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铜价破历史新高，是大宗商品的最后一涨吗？

脱水研报 · 公众号 · · 2021-05-10 20:24

正文

近期“周期为王”行情愈演愈烈，铜价再次破历史新高，伦铜一度达到10747美元/吨，沪铜达到77720元/吨，今天山西焦煤、重庆钢铁、铜陵有色等龙头纷纷巨量封板涨停，行情的火热激起了市场对周期商品和通胀的关注，脱水君整理了各大券商的主流观点。

随着全球经济复苏的持续推进，通胀变化成为了市场主要关注的焦点，国信证券相信资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别。

（1）企业盈利与PPI增速高度正相关

对股票市场而言，通胀具有两面性，一方面通胀推升利率会使股市估值承压，另一方面通胀对上市公司盈利总体是利好的。A股上市公司的历史经验显示，非金融企业的盈利能力与PPI同比增速的走势两者高度正相关。

（2）资源周期品最受益通胀上行

目前铜、铁矿石、煤等大宗商品价格大幅上涨，近期南华工业品和金属指数已经创下历史新高，与之对应的是国内PPI数据同比出现了大幅度的回升，3月份国内PPI同比大幅回升至4.4%（前值涨1.7%），大超预期的上涨3.3%。

根据历史的三次通胀上行周期来看，不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，国信证券认为资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，这次通胀上行期间，化工、有色金属、钢铁等上游原材料行业大概率具有超额收益。

大众商品涨价已成共识，但是有关大宗商品的涨价持续性，国金证券与与国信证券有着不同的观点，从Q1财报来看，非金融企业资本开支增速已经连续三个季度上行，而资本开支往往领先在建工程增速3个季度左右。这一轮资本开支扩张周期，设备购置相对厂房仓库投资率先发力。

这意味着在建工程转为固定资产的时间在缩短，也就是说下半年部分行业或迎来新增产能的扩张，供给端的扩张或减弱价格的上涨趋势。此外通胀压力之下央行特别是美联储政策的边际收缩同样会对商品涨价趋势造成负面冲击。

针对大众商品涨价与否，不同贸易国群体免疫先后顺序可能导致特定可贸易品产生供需缺口、引起价格波动，广发证券认为这将导致下半年不同种类的商品价格出现分化。

（1）国家群体免疫先后顺序或将决定商品价格

疫苗接种进度将决定各国实现群体免疫及其供需全面复苏的次序，而广发证券认为不同贸易国群体免疫先后顺序可能导致特定可贸易品产生供需缺口、引起价格波动。从进出口关系来看，如果一件商品的主要进口国先于主要出口国实现群体免疫，窗口期内该商品就容易呈现涨价特征，反之亦然。

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