精力挖掘小票Alpha可能在研究成本和波动控制上都不一定完全合适。
相比于权益类产品的重仓风格标签化，以及投资者风险偏好允许的左侧投资，均与固收+产品的需求不太匹配。比如，部分白马龙头品种，长期配置价值凸显，但是可能在中期维度表现一般，对于权益类投资者可以“长情陪伴”，但是对于固收+投资者而言，更倾向于博弈确定性较强的右侧品种。更不必说中小盘品种，一方面信息不对称明显，挖掘难度不低，另一方面，固收+权益仓位有限，若分散至过多中小盘股，会使得单一个股研究成本与收益不匹配，还可能因流动性不足导致调仓困难
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同时，在当前的行情特征下，择时和板块挑选的效率也要高于挖个股。
观察2024下半年以来行情，24年7-9月券商地产&部分必选消费板块表现较强，而24年10月-2025年2月，科技板块又呈现出显著超额收益。尤其是当下科技板块行情，成为了诸多投资者的共识。当然，幸福的烦恼莫过于，由于交易情绪较热，部分深度研究且看好的标的，在打算重仓之前，便已快速上涨兑现，其他标的可能也在犹豫中上涨，从而打乱了自身交易节奏。
因此，买入板块的选择看似中庸，但实际上更容易兑现自身研究成果，且如果兼具择时能力，同样可以获取可观的超额收益。
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近年来快速发展的股票ETF成为固收+产品相对理想的β工具。其一，股票ETF容量及细分品类均较为充足。
股票ETF规模从2020年初的略超6000亿元，快速增长至2024年底的近29000亿元，已然成为被动股票基金的绝对主力，甚至已经占据偏股型基金的半壁江山。且当下股票ETF工具可选项较为丰富，除了沪深300、A500等宽基指数ETF可选之外，也不乏各类行业、主题、策略类ETF
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其二，主动Alpha因子稀缺性加大，以ETF为代表的被动基金更容易获取β收益。
对于兼具绝对收益和相对收益需求的固收+产品，配置被动类资产时不免会担忧是否会大幅跑输同业。但从近年来业绩来看，主动股票基金和被动股票基金的表现差异快速弥合，如果辅以优秀的择时能力，配置被动资产未必不能跑赢。与此同时，配置ETF还会大幅节省个股投研精力，可以将仓位放在更具确定性的品种，获取预期差收益。
其三，股票ETF，尤其是宽基ETF，费率相对低且流动性好，具备成为底仓的条件。
相比于高频交易的个股，股票ETF无需缴纳印花税，可大幅降低交易费用。同时，ETF还可以大幅降低个股暴雷的影响，减少对固收+产品稳健性的冲击。此外，卖出ETF的资金当日可用，次日可取，与个股相同，不影响择时节奏
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其四，也是较为重要的，对于固收产品，相比于挖掘个股α收益，配置股票ETF的学习成本更低，能无缝衔接自上而下的研究模式。
对于传统固收产品，在进行利率久期研判时，基本会持续深耕宏观经济、通胀、流动性、货币财政政策、地方债等各大领域，长此以往会形成较为坚实的壁垒。因此，在进行股票自上而下投资时，固收产品可以更好发挥自身在宏观层面研究的优势。
综上，考虑到股票、转债几乎是各家固收+产品的标配，很难形成差异化。REITs本身流动性较差且体量有限，暂时较难满足固收+产品的需求。不过，权益类ETF体量充足，且主流固收+产品对其配置力度有限，或成为新的发展方向。事实上，当下已有部分固收+产品涉足股票ETF。
以二级债基为例，投资范围明确表示可参与ETF等基金投资的产品只数共有60只，其中实际已经在参与ETF等基金投资的二级债基有25只。具体来看，目前产品规模相对较大（5亿元以上），且参与ETF投资程度相对较深的二级债基产品共有四只，
代表性品种如中欧磐固等。
