宏观
总量数据存在多空分歧，主要是结构问题。7月数据整体对经济偏悲观，工业产出、制造业投资、消费、地产等硬数据共同回落，大分类上只有基建投资在7月出现脉冲。8月的高频数据仍然是多空分歧，8月地产销售和投资下行趋势逐渐清晰，6大发电集团耗煤量数据和8月PMI数据却有修复。目前经济处在短周期见顶回落滞后期，9月不太可能出现剧烈下行。资产价格的走势和8月比较接近，仍将是价格波动下的beta策略轮转。随着各类政策方向逐渐清晰，市场风险偏好很可能仍维持在较高水平，估值提升的各类风格资产均有轮动机会，有确定性业绩支撑的核心资产仍将保持优势。9月的商品市场，我们将逐渐提高对农产品的关注，以及环保限产对生活资料价格的影响。
风险提示：政策不确定性强于预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《纠结的7月数据》
对外发布时间 2017年08月20日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号： S1110516090006
策略
调整就是上车机会，重视券商的弹性！
熟悉我们观点的投资者都知道，天风策略是五月底以来最坚定最持续看反弹窗口期的卖方，哪怕是当8月初市场出现猛烈调整的时候，我们在最关键的时点，依旧做出了最正确的判断：调整就是上车机会。此后连续两周，市场一路向上，突破3300点的心理关口。
展望九月，（1）政策方面，十九大之前一切“以稳为重”，金融监管暂不会伤及筋骨，银行间利率小幅波动，不会出现趋势性的反弹；（2）流动性方面，宏观流动性稳定，同时微观流动性层面，在交易额和两融余额不断提升的背后，首先是5月开始的产业资本大举增持（历史经验来看，企业部门的增持行为是市场反弹或者反转的发令枪），但更重要的是，在目前资金出境被禁止、房地产炒作被限制的情况下，一些微观证据已经开始表明股票市场逐步形成的赚钱效应正在吸引更多的银行资金、信托资金、企业资金进入市场；（3）经济方面，8月PMI与8月经济的高频数据相互佐证，需求侧继续保持相对平稳的态势。而供给侧的力度包括环保和限制，再重视也不为过。
因此，在十九大之前的窗口期里，政策温和、流动性改善、经济稳健，继续维持此前的判断：这一阶段中，仍然调整都是上车机会。
另外，上周周报中，我们精准推荐券商，本周关注度大幅提升。6月初以来，我们曾多篇报告以配置的角度推荐券商龙头（估值便宜、集中度提升，以华泰证券为代表的龙头表现出色），但随着市场有效突破3300点和融资余额的连续回升，建议重视券商的弹性，回顾过去每一次市场较大幅度的反弹，券商都不会缺席。
风险提示：流动性再度收紧或海外黑天鹅演绎为战争
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《指数突破，关注券商从配置机会向弹性品种的转变！》
对外发布时间 2017年08月27日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 徐彪SAC 执业证书编号： S1110516080001 刘晨明 SAC 执业证书编号： S1110516090006
固定收益
央行眼中的通胀怎么看?
随着供给侧改革的持续推进以及环保督查趋严，经济从量和价两个方面受到影响，在当期，价格方面的影响显然更为显著，工业品与农产品涨价此起彼伏，在此背景下，市场担忧通胀会面临新的压力，现券收益率居高不下。考虑到市场的运行有赖于央行流动性管理的方向，因此，我们从央行角度对通胀展开分析。
整理2015年以来的央行有关负责人的表述，即可以明白，不是央行弱化了通胀目标，而是央行眼中的通胀指标发生了变化：央行认为目前阶段，CPI并非完善的通胀指标，通胀水平的判定不仅要看CPI，更要看PPI以及PPI加权后的GDP平减指数。
我们总体判断，PPI总体将处于下行通道，而CPI将保持震荡态势，年内通胀并无显著压力，所以利率上行风险依然可控，但是处于风口上，短期通胀预期确实有所高涨，信用票息仍然优于利率久期，建议继续持有。
风险提示：央行态度变化。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《央行眼中的通胀怎么看？》
对外发布时间 2017年08月27日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 孙彬彬SAC 执业证书编号： S1110516090003
高志刚 SAC 执业证书编号：S1110516100007
金融工程
多点开花，全面上涨
简单回顾一下上半年判断，在5月19日之前，我们对市场的判断都是震荡格局，3300点是震荡上沿（卖点），3100是震荡下沿（买点），非常精准的捕捉了上半年的市场节奏。从5月19日开始，我们给出的投资建议是“震荡格局首次转为下跌格局，反弹减仓！”，旗帜鲜明的提出谨慎信号。从5月19日到6月1日，创业板综9个交易日下跌6.93%，中证1000下跌6.69%，多数个股跌幅惨重。我们在5月30日的周报《数字说话：减持新规能驱动多大幅度反弹（附股）》中给出的建议是“创业板反弹的幅度我们推测低于10%，反弹到目标幅度后仍建议减仓。”从6月2日开始随后市场开始反弹，创业板综区间振幅在达到8.84%后开始大幅下挫。
6月以来到8月8日我们的观点从未变更：上证50、白马指数（通达信88）、周期指数在上行趋势运行中，请勿左侧下车；创业板在下行趋势运行中，主要的机会在超跌反弹，要及时了结获利，耐心等待下一次大跌的机会。8月8日我们向投资者发布了我们模型信号的重大变化：上证50趋势暂时终结，创业板指可以适当参与。8月22日上证50重新回到上升趋势中。在8月6日推荐的三大主题：次新股、雄安和厦门区域，均全线大涨，特别是次新股。
站在当下，天风金工择时体系显示wind全a指数仍处于震荡格局，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离变化不大，20日线收于4462点，120日线收于4347点，短期均线第8周位于长期均线之上，距离为2.6%，接近进入上行趋势阀值。
市场整体处于震荡格局之中，根据我们的择时框架，震荡市中的短期择时模型的关键变量是风险偏好，打分结果显示风险偏好处于中等偏上，维持震荡上行的判断。
风格方面：今年以来驱动市场的三大板块，上证50、周期与行业白马三大板块全线延续上行趋势；创业板由下行趋势进入震荡格局，站上20日均线,继续看好，特别是其中的绩优股。
风险提示：模型基于历史数据，存在失效的风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《金融工程：量化择时周报》
对外发布时间 2017年08月31日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 吴先兴 SAC 执业证书编号： S1110516120001
计算机
9月金股：用友网络
企业互联网龙头迎来业绩拐点，长期有望成为平台型企业
中短期来看，公司云业务厚积薄发收入增长开始加速，金融业务竞争力强有望率先扭亏为盈，而传统软件有望持续较快增长，整体而言，公司迎来业绩拐点，未来3年复合增速超过60%。中长期来看，公司将搭建完整的企业互联网生态，一体化趋势下第三方SaaS企业服务商有望接入平台，公司有望成为企业级互联网平台型企业，全方位围绕企业数据变现，盈利空间广阔。
慢即是快，云服务收入增长开始加速
重金投入、底层研发、曲折摸索后逐渐走入正轨。构建底层业务架构，打造大中型企业商业服务PaaS平台。小微企业支付能力弱，云业务重心向中型客户转移。聚焦中小企业，打造用户云化新利器——U8 cloud，开展百城巡展系列活动加大市场推广力度。牵手阿里、华为，产品、渠道实力再上新台阶，预计公司云服务业务将迎来爆发拐点。
全方位布局金融牌照，与云业务协同，有望率先扭亏为盈
监管趋严背景下，公司不断布局金融牌照构筑护城河，银行牌照落地标志业务协同生态圈迈出关键一步。畅捷支付为企业打造360度支付业务，3年内流水有望实现高速增长。友金服客户资源和风控优势明显，今年有望实现规模化盈利。整体而言，金融业务是企业数据变现关键，有望率先扭亏为盈。
传统软件业务有望快速增长，盈利能力稳步提升
