【华泰宏观李超】土地收入支撑政府性基金收入向好——点评11月财政数据

华泰宏观李超 · 公众号 · 金融 · 2019-12-18 10:10

正文

文 | 华泰宏观李超 / 张浩

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内容摘要

>> 政府性基金收入增速继续上行，预计地产政策边际趋缓或将继续支撑

1-11月累计，全国政府性基金预算收入68080亿元，同比增长9.5%，较1-10月提高0.8Pct，继续向上增长，其中，国有土地使用权出让收入增长8.1%，较1-10月增长1.2Pct，卖地收入维持上行趋势。我们认为，中央坚持“房住不炒”，但我国城镇化仍在进程中，土地出让收入增速的提升也反映了地方政府财政一定程度的收支压力，也侧面反映出地产商拿地积极性其实不低。12月中央经济工作会议中对房地产表态重提三稳，相比7月政治局“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的措辞适当趋缓，我们判断地产融资最紧时刻已过，预计土地出让收入增速微幅增长可能持续。

>> 减税降费效果持续显现

1-11月累计，全国一般公共预算收入178967亿元，同比增长3.8%，同于1-10月累计增速，1-11月增幅较去年同期降低2.7Pct。其中，全国一般公共预算收入中的税收收入149699亿元，同比增长0.5%；非税收入29268亿元，同比增长25.4%。我们认为累计税收收入维持低位，主因是减税降费的效果显现，11月税收当月同比1.67%，较10月8.02%的增速稍有回落仍维持正增长，而5-9月均为负增长，主要是去年四季度考虑将出台更大规模的减税降费，为及早支持企业纾困解难，税务部门依法办理部分税款延期缴纳，导致去年同期收入基数较低，剔除该影响后预计延续负增长态势。

>> 减税政策下，各主要税种降幅不一

在减税政策影响下，各主要税种降幅不一。1-11月累计，国内增值税同比增长2.3%，较1-10月及去年同期分别降低0.9Pct、7.1Pct，主要受降低增值税税率政策翘尾和今年增值税新增减税效果进一步放大等影响；企业所得税增长5.7%，较去年同期降低3.6Pct，主要受提高研发费用税前加计扣除比例、小微企业普惠性税收减免，以及企业利润同比下降等影响；个人所得税下降26.8%，主要是去年提高免征额、调整税率的政策翘尾和今年增加6项专项附加扣除的减税效应叠加释放。进口货物增值税、消费税同比下降8.7%，主要受下调进口货物增值税税率等影响。

>> 11月财政支出增速如期回落

1-11月累计，全国一般公共预算支出206463亿元，同比增长7.7%，较1-10月下降1Pct，比预算增速（6.5%）高出1.2Pct，其中11月当月支出增速为-3.38%，较10月下降2.9Pct。我们认为，今年财政政策的着力点是早安排、早落地，在年初财政支出增速较高的基础上，10月点评时我们提出年末财政支出增速将维持低位适当回落，11月如期回落，我们预计12月支出增速也难以进一步提升，在部分地区已有收支压力下，我们预计今年支出增速进一步提高的概率不大。分项目看，1-11月，教育、科学技术、社会保障与就业、卫生健康、节能环保等同比分别为8.7%、8.9%、8.5%、9.1%、14.3%。

>> 财政政策重心是提升基建，新增减税较难

中央经济工作会议定调“2020年积极的财政政策要大力提质增效”。我们认为，财政政策的重心是提升基建，新增减税难度较大。我们预计2020年新增专项债额度3万亿，明年一季度专项债发行规模上升并形成实物工作量，这一积极的变化可能会带来基建的上行。另外，在今年减税降费和加快支出的政策作用下，财政压力有所凸显，未来需要准财政发力。PSL作为政策性金融重要工具，未来发力的主要方向可能从棚改转为支持老旧小区改造、保障房、市政建设公路等领域。我们预计，明年一季度PSL 投放量单月可能会达到1000亿以上，配合一季度信用的集中释放。

风险提示

经济下行超预期、政策落地不及预期。

“新供给价值重估理论”的提出

“新供给价值重估理论”是指在供给侧改革的大背景下，通过疏通企业融资渠道、降低企业成本、提高全要素生产率、发展科技周期，通过改革开放克服中美贸易摩擦的外部压力，有效的使得劳动力、资本、科技、组织形式等生产要素变革，提高经济潜在增速或缓解其下行，全球资本有望给中国的人民币核心风险资产进行重估的理论。详见我们的系列报告。