来源
|
调研纪要
编
辑
|
陆
家
嘴
大
宗
商
品
论
坛
，
转
载
请
注
明
出
处
【财政部部长发言摘要】
- 工作总结：
1. 赤字4.06万亿，一万亿超长期国债，公共预算支出28.55万亿，持续保持较高强度财政支出
2. 结构性减费降税，研发费用加计扣除、科技成果转化税收减免等，规模超1.8万亿
3. 扩大国内需求，灾后重建，推进大规模设备更新和消费品以旧换新，扩大投放领域，发行新增专项债3.6万亿
4. 加强重点领域保障，严控一般性支出，保基本民生保工资保运转，补充地方财力，支持地方兜牢三保底线
5. 加大力度支持基本民生保障，保就业，教育支出超3万亿，提高基础养老金标准，提高公共卫生服务标准和城乡医疗补助标准（顺应人口变化，进一步加大相关领域支出力度）
6. 控制地方债风险，化债措施，安排1.2万亿元支持化债和清理企业欠款，债务风险缓释，化债基本取得阶段性成果
- 对基本面判断：
1. 韧性强，潜力大
2. 预计全国公共预算收入增速不及预期，财政有足够的韧性，可以实现收支平衡，完成全年预算目标
- 稳增长一揽子措施：
都是增量政策
1. 加力支持地方化债，给更多额度，让地方促发展保民生
2. 特别国债支持国有大行补充一级资本
3. 叠加地方专项债、专项资金、税收政策等，支持房地产止跌回稳
4. 支持民生，下一步针对学生加大奖励助困力度
5. 逆周期调节不止这些，以上四点进入决策程序，后面还有，比如中央财政举债和赤字提升空间。
简评：
1、
发布会重要内容：
（1）许诺完成财政预算目标，考虑到今年财政收支滞后进度，四季度增发国债的确定性高（今年广义财政收入缺口在3万亿左右）；（2）支持房地产市场止跌回稳，允许专项债用于土储；（3）中央财政还有加大的举债空间和赤字空间；（4）拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐债。
2、表述很积极
，态度很诚恳，整体氛围远好于发改委。
没有提及具体数字
，但也符合预期，毕竟具体额度的获批需要时间。年内预算缺口，化债，地产等热点问题都提到了，直面问题，也提到了应对措施；
增量投向说的很清楚，
且都是市场期待的：化债，地产，民生。
3、
年内完成一般预算缺口，提到了“通过采取综合性措施”，
似降低了年内增发国债的概率；
4、
规模方面
，也明说【绝不仅仅】，而且说了要等法定程序走完（人大常委会）
5、重点上，化债超预期，
篇幅长，且说一次性置换隐债。但消费民生说的篇幅比较少，对学生和低收入人群关注和资助是个符合社会期盼的好政策。
6、后续化债：
年内安排1.2万亿（结存4000亿+新增专项债8000亿）；
后续“史上最大”，关注的是一年还是多年，规模如何（如果对应2015-2018年三年12.2wy置换债规模，应大体超过10wy）；
“一次性增加债务限额”，基本确定的方向应是地方发再融资券置换；
7、后续房地产：
专项债土储和收购存量房；“取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策”，其他政策待定。
8、特别国债支持大行补充核心一级资本已经启动。
9、对后面几年新增政府债务政策提的较少
，市场预期未来3年多增6wy。
10、
多头空头都很满意，
多头：态度积极，空头：毛数字没有。
11、而就财政本身而言，重点其实有两个，其一是钱给多少，其二是钱给到谁，
前者对应国债增发规模，后者对应支出思路的转变，同样至关重要，即财政政策最终的效果取决于能否“切实对居民部门资产负债表形成强有效修复”。发布会提及大规模化债，但对居民部门收入补贴的篇幅不多，后面需要边走边看。
12、回顾9月以来这一轮国内政策预期的摆动，核心其实就是围绕财政。
节前市场交易政策转向，本质是对后续财政超预期有期待，“6万亿发债上限+对居民发钱补贴”小作文很对症下药；节后的情绪转折则来自fgw发布会后市场对财政力度的动摇，小作文从6万亿修至2万亿，且很大程度用于化债，逐渐不及预期。
11、后续两条交易主线：
（1）政策转向的进一步确认，四季度会议较多，进入政策开盲盒期，下一个节点是月底人大常委会和政治局会议，核心关注财政细节（具体规模和获益对象，钱给到谁同样关键）；（2）政策效果的跟踪观察，重点在于国内信用周期能否被实质驱动，高频数据有社融、M1和地产成交。
再次划重点：
拟一次性增加较大规模债务限额，
置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，相关政策待履行相关法定程序后再向社会做详尽说明，
这项政策是近年来出台的支持化债力度最大措施，
这是一场及时雨，将大大减轻地方政府压力，可以腾出更多资源支持经济发展，巩固基层“三保”。
关于数字：
非要说个数的话：
近年来最大的支持化债措施！
历史上最大的一次地方债务置换规模是在2015年至2018年期间，通过发行置换债券置换非地方政府债券形式的存量债务，累计发行规模超过12万亿元。
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
_
S
P
E
C
I
A
L
把
最
优
秀
的
期
货
分
析
师
报
告
和
最
顶
尖
的
期
货
投
资
者
观
点
分
享
给
每
一