得益于国内经济转型升级，国内经济整体复苏和软件国产化进程的推进等三大因素，传统ERP市场未来几年有望持续较快增长。ERP软件国产化趋势将不可逆转，尤其在央企/国企。公司是高端ERP市场国产化的最大受益方，未来公司高端市场业务加速增长可期。产品竞争优势+灵活销售模式，盈利能力有望增强。
分部估值对应370亿目标市值，目标上涨空间30%
预计17、18年传统软件收入56、65亿，净利润10、11.7亿，给予25倍PE，对应250亿市值。云服务和互联网金融业务按照PS法给估值，预计17、18年收入8、13亿元，参考同行给予15倍PS，对应120亿。
预计公司17-19年收入分别为64.2、 78和92.9亿，归属于母公司净利润分别为4.02、6.04和8.48亿。考虑公司处于业务重大转型期，新业务投入大，分部估值法更恰当，合理总市值370亿，对应股价25.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：传统业务增速低于预期·
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《厚积薄发，企业互联网龙头基本面迎来拐点》
对外发布时间 2017年08月15日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 沈海兵 SAC 执业证书编号： S1110517030001
缪欣君 SAC 执业证书编号：S1110517080003
电子
9月金股：信维通信
1）公司目前在大客户手机、平板等产品天线、结构件份额与价值量持续提升，同时能够维持高净利率水平。公司通过产业调整，能够实现产能的优化利用，新产品的量产投入较小，上半年营业利润维持95%增长，三四季度手机销量预计迎来新一轮增长，同时结构件价格上升，无线充电配件市场预计将迎来大卖
2） 5G 时代公司前期布局，与中国电子科技集团公司第五十五研究所及其旗下的德清华莹都是公司获得关键技术和先进生产工艺的重要举措。同时完成股权激励，管理不断优化，能够为大客户打造整机 EMC/EMI 解决方案。
3）公司17-18年净利润10.2亿和15.5亿，对应EPS为1.04元和1.58元。公司16-18年业绩高成长，射频滤波器业务提振公司估值，给予公司18年35倍PE，上调目标价至55.3元，维持“买入”评级。
风险提示：公司客户业务进展低于预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《【天风电子】信维通信：预计增长维持，产品结构不断丰富》
对外发布时间 2017年08月29日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 农冰立SAC 执业证书编号：S1110516110006
潘暕SAC 执业证书编号：S1110517070005
通信
9月金股：亿联网络
行业情况选股思路回顾：我们年初以来就提出了光通信板块的结构性投资机会。在4G建设进入后半程及5G大潮来临之前，运营商总体资本开支同比下滑，大部分通信公司将处于阶段性底部，我们认为现阶段通信行业的机会主要是结构性亮点的光通信板块以及不受运营商资本开支影响的专网板块。从最近的半年报业绩情况也基本印证了该观点。在这个大背景下，我们提出的投资策略是聚焦龙头聚焦白马聚焦业绩。因此年初以来我们推出的月度金股包括分别为：2月份推荐中国联通、3、4、7、8月份推荐亨通光电、5月推荐宜通世纪、6月推荐中兴通讯，金股表现都非常优异。8月份，亨通光电再一次创新高。现阶段我们依旧持续推荐龙头白马中兴通讯和亨通光电。
进入9月，三季度的最后一个月，我们认为接下来会有估值切换的行情，所以本月我们新增一个处于阶段性底部的高成长专网通信标的——亿联网络。
天风通信9月推荐金股：亿联网络
公司是一个今年才上市的新股，主要是做IP电话机的，95%以上的收入是来自海外，欧洲和美国的运营商是主要的客户，以渠道分销为销售模式。随着大客户渠道的突破，以及海外IP电话渗透率不断提升，公司进入快速发展期。
我们的推荐逻辑如下：
1）持续研发投入+稳定渠道+客服定制，继续巩固SIP电话终端优势，业绩确定高增长。
公司目前SIP终端产品主要分为T2、T4和T5产品，随着中高端的T4产品不断拓展，销量占比过半，有望带动整体均价提升。
同时，公司下沉渠道远端，进一步优化渠道质量，保证销售稳步提升。
此外，公司采用终端硬件通过三方代工，自身聚焦软件开发及设计的模式，进一步巩固了公司的核心竞争力和议价能力。
持续研发投入+稳定渠道+客服定制，我们认为未来几年时间内将保证公司在第三方SIP终端龙头的优势，保持量价提升的大趋势不变，巩固高增长态势。
2）公司在高增长的同时规模效应突出，盈利能力进一步加强。
随着销售渠道的进一步完善以及产品的不断放量，我们认为后续规模效应会渐次体现，公司盈利能力将更具弹性。
3）SIP终端占IP电话市场渗透率不断提升，打开更大的成长空间。市场对公司所在行业有所误读，认为SIP终端市场的年销售额只有60亿元，空间有限。但我们认为随着SIP协议被越来越多的IP电话系统厂商认可，SIP协议的终端占全部IP电话的占比正从目前的20%渐次提升，而公司作为第三方SIP终端龙头，将充分受益市场的打开。
预计2017-2019年的EPS分别为9.23、13.03和16.81元，对应PE分别为31、22和17倍。
相关催化剂：本月18日会召开股东会商议转股方案，高送转之后解决股价过高流动性不足的问题；三季度预告同比高增长40-60%。
风险提示：SIP终端竞争加剧、VCS市场推广不达预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《谱写又一华丽篇章，中报同比净利增长63.97%》
对外发布时间 2017年08月27日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 唐海清 SAC 执业证书编号： S1110517030002
海外研究
9月金股：吉利德科学
吉利德科学：“买入”评级，目标价100美元；投资亮点：拐点初见，估值较低
1）吉利德的丙肝业务不断下滑，从两年前营收占比60%下滑到现在的40%。但我们认为丙肝药份额减少已充分 priced in。HIV业务方面，特别是以鸡尾酒TAF原理为基础的药，目前正取代丙肝担大任成新营收主力。公司在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）的研发也在积极布局，多项NASH药物研发已进入二、三阶段试验。
2）吉利德于8月28日宣布以约120亿美元收购CAR-T疗法龙头Kite Pharma。此举是公司自2011年收购Pharmasset从而稳坐丙肝龙头以来最大的收购项目。我们认为吉利德在现金充裕的情况下，收购前沿癌症治疗业务以弥补产品线的不足属明智之举，协同效应空间巨大。2017年为CAR-T疗法元年，好几个里程目标已经达到，特别在8月30日作为Kite最大竞争对手的诺华(NVS.US)，旗下CAR-T产品Kymriah已获FDA全票通过批准正式上市，成为FDA批准的第一款CAR-T产品。而Kite的产品也应该会在11月份获得通过。早前公司邀得原诺华肿瘤专家担任副总裁更是如虎添翼。另外，公司目前处于第三阶段的项目有：HIV的TAF和Descovy-Prep项目、心血管疾病项目，加上肿瘤学和呼吸道疾病的8个项目等。
3）在丙肝业务下滑利空出尽的情况下，我们认为公司目前估值偏低，17/18年PE为9-11倍，对比行业平均14-15倍。但是鉴于在CAR-T普及还需要时间，预计公司不能马上在2018年看到盈利。我们认为2018年PE为13倍较为合理，按照彭博一致预期7.57美元EPS，首予“买入”评价，目标价100美元。
风险提示：并购失败，研发结果不及预期，丙肝销售持续下滑等。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《吉利德科学（GILD.US）点评:否极泰来，拐点初见，迎接 CAR-T 元年，丙肝药王者踏上治癌新征途，首予“买入”，TP100 美元》
对外发布时间 2017年08月31日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 何翩翩 SAC 执业证书编号： S1110516080002
农业
9月金股：正邦科技
