【申万宏源轻工】裕同科技（002831）2017年三季度点评：Q3受原材料成本上涨及汇率上涨冲击，影响业绩表现

公司公布2017年三季报 ：

2017Q1-Q3 实现收入45.24亿元，同比增长25.9%，实现归母净利润6.11亿元，同比增长10.9%，略低于市场预期；归母扣非净利润为5.40亿元，同比增长0.12%。经营现金流净额8.94亿元，同比增加63.9%。其中17Q3单季实现收入18.63亿元，同比增长18.6%，归母净利润为3.00亿元，同比增长0.81%。 公司预计2017年全年净利润为9.45-10.32亿元（同比增长8%-18%）。公司业绩略低于预期的主要原因：1）大客户新产品尚未正式放量；2）原材料成本上涨冲击盈利；3）人民币升值带来汇兑损失。

公司毛利率同比下降，新产品尚未完全放量，原材料涨价成本承压。

公司2017Q3单季毛利率为32.5%，同比下降1.0%，主要由于今年以来，纸价上涨致使原材料成本不断上升。随着后续纸价上涨压力缓解，公司明年盈利会体现弹性。

优质高端消费类电子客户采购增加，引入国内新客户；高端彩盒仍是公司增长源。

1 ）消费类电子产品仍是公司收入增长主要动力来源。17年新增小米手机包装产品营销，收入保持高速增长；VIVO手机包装业务顺利推进，17年消费类电子包装仍将推动收入保持高速增长。2）其他消费品领域积极顺利，提供未来增长看点。公司在烟酒、化妆品、保健品、食品等领域客户开拓顺利，未来放量将贡献收入增长动力。3）从产品角度，彩盒业务仍是公司主打产品，高于公司收入整体增速。彩盒产品主要服务消费类电子及高档消费品，公司凭借多年技术与客户优势，彩盒业务继续增长。

长期看点：升级为一体化服务供应商。

1 ）由单一纸盒包装转向一体化包装。为客户提供设计、制造、运营、服务等整套解决方案，产品内容也从原来只提供纸盒，到说明书，纸托等，使下游客户可以实现一站式采购，提升粘性。2）新技术应用于包装产品，形成产品差异化优势，提升包装产品的附加值。追溯系统技术实现对产品进行追踪、溯源以及防伪的作用，同时可根据客户的需要嵌入营销、推广及互动信息。RFID技术：糅合物联网技术实现防伪以及库存、物流管理等。AR增强现实技术透视包装内部产品增强与消费者互动。提供新技术应用的附加值服务使公司由单纯制造商向服务商转型，提高公司包装印刷品附加值，公司凭借领先技术更易打入下游新消费品领域包装产业链。

优质客户资源，未来横向发展多领域客户，纵向一体化服务，推进高附加值服务驱动确定增长。

公司在消费类电子包装行业龙头地位突出，市占率逐步提升；未来横向拓展服务领域，从消费类电子产品包装供应商，向全品类高端消费品包装供应商转型。因原材料成本上涨冲击，我们下调公司17年盈利预测至2.41元和3.32元EPS（原为2.80元和3.50元），目前股价（65.55元）对应17-18年PE分别为27倍和19倍，维持增持。

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