德国“不惜一切”！华尔街连呼“没想到”：超预期，大超预期，范式转变！

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来源： 华尔街见闻

德国政坛近日风云突变，即将上任的新政府出人意料地宣布大规模财政刺激计划。

根据披露的信息 ，德国将设立高达5000亿欧元的基建特别基金（SPV）、对国防开支的“不设限”支持，以及允许地方政府增加借贷。整个方案规模可能超过1万亿欧元。

德银分析师感叹， 投资者正在见证德国战后历史上最大规模的财政政策转向，财政刺激计划力度之大，足以与35年前的两德统一相提并论。 这不禁让人想起当年的“不惜一切代价”（Whatever it takes）的口号，只不过这一次，主角换成了德国。如果计划得以实施，分析师对德国经济前景的所有预测都要推倒重来。

“一级”加码，国防开支不设定上限

本次财政刺激计划中最受关注的，莫过于对国防投入的“松绑”。

新计划将超过GDP 1%的国防消耗排除在“财政赤字”机制之外。 这意味着，理论上德国政府可以投入任意规模的国防资金，国防开支不再有“上限”。

摩根士丹利认为，考虑到这一政策没有时间限制，未来德国国防开支规模，取决于两个因素：一是设定的目标，二是实现目标的速度。

根据大摩分析师的推演， 未来十年德国新增的国防和基建开支可能超过1万亿欧元，远超国外市场预期的2000-4000亿欧元。这无疑将对欧洲的军工产业产生巨大推动。

除了国防开支外，新政府还计划设立了规模高达5000亿欧元的专项基金，用于基础设施建设。其中，1000亿欧元将直接拨付给定的金额，用于地方基建和教育支出。

摩根士丹利预计，短期资金将在未来十年内平均分配，即每年500亿欧元。对于经济低迷期的德国来说，这无疑是一种“强心针”。

更值得关注的是，新政府还计划扩大地方政府借贷权限。根据新任财政部长库基斯在社交媒体上的说法，借贷额度将提高到经周期调整后GDP的0.35%，与中央政府的借贷额度相当。

摩根士丹利计算认为，目前约150亿欧元的额外借贷空间， 在10年内可能增长到700亿欧元左右，财政刺激力度将进一步加大。

短期影响有限，长期增长“范式转变”

尽管政府新的财政刺激计划雄心勃勃 ，但美银证券认为，其对德国经济的短期影响有限。

分析师Evelyn Herrmann指出， 这次激进的财政改革实际上是对一系列外部冲击的回应。劳动力市场枯竭、贸易和地缘政治的不确定性，都让分析师们削减德国经济预测前景。

短期内，国防开支的增加可能需要大量进口，对增长的贡献不大。而面向国内的特别基金可能要到2026年才会显示出一些增长效应。

因此对于2025/26年而言，德国的这一举措实际是“兜底”，阻止经济进一步恶化。 虽不影响对欧洲央行下调利率的预期，但降低了大幅降息的风险。

尽管短期内效果有限，但美银证券认为，从中期来看， 德国的财政刺激计划将带来“范式转变”，显着改善其长期增长前景。

分析师认为，随着未来几年国防开支的增加，以及每年1%的国内资本支出刺激，德国的增长前景有望接近1.5-2%（如果财政资金使用效率特别高，甚至可能更高）。这将导致德国增长经济模式的重大转变。