1、公司产能储备超预期，放量在即！截至2017年半年报，公司生产性生物资产已达8.08亿，预计足以支撑18年生猪出栏超600万头，超市场预期。
2、公司估值严重低估。公司完整周期下的头均盈利预计约为200-250元/头，按14倍市盈率（年化7.1%收益率）计算，合理头均市值2800-3500元/头，目前市值仅有1500元/头。
3、出栏量有望进入增长趋势。公司预告2017年出栏规模将达320-360万头。按此推算，则8-12月，公司需出栏至少200万头，月均出栏需在40万头以上。出栏量的增长将是公司估值修复的催化剂。
4、我们预计，2017-2018年，公司出栏生猪规模330万、600万头，实现归母净利润8.27亿、11.29亿元，同比增长-20.97%、36.6%，对应EPS 0.36、0.49元。
风险提示：猪价下跌风险；疫病风险；政策风险；
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《正邦科技半年报点评：产能储备超预期，出栏放量在即》
对外发布时间 2017年08月30日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 吴立 SAC 执业证书编号： S1110517010002
刘哲铭 SAC 执业证书编号：S1110517070002
有色金属
9月金股1:雅化集团
开启澳洲锂资源的新篇章
核心观点：
公司发布公告：公司全资子公司雅化国际投资发展有限公司（以下简称雅化国际）拟自筹资金认购总部位于澳大利亚阿德莱德的核心地勘有限公司（CoreExplorationLimited，以下简称“Core公司”）定向发行的3340万股股份（200.40澳元）并就后续菲尼斯锂项目合作及获得Core公司锂矿包销权达成意向。
参股澳洲锂公司，迈出锂业重要一步。本次合作是雅化集团继6月收购西科后第二次在澳洲进行股权合作。虽然协议涉到的金额只有200.4万澳元，但标志着公司在开始在澳洲寻求锂资源方面的突破，也表明了公司对于锂产业的信心。
菲尼斯锂矿潜力较大，资源有望提前锁定。Core公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权，矿区400平方公里左右，指示加推断资源量为180万吨，氧化锂含量为2.72万吨（折合碳酸锂6.67万吨）。目前菲尼斯锂矿区仍有25个尚未被检测的历史伟晶岩矿和几个较大规模的伟晶岩目标待钻探，Core公司在该矿区检测了部分露头矿，氧化锂品位达到3.1%，后续勘探前景较好，资源潜力较大。本次合作的框架协议中还包括了向雅化国际提供锂矿床生产的平均品位在1.4%-1.6%的锂原矿产品的优先购买权。公司有望提前锁定这部分资源。
资源战略继续推进。公司目前直接控制氢氧化锂产能6000吨，参股子公司拥有氢氧化锂产能5000吨，碳酸锂产能7000吨，合计产能1.8万吨。目前通过购买银河资源的锂辉石精矿进行锂盐生产。公司李家沟锂辉石矿拥有矿石资源量4036.17万吨折合氧化锂51.22万吨（126万吨碳酸锂当量）；国理的观音桥锂辉石矿资源量折合0.86万吨氧化锂（2.12万吨碳酸锂当量），目前尚未开采。公司在本次协议生效后将获得新的潜在锂资源渠道，符合公司锂业发展战略。
盈利预测与评级：我们预测公司17-19年的EPS分别为0.42元、0.65元和0.94元，对应8月31日收盘价15.00元，动态PE分别为36倍、23倍和16倍。本次合作协议展示出公司对锂产业发展的信心，也标志着公司在澳洲寻求锂资源方面的突破，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车放量低于预期的风险，锂价下跌的风险。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《雅化集团：开启澳洲锂资源的新篇章》
对外发布时间 2017年08月30日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002
孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003
田源 SAC执业证书编号：S1110517030003
王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003
9月金股2:西藏珠峰
发起百亿并购基金，矿业巨头之心显峥嵘
核心观点：
事件
公司公告与上海歌石祥金投资合伙企业、华融华侨资产管理股份有限公司就设立“西藏珠峰歌石华融资源投资并购基金”签订战略合作框架协议。
公司表示，其正处于矿业规模发展的关键时期，为更好利用资本市场蓬勃发展的趋势，助力公司获取优质矿权等战略的不断推进，在实现主业不断发展的同时也能获得较高的资本增值收益，签订本协议。
并购基金规模巨大，公司雄心一览无余
三方将合作设立基金管理公司，由基金管理公司设立境内母基金，并通过境内母基金在境外设立子基金“西藏珠峰歌石华融资源投资并购基金”，母基金总规模约为100亿人民币（或等值美元）。其中西藏珠峰与歌石祥金合资设立母基金的基金管理公司——西藏珠峰歌石投资管理有限公司，注册资本1000万，西藏珠峰出资600万，歌石祥金出资400万。西藏珠峰歌石投资管理公司及华融华侨下属基金管理公司共同担任母基金的基金管理人。
瞄准“一带一路”沿线国家，力求打造综合性矿业巨头
并购基金将在“一带一路”沿线国家矿藏资源领域投资并购，重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等优质资源，并购基金的投资项目西藏珠峰再同等条件下拥有优先并购权。西藏珠峰在中亚地区拥有较大影响力，全资子公司塔中矿业是塔吉克斯坦全国最大的工业企业，塔中矿业作为上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业。
此次公司改公告的贵金属、铜钴铅锌、铀资源等正是中亚地区的优势资源，在中亚地区拥有全球第二大银矿、拥有中亚南天山多金属成矿带，同时中亚地区还是全球著名的铀矿成矿区。
锌供应短缺，价格继续看涨
我们在2016年3月发布《锌供需分析：锌价将涨三年》的深度报告，目前锌价走势处于我们的预判通道之中，预计锌价在今年四季度将走出约一年的宽幅横盘震荡区间继续突破向上。而公司未来自身挖潜、外购资源叠加新周期向上，弹性巨大。预计2017年-2019年公司净利润分别为13.4亿元、18.43亿元，21.39亿元。对应8月31日收盘价46.24元/股，动态PE分别为23倍、16倍、14倍，继续维持公司买入评级。
风险提示：协议属于意向性协议，双方未达成一致而无法按期签署的风险
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《西藏珠峰：发起百亿并购基金，矿业巨头之心显峥嵘》
对外发布时间 2017年08月15日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002
孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003
田源 SAC执业证书编号：S1110517030003
王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003
煤炭
9月金股：神火股份
商品与债市，到底啥关系
根据我们之前的测算，到了年底，铝或有18.6%的供给缺口。昨天的大涨意味着上涨潮提前来临，我们认为下半年铝均价有望达到16000元/吨，神火全年净利润有望达到26亿，保守估计给予15倍pe，目标价上调至21元。
1.煤炭板块预计全年净利润10个亿。
2.下半年电解铝供需缺口或达18.6%。
3.下半年铝均价有望达到16000元/吨。
4.神火全年利润有望达到26亿，上调目标价至21元。根据前述测算，公司全年煤炭板块净利润10个亿，电解铝板块净利润16亿，净利润合计达26亿，保守估计给予15倍pe，目标价上调至21元。2018、2019长江有色铝均价看到18000元/吨（含税），另外薛湖煤矿复产还有煤炭增量，预计净利润分别为52亿和55亿，则2017年—2019年eps为1.38，2.75和2.91，对应PE为10.41、5.23和4.94。
