国海海外·陈梦竹 | 哔哩哔哩-W（9626.HK）2023Q4财报点评：整体符合预期，2024年持续推进降本增效策略

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3月7日，公司公告2023Q4财报，实现营收63.49亿元（YoY+3.4%，QoQ+9%），经营亏损13.05亿元（YoY收窄43.9%，QoQ+18%），归母净利润亏损12.96亿元（YoY收窄13.3%，QoQ收窄4%）。NON-GAAP净亏损为5.56亿元（YoY收窄57.7%，QoQ收窄36%），调整后每股摊薄亏损1.34元。

我们的观点：

1、运营情况： 2023Q4 DAU同比增长8%至100.1百万人，保持过亿水平；用户日均使用时长超过95分钟，维持在高位。平台持续以高效的机制持续吸引和培育UP主，提供充分的创作支持和广泛的变现途径。2023全年，约300万UP主通过直播、广告计划、视频带货等方式在B站获得收入。其中，超180万UP主通过直播获得收入，超95万UP主加入各种广告计划，通过视频带货获得收入的UP主数量同比增长133%。平台持续打造高参与度、高活跃度、高粘性的社区。2023全年，日均视频播放量达43亿，同比增长25%；月均互动量达151亿，同比增长14%。2023Q4，正式会员数达2.3亿，同比增长18%；第12个月正式会员留存率约80%。平台持续展现出对Z+世代的强大影响力。2023Q4，平台活跃用户的平均年龄为24岁。

2、主要财务指标： 营收及利润符合预期，2023Q4毛利润同比大幅增长33%，毛利率同比提升至26%（YoY+5.8pct，QoQ+1.2pct）；运营费用同比显著改善（YoY-17%，QoQ+16%），其中销售费用率18%（YoY-3pct，QoQ+1pct），管理费用率8%（YoY-5pct，QoQ-1pct），研发费用率21%（YoY-3pct，QoQ+3pct）；经调整净亏损为5.56亿（YoY收窄58%、QoQ收窄37%）。

3、手游业务： 2023Q4营收同比下滑12%至10亿元, 下滑原因主要是2022年6月发布的《时空猎人3》的基数较高，而老游戏如《碧蓝航线》和《FGO》则营收相对稳定，产品长线运营能力获市场认可。游戏业务2024年整体战略将更为聚焦核心优质产品，目前储备三款新游《物华弥新》《三国：谋定天下》《炽焰天穹》均获得版号，预计会在未来几个季度上线，有望给下半年游戏业务带来更多增量。据雪豹财经社报道，公司将成立新的一级部门——自研游戏发行部，旨在为公司内的游戏研发团队提供支持、推进“研运一体”的组织工作方式，有望提升后续自研产品发行运营能力。

4、增值业务： 2023年Q4增值服务营业额同比增加22%至29亿元，主要由于直播及其他增值服务的营业额增加所致。公司以内容与广告相结合的视频和直播带货方式带来增长新动力，“双十一”期间视频及直播带货GMV同比增长250%；公司持续发展独特的增值服务业务，如付费课堂、充电计划、个性装扮、工房等多方面吸引UP主与用户。超180万UP主通过直播获得收入，超过95万UP主加入各种广告计划，通过视频及直播带货获得收入的UP主数量同比增长133%；截止2023年Q4末B站大会员数量达2190万，其中超80%为年度订阅或自动续费会员。

5、广告业务： 2023年Q4广告营业额同比增长28%至19.29亿元，主要得益于公司广告产品优化及广告效率提升。公司继续大力推行全方位触达用户的品牌广告、个性化的创意原生广告、可添加销售转化组件的效果广告的多层次广告组合，持续加深与各大头部电商的合作，并结合品牌的切实需求及B站的生态优势，提出“发新品、年轻化、交易转化、大节点”的四大场景营销解决方案，帮助品牌主更好地把握年轻人心智。

6、 IP衍生品及其他业务： 2023年Q4 IP衍生品及其他业务营收同比下降51%至5.56亿元，主要是由于来自电竞版权转授权的营销额减少。

盈利预测和投资评级 预计公司FY2024-2026年营收分别为263/302/346亿元，NON-GAAP归母净利为-6.5/8.8/14.9亿元，对应PS分别为1.2x/1.1x/0.9x。公司平台内容生态壁垒深厚，且用户参与度及留存率稳定向上，我们给予其2024年目标单MAU估值120元人民币对应市值416亿元、目标PS 2X对应目标市值451亿元、SOTP估值475亿元，对应折中目标市值447亿元人民币，2024年Target Price 106元/117港元，维持“买入”评级。

风险提示 宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险等。