文章：中国的供给侧管理正为全球提供需求—评2017年9月贸易数据
来源：兴业研究
作者：蒋冬英、李苗献、鲁政委
以美元计价，中国9月份出口同比8.1%，前值5.5%，市场预期10.0%，我们预期值9.0%；进口同比18.7%，前值13.3%，市场预期14.7%，我们预期值14.0%；贸易顺差285亿美元，前值419.9亿美元，市场预期380亿美元，我们预期值370亿美元。
以人民币计价，中国9月份出口同比9.0%，前值6.9%，市场预期10.9%；进口同比19.5%，前值14.4%，市场预期16.5%；贸易顺差1930亿元，前值2865亿元，市场预期2661亿元。
以美元计价，中国9月份出口受低基数效应、节前提前出货效应影响[1]如期出现季末翘尾，同比回升2.6%至8.1%，但翘尾不及市场预期。我们认为，出口增长不及预期的可能原因是市场低估了环保控产对出口供给约束。具体而言，环保控产主要从以下两个方面约束出口供给：
第一，环保控产通过限制产量约束出口供给。在环保控产的背景下，部分工厂限产甚至停产，导致其产品数量供给下滑。从9月重点出口商品看，环保控产重点产品如纺织服装、玩具等劳动密集型产品出口增长4.34%，如果将劳动密集型产品出口剔除，9月我国出口同比增长9%，与我们的预期值完全一致，参见图表1。
第二，环保控产推升了国内生产价格，进而抑制了中国出口产品价格优势，这对中国“以价取胜”的出口行业影响尤为明显，这从上图劳动密集型产品拉低整体出口读数1个百分点得以验证。
以美元计价，中国9月份进口同比增长18.7%，较前月回升5.4个百分点，再超市场预期。值得关注的是，今年年初以来，中国进口频超市场预期，9个月中7个月数据超市场预期，参见图表2。那么，进口数据频超预期意味着什么？
我们认为，中国供给侧管理正为全球提供需求.主要表现在以下两个方面。
第一，中国通过供给侧改革、环保控产等方式约束了出口增长，进而抑制我国对全球需求的消耗。2016年下半年以来，我国出口增速显著低于亚洲新兴市场出口同比，一定程度上验证了中国对海外需求的消化能力部分让渡给同类型新兴市场，参见图表3。
第二，在国内投资和消费增速并未显著下滑的前提下，由供给侧改革、环保控产约束的供需缺口将由进口填补，参见图表4。此外，供给侧管理推升了国内价格，进而拉低了内外价差甚至导致部分商品的境内外价差倒挂，刺激了贸易商进口囤货的行为。以铁矿石为例，1-9月铁矿石进口同比增长7%至8.2亿吨，进口金额累计增长43%至585亿美元，拉动我国进口增长2个百分点。与此同时，铁矿石境内外价差不断缩小甚至出现倒挂，刺激了贸易商进口行为，参见图表5。
在我国为全球提供需求的背景下，我国货贸顺差规模不断下降。2017年1-9月，我国贸易顺差录得2956亿美元，较去年同期下降22%；但分区域看，中国对美贸易顺差不降反增，1-9月我国对美贸易顺差录得1978亿美元，较去年同期上升7%，参见图表6。而在10月中旬，美国财政部将公布最新汇率政策报告；同时， 11月初特朗普即将访华，中美或将展开新一轮贸易谈判。而中国对美贸易顺差规模的扩大或增加美方谈判筹码。