风险提示：宏观经济大幅下调，煤价、铝价大幅下跌，电解铝供改不及预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《神火股份-铝期限双击，神火继续高飞，上调目标价至21元》
对外发布时间 2017年08月09日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号： S1110516090005
建筑
9月金股：四川路桥
1、定增过会，公司存诉求。8月8日，公司非公开发行A股股票的方案获得证监会的核准批复。发行底价为3.54元/股，共募集资金不超过23.1亿元，其中铁投集团认购6亿元。本次定增有助于公司路桥施工主业规模稳健发展，加快公司业务结构和盈利模式向多元化转型，增强资金实力，改善资本结构，降低资产负债率。外部投资者进入后或对业绩有更高的要求，而公司业绩改善的空间较大。
2、订单增长迅速，为下半年业绩打好基础。公司控股股东为四川省铁投集团，该集团实力强大，公路铁路资源丰富，四川路桥是铁投集团旗下唯一的上市公司和公路业务的唯一施工平台。公司充分受益于控股股东的资源优势与相对区位优势，背靠铁投集团获得大量公路铁路订单，市场开拓速度不断加快。公司今年订单规模增长迅速，截止到7月，累计新签订单同比大幅增长了144.35%，明显高于行业平均订单增速水平，PPP订单也同步高速增长。除了大股东带来的资源，公司在市场化竞争中以及从拓展的物流贸易、地下管廊等新兴业务板块也获得了一定的订单增量。
3、目前公司估值处于行业较低水平，从投资角度看有较好的风险收益比。综上所述，公司经营情况良好，维持“买入”评级。16年EPS为0.35元，预计2017-2019年EPS为0.47、0.61、0.72元/股。
风险提示：固定资产投资增速下滑，国改推进不达预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《四川路桥深度报告：订单增长迅速，定增有望助公司业绩提升》
对外发布时间 2017年08月30日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 唐笑 SAC 执业证书编号： S1110517030004
岳恒宇 SAC 执业证书编号：S1110517040005
建材
9月金股：康欣新材
各位投资者大家好，9月份我们继续推荐康欣新材，推荐要点1.产品成本优势明显2.下游集装箱景气度回升3.长期看好木结构装配式建筑。
1.业务来看集装箱底板占比48%，民用环保板占比38%，剩下来主要是出售木材和木苗。康欣新材的集装箱底板毛利率30%左右，好的企业20%，一般企业10%不到，产品成本低得益于一条全球唯一的自动化数控化的COSB板生产线，是与德国迪芬巴赫联合研发的，产能27.5万方，保护期到19年。生产线特点有自动化，只需要100多人装配，普通的生产线10万方要500-800人，对应生产27.5万方就要1300多人，人力就节省了90%；产品合格率高，而普通生产线产品只有65%的合格率；生产过程中使用自己研发的四元环保胶，比酚醛树脂胶便宜一半，性能更好，环保，不含甲醛；COSB生产线有柔性特点，用次小薪材、速生杨木和边角料生产集装箱板，然后再用集装箱底板的边角料再去生产民用环保板，环保板毛利率50%；拥有上游林地资源约65万亩，80%的自给率，明年争取能做到100%，除了降低成本，还可以对冲未来林地紧缺风险，另一方面销售苗木平滑板材市场价格波动。
去年产能约38万方，销售33万方，市场占有率15%。今年COSB生产线有望100%产能利用率，公司新建的全自动新型集装箱生产线，生产竹木复合板，今年下半年预计达产5万方，明年15万方，今年预计销售41-42万方，今年3月份收购同行新华昌木业，有12万方产能，市场占有率上升到20%+。下半年产能释放有望提升业绩，公司龙头地位更加稳固。
2.景气度回升，集装箱出口量1-7月165万个，同比增长54%，今年整年基本保持这个水平。15-16年进出口额同比分别下降 7%、6.6%，集装箱产量相应明显下滑，今年我国与巴西，俄罗斯，印度南非等金砖国家，及新加坡，澳大利亚等国外贸量同比增幅较大，带动集装箱行业景气度提升。
3．民用环保板前些年主要卖给武汉周边的装饰建筑企业，今年有一定变化，主要是拓展了江苏和山东地区，签订新的经销商；用板材做装配式建筑，集成木屋，明后年可能出业绩，公司组建团队开拓海外成熟市场如新西兰，积累经验，随着国内装配式建筑推行力度逐步加大，这块业务具备业绩和估值双提升的潜力。
15年借壳上市仍有4.4亿元以上业绩备考，预计17-18年净利润约为5亿、6.5亿元，对应EPS分别为0.48、0.63元，PE为20X、15X，可看30%以上空间，继续推荐，维持买入评级。
风险提示：集装箱需求不及预期；装配式建筑推广进程不及预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《天风证券-公司深度研究（康欣新材600076.SH）-COSB板龙头成本优势显著，产能释放业绩增厚可期》
对外发布时间 2017年07月11日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 黄顺卿 SAC 执业证书编号： S1110517040002
钢铁
9月金股：凌钢股份
1、产品结构优势：公司目前产能616万吨，其中棒线材产能为550万吨，占比达到90%。目前整个钢材市场来看，受益于“地条钢”出清，长材价格持续上涨，长材产品利润较高，受此影响，公司盈利能力大幅增强。另外，从供给端来看，供给侧结构性改革持续推进，钢铁产能处于国家严格管控之下，产能利用率短期内不可能下降，因此公司盈利能力是可持续的。
2、河北限产最大受益标的：受雾霾治理影响，华北地区已经进入常态性临时限产状态，京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案明确提出，石家庄、唐山、邯郸、安阳等地区，采暖季钢铁产能限产50%，从地理位置上看，公司紧邻河北省，距离河北省仅100余公里，在运输成本、交货周期等方面具有明显的优势，据了解，公司产品45%左右销往河北省，在限产执行之后，有望进一步扩大市场，将直接受益于河北限产。
3、目前公司估值处于行业较低水平，从投资角度看有较好的风险收益比。综上所述，公司经营情况良好，维持“买入”评级。16年EPS为0.05元，预计2017-2019年EPS为0.36、0.41、0.48元/股。
风险提示：供给侧改革不及预期、宏观经济风险，公司经营风险等。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《凌钢股份半年报业绩点评：上半年业绩亮眼，长材占比高优势凸显》
对外发布时间 2017年07月23日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号： S1110516090005
基础化工
9月金股：江山化工
推荐聚碳酸酯（PC）国产龙头
全球千亿市场，寡头格局，行业景气贯穿2018年：PC作为全球五大工程塑料之一，强度高、透明性好，广泛应用于建筑、汽车、电子等领域。全球千亿市场规模，寡头竞争格局，和MDI非常类似，5家巨头占80%市场份额，由于装置老旧，目前产能约500万吨，年消费量约400万吨，开工率80%处于紧平衡状态，行业自去年开始景气回升，未来需求每年增20万吨左右，由于行业壁垒高，新进入者少，明后年每年新增产能都不到20万吨，本轮景气周期2019年前不会结束。
国产加速替代进口，涨价行情望延续：国内PC 300亿市场空间，年消费量超过170万吨，但80%依赖进口，进口替代空间广阔。产品价格8月初开始加速上涨，单月涨3000元/吨至2.63万/吨，价差扩大30%，企业吨利润比上半年平均水平翻倍。近日，飓风哈维影响到科思创美国基地30万吨产能开工；今年下半年到明年上半年，海外多套聚碳酸酯装置进入集中检修期，供给紧张有望加剧，价格继续上涨。
推荐江山化工：公司旗下浙铁大风拥有10万吨PC产能，目前价格下吨净利约6000元，价格上涨1000元/吨，业绩增加7000万，EPS增加0.1元。拟注入工程资产管理优秀，业绩有望超预期快速增长。预计17-19年eps为0.69元、1.02元、1.17元。继续强烈推荐。
