来源：二航会计 作者：郑婷 陈辉
引言： 投资项目的财务指标测算分析是公司领导投资决策的重要依据。本文重点就投资项目财务测算的指标体系、测算方法以及重难点之处进行阐述，并结合案例进行演示，比较清晰直观的反应投资项目财务测算原理。
摘要：投资项目 评价指标 财务测算
投资项目财务指标能否达到社会投资人预期目标，是社会投资人筛选项目的关键依据，准确规范的财务测算对社会投资人的重要性不言而喻。
一、财务测算主要指标
投资项目财务指标主要有:资本金内部收益率FIRR (所得税后)、项目财务内部收益率FIRR（所得税前）、投资方财务内部收益率FIRR、投资方动态投资回收期Pt、以及投资方财务净现值FNPV。
资本金内部收益率（所得税后）指息税后投资人自有资金的内部报酬率；项目财务内部收益率（所得税前）是不考虑融资和所得税的前提下项目全投资的财务内部报酬率；动态投资回收期是净现金流量累计现值等于零时的时间周期，投资方动态投资回收期则是投资人自有资金的回收周期；财务净现值(FNPV)是指按行业的基准收益率或设定的目标收益率，将项目计算期内各年的净现金流量折算到项目起始点的现值之和。
以上几个指标较为全面地反映投资项目的盈利能力和风险水平。
二、中国交建现行指标情况
中国交建根据目前政策、风险、市场竞争等情况，大体上将指标横向分为传统、新兴和开拓领域三大类别，纵向分为使用者付费和政府付费（补贴）两块，同时依据政府的经济总量和财政能力将政府付费（补贴）类项目指标划分为三类。总的来讲，项目风险越大要求的内部报酬率越高，如传统公路桥梁项目，一类地区要求资本金内部收益率≥7.5%，而三类地区则为≥10%。
三、财务测算前提
（一）静态总投资
主要包含项目工程建安费、征地拆迁费、其他费用等，其中建安费的下浮比率经常作为重要竞价因素。
（二）项目资本金
国家针对不同类型项目规定最低资本金比例，例如关系国计民生的港口、沿海及内河航运、机场等领域固定资产投资项目最低资本金比例要求为25%，铁路、公路、城市轨道交通项目为20%，资本金的比率在中长期会根据国民经济的发展有一定的调整。对于带有经营性质的项目，实际资本金比例取决于金融机构对项目自身盈利能力的预测，效益好的资本金比例相对可以低一些。
（三）融资方案
除传统银行贷款的融资方案之外，公司在不断探索实践基金融资方案。其中“投贷联动”方式成为当前重要的投融手段，即资本金出资采用基金或信托方式，资本金之外的部门仍采用银行贷款。一方面可以实现出表，另一方面可以减少基金融资额度，降低融资成本。
（四）相关税费
建筑服务企业增值税适用税率为11%，金融服务业适用税率为6%。增值税为流转税，对于PPP项目公司而言增值的部分为项目的投融利差，但根据《财政部、国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税〔2016〕36号）附件1：《营业税改征增值税试点实施办法》第二十七条第六点规定：购进的旅客运输服务、贷款服务、餐饮服务、居民日常服务和娱乐服务的进项税额不得抵扣，故PPP项目公司实际缴纳的增值税的计税基数为项目公司获得的利息收入，不能扣减融资成本，一般税率按6%计取。
项目公司层面的所得税率通常按照25%计算，对符合要求享有优惠政策的区域可以降低所得税率；公司属于国家需要重点扶持的高新技术企业，可按照所得税率15%计算税后投资价差。
（五）项目合作周期
一般从项目建设期开始经过运营（回购）期直到项目移交。项目的合作期包括建设期+运营（回购）期。
（六）回收方式
政府付费方式主要包括等额本金、等额本息，按季付、半年付或年付，以及建设期是否支付投资收益。回收方式直接影响现金流，对指标的测算影响较大。
（七）年化投资收益率
政府方给予投资人的资金回报率，一般作为投标竞价因素。
（八）投资价差收益
即投资带动的超额施工利润，根据项目报价情况测算分析得出。
（九）资金投入计划
根据项目建设需要编制，尽量精确到月度或季度。合理的资金安排利于准确测算评价指标。
