文/沧海一土狗
目前,美国的公共债务规模很大,已经来到了36.22万亿美元,与此同时,2023年美国名义GDP规模为27.37万亿,
二者的比率来到了132.33%
。
另一方面,十年美债和两年美债的利差持续扩大,已经来到了36bp,
债券市场已经开始计量主权债务风险
。
一般来说,主权债务风险有两个赖账途径,
一、依靠汇率快速贬值;二、依靠物价的大幅上行。
不少投资者误以为,美元可以依赖汇率贬值来化解主权债务风险,事实上,这条路根本行不通。这主要是因为美元具备特殊性。
如上图所示,假设世界只有一种货币,那么,不同国家的主权风险会体现在
长债利率的不同
。主权风险越大的国家,其国债的长债利率越高,其国债的价格越低。
因此,一国主权风险的最直接体现为该国美元长债的价格。
但是,在现实世界中,绝大部分国家的国债是
以本币为计价单位
发行的。
于是,非美国家的主权风险主要集中在汇率上,如果该国让汇率大幅贬值,那么,国际投资者会遭受严重损失——相当于这些主权债务被赖掉了。
因此,非美国家会竭尽全力捍卫其币值的稳定,
因为他们在捍卫自己的主权信用
。
但是,投资者也不是傻子,他们不但会关注即期汇率的稳定性,
还会关注本币债务的增速
。只有本币债务增速表现出可持续性,投资者才会相信本币的币值会长期保持稳定。
正是因为整个原因,为了稳定人民币的币值,我们才从两方面去压制了人民币的债务增速:
1、保持合理的财政赤字;2、保持较低的信贷增速
。
如上图所示,如果一国的主权债务供给从S1扩张到S2,那么,该国以美元计价的主权债务价格将从P1降低至P2,这会给该国带来巨大的汇率压力。
但是,对美国政府来说,这个困扰并不存在,因为他们不存在汇率问题,主权债务供给的扩张只会单纯地转化为长债利率的上行。
因此,
汇率工具是一个双刃剑
:
1、可以用汇率贬值赖账的非美国家,束手束脚,需要严格控制好本币债务的增速,以取得国际投资者的信任;
2、无法用汇率贬值赖账的美国,反倒可以放开手脚,大规模地扩张自己的债务;
归根结底,一切的根源在于美元才是所有货币的底层货币,十年美债又是以美元计价的。
虽然美国政府无法通过美元贬值化债,但是,他们可以通过美元购买力的下降化债。
如上图所示,比较典型的区间是上世纪70年代到80年代,美国经历了一波十分巨大的通胀,无论是通胀维持的时间,还是高点的高度,都远超这一轮。
借了一万亿的债务,如果大米一元一斤,那么,这些债务能买一万亿斤大米;一旦大米的价格涨到两元一斤,那么,这些债务只能买5000亿斤大米。
然而,通过购买力下降来化债有一个十分隐蔽的成功条件:
所有国家和地区的以美元计价的物价都要大幅上涨
。
如上图所示,如果出口国的物价为P**(
ps:注意,这里是美元计价
),低于国际物价P*,那么,
出口国会对外保持大量的顺差
。
假设出口大国保持P**不变,
但是,
美国继续
引导
国际物价P
*
上升,
那么,出口大国的顺差会进一步扩大。对称的,美国对其他国家的逆差也将进一步扩大。
因此,依靠物价上涨化债有一个巨大的破绽,
那就是贸易逆差扩大的问题
。
如果美国可以干涉他国的经济政策,要求他国扩大其内需,那么,贸易逆差的问题将得到解决;如果美国无法干涉他国的经济政策,那么,
贸易逆差的问题将始终是一个破绽
。
因此,美国的化债问题最终转化为一个国际贸易问题,对美国来说,最优的方案是
逼迫出口国大幅提高自己的物价P**
,这样就相当于,出口国“签字同意”美国赖掉了一部分债务。但是,出口国又不是傻子,自己的血汗钱凭什么随便放弃呢??
于是,美国就选择退而求其次,企图通过加关税的办法,让自己的盟友们去还债——
承担贸易逆差
。
总的来说,只有想清楚国际物价差异对国际贸易的影响,我们才能明白,
为什么特朗普政府那么重视国际贸易平衡
,因为国际贸易问题是美国债务问题的延伸。
上面的讨论告诉我们,美国政府的债务问题会转化为美国本土的通胀问题,美国本土的通胀问题又会转化为美国巨额的贸易赤字问题,
只有把贸易赤字问题解决了,美国政府的债务问题才会得到根本性的解决
。
那么,如何解决贸易赤字的问题呢??有两招,
一、逼迫出口国汇率大幅升值;二、逼迫出口国刺激本国通胀
。
大多数人只会记得广场协议是一个对日本人不友好的协议,并不会关注那头在屋子里的大象——整个故事的大背景——
快速的物价上涨严重损害了美国产品的国际竞争力
。
于是,美国人的办法就是逼迫其他国家升值,让盟友们自己阉割自己。
最终,在几个国家的努力之下,美元对主要国家的汇率大幅升值,美国把自己的风险转嫁出去了。
如上图所示,在这个过程中,日元对美元疯狂升值,承担了很大的代价。