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风险提示：聚碳酸酯价格下跌
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《聚碳酸酯：供给紧张，景气上行，看好崛起的国产龙头》
对外发布时间 2017年08月25日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 李辉 SAC 执业证书编号：：S1110517040001
交通运输
9月金股：建发股份
我们出于三个逻辑推荐建发股份。
一是一级土地开发，公司手中持有有厦门岛内湖里区的一级开发地块，其模式为公司承包拆迁成本，包括中间给予拆迁户的赔偿、拆迁等成本，达到通平条件后给政府，政府拍地之后，公司拿地价的85%，政府拿15%，这块毛利率水平应该会是远高于自己做的普通地产开发。这一部分土地原始面积38万平，我们认为将会释放出很大的业绩弹性。
二是公司自身业绩与估值，公司是大宗供应链与房地产双主业。上半年受益于大宗商品涨价和贸易商活跃，下半年的话是公司房地产推盘结算的时期，我们认为全年看业绩将会有稳定增长，建发股份现在对应17年的估值水平大概只有10倍左右，整体估值非常安全。
第三是厦门金砖会议。9月初金砖国家会议将在厦门召开，会场物业属于建发股份的兄弟公司，从主题炒作的角度，金砖国家会议对建发的股价将会有提振和刺激。另外就是大股东先前发过一次私募可交换债，这中间包含了大股东自身对于股价的信心。
风险提示：供应链业务超预期下滑；房地产业绩释放不及预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《供应链地产双轮驱动，价值蓄势而发！》
对外发布时间 2017年04月12日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 姜明 SAC 执业证书编号： S1110516110002
环保
9月金股 上海洗霸
公司成立于1994年，2017年6月上市，主要是以化学水处理技术为基础，以化学品（阻垢剂、缓蚀剂、絮凝剂等）为手段，为客户提供专业的水处理服务和风管清洗服务。实际控制人及董事长王玮技术科班出身，从事水处理化学品技术整体解决方案的研究与应用超过二十年。公司在水处理化学品和工艺技术领域拥有专利37项，是国内处于技术领先地位的水处理服务商。
中央环保督察启动，重点落实地方环境保护党政同责和一岗双责、严格责任追究等情况。这大大增强了地方政府严格执行环保要求的积极性，增加了企业的违法成本。从前三批环保督查的情况来看，石化企业、钢铁有色企业、化工企业的水污染问题依然是重灾区。在环保高压之下，第三方运营将成为未来主流趋势，具有先进技术、成熟经验的公司是最直接的受益者。我们保守估算，十三五期间每年工业废水的运行费用将达到千亿规模。同时，缓蚀剂和阻垢剂、絮凝剂和混凝剂是我国工业水处理化学品市场中最主要的细分产品，也将随之蓬勃发展。
多年来公司70%以上营业收入集中于钢铁冶金、制浆造纸、石油化工、汽车制造等工业行业，先后成为中石化、宝钢集团、金光集团、上汽集团、等众多大型企业的合格服务商，合作关系普遍10年以上。早期以销售药剂为主，近年转向综合水处理方案，前五大客户占营收比例长期在60%左右，证明公司大体量客户稳定，未来如果再获取大客户的单个项目对公司业绩增厚作用将比较明显。2014-2016年，公司水处理运营占营收比例从5.53%飞速蹿升到42.22%，主要项目为上汽集团和中石化的工业水处理。公司作为工业废水处理第三方运营方面的先驱者，同时具备了技术、经验、产业人脉等要素，未来有望持续获得第三方运营订单。
盈利预测与评级：2016年公司EPS0.8元，受益于工业环保和第三方运营市场的启动，我们预计公司2017-2019年EPS1.02/1.54/2.46元，对应PE40/26/17倍，给予“买入”评级。
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风险提示：订单获取风险、同业竞争加大风险、主要客户变动风险
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《上海洗霸：专注工业水领域，技术领先的化学水处理服务商》
对外发布时间 2017年08月31日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 钟帅 SAC 执业证书编号： S1110517040004
何文雯 SAC 执业证书编号：S1110516120002
公用事业
9月金股:蓝焰控股
蓝焰控股作为晋煤集团唯一上市平台，是国内最大的煤层气开发企业，也是唯一一家从事煤层气开采和利用的A股上市公司。
美国煤层气产量在1989年仅有26亿立方米，到1994年美国煤层气产量260亿方，五年十倍。目前美国煤层气产量稳定在400-500亿方/年。中国的煤层气资源储量超过美国，在天然气供给结构中我们对非常规天然气需求的迫切程度远超美国。我国现在天然气需求量为2000亿立方每年，其中1/3来自进口，而煤层气目前用量仅40亿立方每年，未来替代天然气空间巨大。
我们测算随着煤改气的推进，未来3年京津冀地区将放出200-300亿方的天然气需求。同时晋城要求煤改气取暖工程优先选择山西煤层气集输公司，仅晋城、邯郸、焦作煤改气就将增加公司煤层气销售量4亿方/年，而下游其他城市煤改气潜力乐观，蓝焰控股作为A股唯一煤层气勘探开发利用公司，也是是“煤改气”的受益标的！
目前公司产气来自于晋城区块（140平方公里）、未来随着阳泉等新区块（700多平方公里）的开发，公司的煤层气产量也将有很大的提高。2017上半年公司煤层气产量7.02亿方，利用量5.35亿方。今年7月份，新的煤层气管线通气，“胡底-古县”管线已经与山西国化能源的“临（汾）-长（治）”线实现管网对接，国化能源将利用其管网向将河北邯郸实现供气，输气能力为30-60万方/天（一期30万方/天）。下半年煤层气的排空率会进一步降低，销气量有望进一步提高。
盈利预测与评级：2016年公司EPS为0.5元，我们预计公司2017、2018年度扣非净利润为5.8亿元、8.2亿元，对应EPS为0.6元、0.85元，PE为25倍、18倍,维持“买入”评级。
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风险提示：用气量不达预期风险
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《煤层气，中国的页岩气！---煤层气行业深度报告》
对外发布时间 2017年03月8日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 何文雯 SAC 执业证书编号： S1110516120002
汽车
9月金股：继峰股份
短中长期成长性皆强的优质汽车零部件商
1）主业优质，短期将持续受益于一汽大众新品周期和对强自主的快速渗透。
公司主营的乘用车座椅头枕、扶手、支杆业务在国内份额领先（15-20%），利润率高，客户优质稳定覆盖面广，其中对公司营收贡献30%+的一汽大众/奥迪将迎来新车周期，同时公司配套吉利、传祺等强自主，将显著受益于其份额的快速提升。
2）海外收获，中期将迎来欧洲市场的放量。
捷克工厂2014年成立，已有大众、宝马、奥迪、奔驰等欧系品牌的充沛订单，2H17开始量产，明年开始上量。近期公司多次其担保以满足其扩大生产的资金需求，预计未来继峰海外市场拓展将势如破竹。
3）外延加码，长期牵手GRAMMER和中车打开新增长空间。
公司持续拓展业务品种范围，瞄准全球座椅龙头GRAMMER，第二大股东持续增持其股份，比例已达20.01%，未来在座椅配件、商用车座椅系统、管理能效等多领域的强强联合有望达成。同时，公司积极推动与中车的合作，进一步拓展轨道交通座椅业务。与GRAMMER、中车的合作有望为公司打开全新的增长空间，推动公司逐渐成为座舱系统化集成商。
预计公司2017/18年净利+24%/+31%，达到3.1亿/4.0亿元，EPS分别0.49元/0.64元，对应当前PE为26X/20X。
风险提示：国内乘用车市场走弱，汇率大幅波动，与GRAMMER的合作进程较慢，原材料价格持续上涨。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《1H17营收保持高增长 2H17海外工厂开始释放产能》