项目财务测算指标依据项目合作期内各个时段现金流量计算得出，以上九个因素较为常见，具体影响因素需结合招标文件具体分析。凡是导致现金流量变动的因素，对财务指标测算结果都会造成相应影响。
四、案例分析
本节通过政府购买服务类投资项目案例具体论述投资项目财务测算方法。
案例：某一类地区政府付费桥梁项目总投资25亿元，其中建设安装工程费15亿元，建安费报价的下浮区间位于5-10%，其他费10亿元。项目资本金占总投资的25%，政府占股20%，投资人占股80%，资本金按照项目建设进度分期到位。合作期为13年，其中建设期3年，建设期资金投入比为30%：35%：35%，运营期10年。年化投资收益率不高于6%，项目合作期内每年年末支付相应投资收益，回购期每年年末等额支付投资人投资款。5年以上银行贷款基准利率为4.9%，基金融资成本率为6%。
（一）测算表构成
项目财务测算的上述四个指标，主要由以下六张表反映（以投贷联动的方案为例，建安费下浮8%，年化投资收益率5.5%，投资价差取7%）：
表一：采购款分期支付表：主要根据招标文件给定的投资规模、年化投资收益率、相应采购款项支付时间编制，算出采购款项支付现金流，一般采用年度编制，如下表所示：
表二：还本付息计划表：主要依据融资方案编制，一般与采购款分期支付表的资金流相匹配，通过融资额度、还款时间安排算出项目融资偿还的现金流情况。
表三：利润表：通过表一、表二得出项目公司的盈利情况，主要反映增值税和所得税。
表四:项目资本金现金流量表：通过前三张表的数据，加上所得税后的投资价差，算出项目资本金投入的税后净现值，算出项目资本金的内部收益率，本表测算值为33.87%。
表五：项目投资现金流量表：不考虑融资方案依据税前净现金流量测算出项目财务内部收益率，本表测算值为6.32%。
表六:投资方现金流量表：考虑项目公司股东实分利润及投资方资本金回收，通过税前净现金流量算出项目按6%的折现率，算出投资方财务净现值，本表测算值为8513万元；动态投资回收期，本表测算值为4.72年。
（二）方案比选：
以上是“投贷联动模式”下测算表。按照该测算方式，计算 “社会投资人出资本金+银行贷款”模式下的指标情况。两种情况的测算结果如下：
“投贷联动”方案的资本金内部收益率为“社会投资人出资本金+银行贷款”方案的4倍。主要因为“投贷联动”方案扩大了资本金部分的杠杆效益，降低了投资人资本金出资额。
（三）投标方案选择
通过财务测算可列出在达到预期基准指标时的报价底线。最终结合项目的竞争情况，推荐以下投标方案：建安费下浮9%，年化投资收益率为5.4%，采取投贷联动融资方案。
推荐投标方案的指标情况：
五、结论
投资项目财务测算通过进行项目现金流量分析，可反应出投资项目的收益和风险水平，有利于评估、筛选投资项目，提前设定前期谈判的边界条件，有利于针对融资方案的优化给予合理化建议，有利于对投资项目运作的全过程进行指导、修正和后评价，是投资评估工作开展的基本核心技能，是PPP项目投标竞价的必备工具。
主要参考：
1.政府和社会资本合作模式操作指南（试行）（财金〔2014〕113号）
2.关于印发《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》的通知（财金[2015]21号）
3.《财政部关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》（财金〔2014〕76号）
4.财政部关于印发《政府和社会资本合作项目政府采购管理办法》的通知（财库〔2014〕215号）
5.财政部、国家税务总局《关于财政性资金、行政事业性收费、政府性基金有关企业所得税政策问题的通知》财税[2008]151号
6.《财政部、国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知》（财税〔2016〕36号）
7.《公共基础设施所得税优惠目录》（2008年版）
8.《建设项目经济评价方法与参数》第三版 中国计划出版社