对外发布时间 2017年08月27日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 崔琰 SAC 执业证书编号：S1110516100005
电力设备与新能源
9月金股：杉杉股份
我们9月金股重新放入杉杉股份，正极材料将维持量价齐升趋势，负极材料价格正在上涨，公司的业绩和市值还有很大上升空间。
第一个，公司在锂电池极材料环节，龙头地位越来越清晰：
正极：公司现在是全球最大的正极材料供应商，出货量全球第一，上半年销售9880吨，去年全年销售1.8万吨，乐观估计17年能到2.5万吨；现在公司正极材料产能是3.3万吨，明年产能能达到4.8万吨。同时公司在正极材料的技术也在快速进步，高镍622已经量产，811年底投产，明年4月形成的4.8万吨产能，就包括5000吨的811高镍三元电池。
正极材料上半年开始涨价，碳酸锂、硫酸钴价格都有一定上涨，三元和去年相比，价格涨了60%，这带动公司上半年的出货量、价格、还有毛利率都一起提升，涨价效应在公司上半年正极材料业务毛利率上有所体现。
负极：
去年公司负极材料出货2.26万吨，全球第二。
硅碳负极开始量产。公司还计划投资38亿，建设年产10万吨负极材料项目。
负极材料最近也启动涨价，受上游针状焦涨价的影响，近期公司的人造石墨负极材料开始提价，基本能覆盖针状焦涨价影响，如果再次提价，就会对公司业绩有很大增厚。杉杉目前在人造石墨国内产能第一，最受益产品涨价影响。
除了正负极材料，公司在电解液、pack、运营方面也都有布局。
第二：近期我们可以看到一个行业现象：上汽与宁德时代合资、宁德时代联合大众从嘉能可购买钴产品，一线整车厂、电池厂、材料厂正在进行更深入的绑定，来确保自己的上下游安全，不至于影响自己的车型战略。而这些强强联合的结果，就是行业加速向龙头企业集中。
杉杉在这一块，和洛阳钼业签了战略合作协议，投资18亿，参与洛阳钼业的定增。全球第一大正极材料公司，和全球第二大钴生产商，强强联合，锁定上游优质钴矿资源，降低价格波动冲击，保证长期的发展。
上半年公司收入38.5亿，增长58%；净利润3.39亿，同比增长51%。全年预计利润7.86亿，EPS 0.7。30倍的估值，现在是21左右，我们继续作为金股推荐，目标价格29块。
预计17-19年EPS为0.70、0.83、1.10，PE 30、25、19倍，维持“买入”评级。目标价29.05元。
风险提示：新能源汽车销量不达预期，毛利率低于预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《杉杉股份：正极、负极全球龙头，业绩高速增长》
对外发布时间 2017年08月16日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 杨 藻SAC 执业证书编号： S1110517060001
李恩国 SAC 执业证书编号：S1110517010001
机械
9月金股1：台海核电
1、根据公开信息，AP1000已经开始装料、华龙一号技术融合完成，预计核电行业新一轮招标将在不久后重启，按照国家规划，2020年前，在运在建装机容量达到8800万KW，对应32台左右机组，平均每年10台，未来3年将是核电建设集中爆发期。
2、受益于核电业务持续回暖，公司订单同比大幅增加。2017年上半年，公司中标漳州1、2，昌江3、4号主管道及波动管订单以及4台法国玛努尔集团主管道生产合同，自去年三代主管道招标以来，公司拿下了全部订单，进一步确认了在主管道领域的绝对领先优势。同时公司还在积极拓展核电的其他铸锻件产品，例如堆内构件、主泵泵壳铸件、蒸发器锻件、核燃料组件上下管座、钩爪连杆等。
3、 公司积极布局核电后市场，目前已经具备制造处理核电站废物主设备的能力并且与国内一家核电工程院达成意向协议，核电后市场未来具备千亿空间。
4、、在民品领域，公司成为了很多国际知名的大型能源企业供应商，例如美国GE、阿尔斯通、西门子等。同时公司参与国家多种军品项目，有望成为另外一个重要增长点。非公开发行落地后将有效解决产能问题。
风险提示：核电招标进度不达预期
9月金股2：华东重机
1、CNC设备从今年开始进入新一轮高速增长，主要原因包括：中低端塑胶壳向金属壳转型，下游产能供应集中，大金属厂继续加速CNC扩产；市场了解到目前Fanuc&兄弟CNC供不应求，给国产CNC厂家提供了扩大市占率的好机会；不锈钢中框加工时间更长，带动CNC需求；金属小件上市扩产，增加CNC需求；设备性能升级促使老旧CNC设备进入更新周期。
2、公司下游客户拓展能力极强，在大客户比亚迪电子的订单份额上升至将近50%。同时客户还包括长盈、连泰等。公司目前月出货量1000-1200台，单台设备盈利4.5-5万元。
3、 公司新建厂房预计明年年初可以投产，主要生产精雕机和工业CNC设备。精雕机产能规划500台/月，伴随无线充电/5G普及，玻璃/3D玻璃今年开始进入渗透提速阶段，同时苹果预计今年推出双面玻璃的设计带动行业投资热潮。工业CNC下游主要应用在航空航天，汽车，军工，船舶等领域，被称作工业领域的“母机”。未来公司有望逐步抢占沈阳机床、大连机床等公司市场份额
4、母公司华东重机主营港口设备和不锈钢贸易，航运从今年开始明年复苏，集装箱出货量大增，港口贸易活跃，公司上半年港口起重机业务同比增加114%。钢价上涨带动公司不锈钢贸易增加，中报收入同比增加109%。
风险提示：手机工艺发生革命性变化
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《收购润星科技转型高端制造，迈入CNC百亿级市场》
对外发布时间 2017年07月09日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 邹润芳 SAC 执业证书编号： S1110517010004
商贸零售
9月金股：苏宁云商
公司变化：①零售：线下门店经营效率提升，同店增速改善，持续优化带来消费体验提升，净利率水平有望进一步提高。截至6月，大陆市场拥有连锁店1489家（云店204家+常规店1214家+县镇店34家+红孩子店30家+超市店7家），可比店收入同比增长4.54%，门店经营质量稳步提升。积极推进易购服务站建设，目前拥有直营店2079家+加盟店833家；创新推出苏宁小店，南京地区开设13家，下半年计划重点城市加快苏宁小店的推广。海外方面，港、澳门地区合计拥有24家店面，日本市场合计拥有40家店面。线上进入规模效益提高的良性发展轨道，减亏趋势确立，预计4Q18将进一步压低费用实现扭亏为盈。上半年苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长80%，2017年6月移动端订单数量占线上整体比例83.66%。综合来看，1H17线上GMV500.39亿（含税），同比增长52.76%，其中自营规模413.65 亿（含税），yoy+61.39%；开放平台交易规模86.74亿（含税），线上销售占比进一步提高。线上线下打造最完整消费生态，依靠强大自营实力，盈利能力持续提升。②物流：17年4月公司完成对天天快递70%股权收购，5月并表。截至2017年6月苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积614万平，快递网点18769个，物流网络覆盖全国352个地级城市、2810个区县城市。报告期内物流社会化收入（不含天天快递）同比增长152.67%。③金融：聚焦消费金融、支付、供应链融资等，交易规模同比增长172%，收入和经营效益稳步提升。17年6月苏宁银行开业，以“科技驱动的O2O银行”为定位，打造线上线下高度融合发展的新型互联网科技银行模式；此外，加强与政府、第三方等在数据资源方面合作，夯实苏宁金融科技发展基础，金融精准营销和数据风控能力明显提升。④参与联通混改方案，借助彼此资源优势，以资本为纽带建立战略合作，实现能力互补、互利共赢。
盈利预测：作为A股零售龙头，公司互联网零售转型深入，零售+物流+金融三大板块核心能力进一步凸显。公司持续践行规模化发展的模式，在收入较快增长，盈利凸显的良性发展轨道上稳步前行。1H17盈利结构按照规划方向稳步向前：线下稳步提升销售规模，贡献利润；线上进一步获取用户，规模快速提升，金融、物流作为零售衍生业务提高盈利能力。上调盈利预测，预计2017-19年净利润分别为9/15/30/亿，EPS分别为0.10/0.16/0.32元，对应PE分别为123/74/37 倍，
风险提示：线上、线下调整升级效果不达预期
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《苏宁云商：线下盈利恢复+线上规模效应凸显致1H17归母净利+341%，经营改善进入稳健上升期！》
对外发布时间 2017年08月31日（注：报告审核流程结束时间）
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 刘章明 SAC 执业证书编号：S1110516060001 吴晓楠 SAC 执业证书编号： S1110517050001
食品饮料
9月金股：伊利股份
天风食品刘鹏团队是全市场最先推荐伊利的卖方团队，2017.2.8就发布了深度报告，共计发布了16篇伊利的报告和点评，阅读量突破12000次，看好伊利请认准天风食品刘鹏团队，未来我们会紧密跟踪伊利，带来最及时的汇报。
事件：
伊利发布2017半年报，H1收入334.94亿元，同比增11.3%，H1公司归母净利润33.64亿元，同比增4.8%，扣非后归母净利润同增22.3%。收入利润均超公司和市场预期。其中单二季度收入同比增19.9%，扣非归母经利润增28.5%，远超市场超预期。17H1非经常损益下降至2.46亿，主要是政府补助减少至3.54亿，同时没有优然和辉山乳业投资收益，收入结构更加健康。
投资建议：时来天地皆同力，全市场最先推荐伊利股份，维持目标价32.5元
推了大半年的伊利，从一季报前市场认为“只要收入不下滑就是超预期”到现在“两位数增速预期”，我们一路把估值从16倍推向了22倍，站在现在时点我们要说，伊利的系统化优势在显现，未来更明显，从基本面的数据验证到平台化大伊利的期望，伊利未来会带给市场更多惊喜。
乳制品行业的高增速会维持，随着低温冷链的发展以及便利店渠道的扩充，行业品类的空间会不断打开，对于伊利这样渠道深度覆盖，品类不断扩充的大公司来说，边际效应会持续超预期。结合外延并购的预期以及公司千亿营收的目标，维持17/18/19年盈利预测1.07/1.30和1.58元，18年开始公司将全面加速，加入MSCI估值差距拉大，因此我们给予25X估值，6个月目标价至32.5元，44%空间，维持“买入”评级。
天风点评：
四个事业部均超预期，全年目标达成无压力。液态乳同比增长接近13%，根据我们调研情况，常温奶事业部增速在两位数水平，超过公司8%左右的预期，其中主力产品安慕希通过换包装和渠道渗透，增速在40%以上，金典升级到金典有机，增速也超过20%；低温酸奶事业部增速接近20%水平，基本与去年持平，略超预期；冷饮事业部增速超过10%，超过中个位数增速预期；奶粉事业部增速接近20%，大超市场预期，因为今年杂牌产品还在出清，预期增速在高个位数。
三四线乳制品消费升级超预期，一二线产品逐步区隔化，伊利强渠道优势不断强化。乳制品行业上半年增速在7%，已经远超市场预期，核心原因是：
（1）三四线乳制品人均消费量和一线城市相比还有一倍空间，尼尔森零研数据显示，三四线城乡液态类乳品零售额比上年同期增长近9%，成为拉动乳品消费规模增长的新引擎；
（2）普通利乐枕/利乐砖向高端白奶显著升级，这是3元/盒向6元/盒的跳跃升级。
根据凯度调研数据显示，伊利常温液体乳的市场渗透率提升了1.3pct达到78.5%，冠绝乳制品行业，强渠道带来的增量优势明显，原因一的贡献要超过原因二。此外在一线城市销售的新品反馈良好，新产品“Joy Day 风味发酵乳”、“帕瑞缇芝士酪乳” 以及“巧乐兹绮炫脆层冰淇淋”等占收入比重约7%，超公司预期，说明伊利已经逐步开始产品区隔化，避免未来可能产生的促销竞争。
奶粉超预期是信号，未来利润高弹性可期。该份报表中奶粉接近20%的增速确实超预期，经历了奶粉团队大面积换人之后，能在行业还未理顺的情况下实现这样的高增长说明了伊利在奶粉上发力比预想的快而且猛。尼尔森数据显示奶粉在母婴渠道零售额比去年同期增长接近36%水平，母婴渠道正是杂牌让渡出的150-200亿市场的核心渠道，伊利适时发力，未来市场占有率会更高，贡献利润弹性更大。目前伊利奶粉已获得7套批文，包括金领冠等主力产品，未来还有2个系列可注册，新产品金领冠睿护婴幼儿配方奶粉受到市场欢迎。奶粉注册制对行业的洗牌效果明显，奶粉行业为9.4%，拐点已经出现，未来龙头不断受益。
Q2毛利如期回升，促销力度在减缓，营销高投入是市占率的保证，未来有下降空间。公司H1毛利率38.7%，同比下浮下滑，环比提升，原因是Q1行业促销力度还比较大，公司将促销计入成本，目前行业促销力度确有减缓。销售费用同比增加8.08%，主要是装卸运输费以及广告营销费增加所致，运输费同比增加20%，广告费同比增加5.4%，费用率比2016年增加了0.2pct达到12.8%，目前仍不具备降低销售费用率的外部条件，但是长期看有下降空间。管理费用率为3.9%，下降1.3pct，主要是降薪原因，但是员工激励部分增加，年底会确认。
风险提示：食品安全风险；需求景气风险；原料奶价格波动风险等。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《伊利中报验证！苦心推荐终不负》
对外发布时间 2017年08月30日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 刘鹏 SAC执业证书编号：S1110516070001
刘畅 SAC执业证书编号：S1110517040003
医药
9月金股：奥佳华
核心推荐逻辑：上半年按摩椅收入5.08亿元，同比增长35%，新款大师椅完成5500台销售，高毛利产品占比提高。17年预计净利为3.5亿，增速40%（明年仍可以保持该净利增速），目前PE27倍，其中ODM业务（包含空气净化器）收入预计27亿，净利2.7亿；自有品牌合计贡献8000万净利，其中日本和台湾市场的收入端增速在50%，分别贡献2100万和3500万净利，OGAWA实现扭亏由于新款按摩椅可以贡献2600万净利。今年新款温感御手大师椅的销售目标完全可以实现，其中国内5000台，东南亚是6000台销售目标。预计2017-19年EPS分别为0.63、0.89、1.23元，目标价21.70元，维持“买入”评级。
行业观点：当前建议继续持有业绩确定的龙头白马，预计业绩增速在30%以上或者业绩持续向上改善的白马能够处于被高配的状态。从业绩弹性的角度，推荐原料药、品牌 OTC （药和家用器械）和流通板块龙头，继续推荐“江嘉奥花”组合-江中药业、嘉事堂、奥佳华和花园生物。消费升级带动家用器械放量，受益环保趋严原料药板块景气度持续提升。上半年至今我们重点提示原料药板块景气度持续回升，核心逻辑：环保和供给侧改革压力，使得依赖低环保成本的小厂运营难以为继，行业集中度进一步提升。竞争格局稳定后带来供给格局的优化，改善了以往长期供过于求、低价激烈竞争的格局，部分品种存在持续提价的预期。近期环保督查日趋严格，环保部长履新，督察风暴持续。重点建议关注花园生物、兄弟科技、亿帆医药和新和成等，与以往周期不同，本次涨价持续时间更长，建议继续持有。
风险提示：业绩不达预期风险，汇率波动风险等
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《奥佳华：上半年利润端增长明显，单店规模效应凸显》、《医药周报：中报业绩陆续披露，持有白马布局优质成长股》
对外发布时间 2017年08月29日、2017年08月20日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 杨烨辉 SAC 执业证书编号： S1110516080003
纺织服装
9月金股：华孚色纺
中报继续维持高速增长
公司中报业绩维持高增长的主要驱动因素为：1，纱线主业营收同比增长10.12%，继续保持稳定；2，报告期内网链业务营收规模达到18.3亿元，同比增长74.8%；3，公司通过集聚营运以及提升生产效率带动毛利率提升1 PCT；4，成功定增以及新疆对纺织产业的金融支持带动财务费用同比下滑45%。从二季度来看，公司营收增速继续维持20%以上增长，盈利能力得到进一步提高，其中毛利率和期间费用率不管从同环比口径来看都得到了进一步优化，主要得益于会计政策变更（根据财政部要求将相关的政府补助从营业外收入项目重分类至其他收益、营业成本、销售费用和财务费用中，报表质量提升明显）。从存货和经营性现金流量净额来看，公司在报告期内对原材料进行了大规模采购，存货余额已高达32亿元，一方面未来支持网链业务另一方面也是对棉价总体看多。
棉花基本面持续向好+业绩高增长可期+公司拟更名，估值空间有望打开
此次棉花抛储延后一个月，对新棉上市后的棉价短期可能有抑制左右，但从中长期来看，延后一个月意味着今年抛储量将提高，国储棉库存在明年将进一步下降，棉花供需状况也将同时改善，有利于公司储备棉花及开展销售。我们认为公司在新疆地区的前期投资已到收获期，色纺纱主业的量价齐升以及新疆政策利好将确保主业的良性发展，而前端网链业务的快速发展也有望稳定增厚业绩。未来，在公司前端业务规模效应释放后，公司也会对后端进行更为深入的规划及投资。另一方面，公司此次拟将“华孚色纺”证券简称变更为“华孚时尚”，表明公司“坚持主业、共享产业”的长期战略，且未来将致力于成为全球纺织服装产业时尚运营商。过去几年在棉花基本面大幅波动背景下，公司业绩波动幅度也较大，目前总体来说是棉价基本面在未来几年持续向好的起点，内外棉价差正常且棉价有望长期稳定向上，公司主业可持续性高增长可期，估值空间有望打开。
维持“买入”评级，3-6个月目标价15元。
预计公司2017-2019年 EPS 0.67、0.84、1.03元，对应PE 17、13、11倍。我们认为公司在未来主业向好的基础上，前端放量，后端在深入规划后对华孚的“生态时尚圈”也将起到积极贡献。
风险提示：公司业务进展低于预期；棉价超预期波动。
证券研究报告 《华孚色纺2017年中报点评：中报高增长持续，主业向好趋势愈发明显》
对外发布时间 2017年08月25日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 吴骁宇 SAC执业证书编号：S1110516100002
轻工
9月重点推荐箱板瓦楞纸产业链，上游原纸推荐山鹰纸业，下游包装推荐美盈森
9月金股1：山鹰纸业
箱板瓦楞纸行业观点：从8月玖龙、理文、山鹰的涨价情况来看，行业的供求关系确实在不断趋紧，我们认为从9月开始，纸包装环节的需求受假日来临的作用，将逐渐进入旺季，下游需求的环比提升，对于后续箱板瓦楞纸行业的供求关系将产生积极作用，行业供求关系将朝着边际趋紧的方向继续发展，令价格和吨纸盈利的趋势继续向上。
我们在箱板瓦楞纸环节重点推荐山鹰纸业，预计2017-2018年EPS分别为0.33元、0.44元，当前股价对应PE分别为15倍和11倍。
风险提示：箱板瓦楞纸受环保冲击低于预期。
9月金股2：美盈森
纸包装行业观点：从2016年G20峰会开始，国内箱板瓦楞纸价格出现了大幅上涨，对下游包装产业产生了两个重大影响：1、一大批中小包装企业纷纷倒闭，包装行业的供求关系出现了积极变化；2、终端消费品牌开始意识到供应链的安全性因为包材问题受到了重大的威胁。导致了两个结果：1、终端消费品牌开始积极、主动、快速地将自身的包材订单向大型包装企业转移；2、对包装企业的提价宽容度、接受度较以往出现了显著改善。
目前美盈森的订单处于饱满状态，与此同时，历史经验已经证明了美盈森是一家具备超额转嫁成本能力的公司，2017年上半年箱板瓦楞纸平均销售价格同比上涨了35%，而美盈森上半年的毛利率同比增加了6.3个百分点，足以佐证公司的超额成本转嫁能力，所以我们预计后续随着纸价不断上涨，公司将不断向下游超额转嫁成本，带动盈利能力趋势性提升。我们目前判断，未来三年美盈森将处于营收快速增长以及盈利能力趋势性提升的状态。我们预计2017-2018年公司的EPS为0.27元、0.39元，当前股价对应PE分别为28倍和19倍。
风险提示：人民币升值导致汇兑损失增加。
家电
9月金股：海信电器
下半年为电视行业传统销售旺季，从 Q2季度看公司收入端增速环比 Q1 已有明显改善，我们预计下半年内销收入将重回增长轨道。随着海外营销投入增加，公司国际影响力持续提升，出口占比提升有望减小国内市场下滑影响。从成本方面看，短期面板价格已在高点，预计三四季度面板成本上升压力较上半年将有所缓解。随着新建 8.5 代线面板产能不断爬坡，我们判断四季度后或将逐渐看到面板价格微调。我们预计 17年下半年公司实现收入增速 6.4%， 归母净利润增速-11.6%。我们预计公司 17-19年收入增速分别为 4.6%、5.6%、 6.5%，净利润增速为-30.8%、 21.8%、 15.5%，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场需求不及预期、面板价格波动风险。
银行
9月金股：农业银行
9月金股-首推农行银行，看30%上行空间
资产质量改善显著。1H17不良、关注贷款与逾期贷款全部余额与比例双降。测算不良净生成率同比下降过半。关注贷款与逾期贷款率作为前瞻指标，资产质量有望进一步改善。
净息差处于上升通道。1H17净息差2.24%，剔除营改增，同比基本持平。测算2Q17单季度净息差环比上升5BP，处于改善通道。
农行业绩反转。1H17净利润增速达3.4%，2Q单季度同比增速上行至4.8%，较1Q17提升2.9个百分点，业绩反转趋势明确。预测17-19年EPS为0.59/0.66/0.75元/股。
金融监管趋严，银行业回归本源，传统存贷款业务重要性提升，四大行的价值有望重估。农行县域布局完善，负债以存款为主，存款中活期占比高，负债成本优势显著。给予农行买入评级，目标价5.09元/股，较当前有30%上行空间。
风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
非银行金融
9月金股：兴业证券
从17年的非银行业中期策略报告开始，我们坚定看好证券行业在三季度的表现。主要原因，（1）无论是宏观经济数据、流动性紧平衡的常态还是美国特朗普改革进展不及预期对于我国的相对利好，我们看到的是一个相对改善的宏观整体环境；（2）金融监管环境持续以稳为主，金融监管全年“稳中求进”的指导纲领持续贯彻。下半年以来监管求稳，市场在接受了现在的监管环境之后就会有所动作；（3）资金因素。八月初开始，我们判断现在的市场格局是资金和市场的博弈，资金的投资偏好是目前的核心因素。如果市场表现积极，那么券商率先收益。所以从行业角度看后市，9月份我们继续推荐券商板块。当前时点到重要会议之间宏观、监管和市场环境十分清晰，如果资金对于阶段性投资机会形成较一致的预期，那么券商板块大概率继续受益于市场环境的持续改善。
从公司角度，17年半年报已全部披露完毕。券商传统的中介类业务整体看不理想，同比负增长；业绩的主要增量来自重资本业务：（1）券商自营实现了可观的投资收益。一方面因为去年同期的市场不利因素，更主要是因为证金专户和其它权益自营资产对于蓝筹股的重仓配置使得公司在上半年的市场环境中显著受益。另外，部分券商的直投业务逐渐的开始进入了退出实现投资收益的阶段，是自营方面新的业绩增量。（2）利息净收入实现增长，各家券商的股票质押业务规模和相应的利息收入还在持续扩大和增长。同时，由于上半年资金成本上升，部分券商开始在资金运营方面“去库存”，通过消耗早期资金成本较低的同业拆借资金来满足日常的资金需求。负债规模降低导致了利息支出的显著同比下降。从公司角度，我们认为未来四个月券商行业还将保持在上半年呈现的状况。首先传统中介业务的转型还在路上，不会在未来四个月达到充分影响券商现有业务模式、营收结构，所以从现在到年底影响券商业绩的主要变量仍然是重资本业务。
综合以上因素，我们选择兴业证券作为我们九月份的金股。我们认为公司的核心竞争力是投资研究和投资管理能力，上半年的同比投资收益增长214%充分验证公司的相关业务能力，将会为公司持续贡献业绩增量。同时，公司明确表示要持续发展机构信用业务，利用这方面相对确定的收益来进一步增厚预期业绩。中长期角度，公司在战略层面有明确而且持续推进的发展目标和具体规划；近期已完成划转的员工持股计划是一个从长期角度利好公司发展的因素。前期已公告但受监管规定而推迟的净资本补充计划预计将重启，会进一步助力公司未来的可持续发展。2016–2018年每股收益为0.31元、0.36元（预计）和0.38元（预计）,目标价每股10.10元。
风险提示：公司下半年业绩不及预期，业务转型进展不及预期，业务风险
