【广发宏观贺骁束】高频数据下的12月经济：数量篇

广发证券 资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@ gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

12月处于工业淡季，主要工业部门开工率普遍环比有所回落，同比涨跌互现。截至12月第四周，全国247家高炉开工率（期末值、下同）环比、同比-2.9、+3.5pct（前月同比变动1.5pct）。焦化企业开工率环比、同比变动-0.6、-6.1pct（前月同比变动-7.7pct）。PTA江浙织机负荷率环比、同比变动-5.3、-6.3pct（前月同比变动-4.5pct）。山东地炼开工率环比、同比变动-0.9、-6.5pct（前月同比变动-5.7pct）。汽车半钢胎开工率环比略有回升，环比、同比分别变动+0.1、+7.5pct（前月同比变动+6.5pct）。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至12月第四周，全国247家高炉开工率（期末值，下同）78.7%，环比、同比分别变动-2.9、+3.5pct。焦化企业开工率录得64.6%，环比、同比为-0.6、-6.1pct。全国苯乙烯开工率录得74.4%，高于11月读数64.6%；PTA江浙织机负荷率录得66.3%，环比、同比分别变动-5.3、-6.3pct。山东地炼开工率录得57.5%，低于11月读数58.4%。12月前四周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得79.0%、79.1%、79.1%、79.2%，11月最后一周读数79.1%；12月前四周全钢胎开工率分别录得58.9%、57.2%、62.1%、62.2%，11月最后一周读数60.0%。

12月整车货运量环比超季节性，同比涨幅扩大。12月前29日整车货运流量均值124.4，相较去年同期回升8.2%（11月同比1.0%）。12月1日-7日、8-14日、15-21日、22-29日均值分别为122.4、125.2、124.4、125.4。整车货运流量指数代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。我们估计12月货运量的上升源于建筑业需求和终端零售需求的上行，从12月PMI来看，制造业季节性调整，但建筑业、服务业上行幅度较大。

G7物流数据显示：截止到12月29日，全国整车货运流量指数月均值录得124.4，相较去年同期均值回升8.2%（11月均值同比1.0%、10月均值同比2.5%）。12月前29日环比11月均值回升2.3%，今年10-11月均值分别为109.5、121.6。就周度数据来看，12月1日-7日、8-14日、15-21日、22-29日均值分别为122.4、125.2、124.4、125.4。今年高点为12月27日的132.04，历史高点为2022年1月14日的147.4。

建筑资金到位率延续好转，尤其房建回升幅度较大，显示出扩大白名单融资的影响；实物工作量季节性回落。截至12月24日，百年建筑网工地资金到位率回升至65.7%，较11月底环比回升0.83pct。其中非房建项目资金到位率环比回升0.89pct，房建资金到位率环比回升1.12pct。代表实物工作量的指标环比回落，截至12月27日，全国水泥发运率录得32.2%，相较11月均值回落4.9pct。截至12月25日，全国石油沥青开工率均值28.3%，较11月均值回落2.1pct。

据百年建筑调研，截至12月24日，样本建筑工地资金到位率为65.71%，月环比回升0.83pct。其中，非房建项目资金到位率为69.05%，月环比回升0.89pct；房建项目资金到位率为49.08%，月环比回升1.12pct。百年建筑网表示：非房建方面，华东基建和市政项目资金小幅改善，华南等地样本资金下滑较明显；房建方面，西南房建项目小幅改善，华东部分样本房建项目资金减少。

截至12月27日，全国水泥发运率录得32.2%，相较11月均值回落4.9pct，相较去年12月均值回落3.8%（11月同比-7.3%）。。截至12月25日，全国石油沥青开工率均值28.3%，相较11月均值回落2.1pct，相较去年12月均值回落4.3%（11月同比-6.4%）。

12月地铁、航班数据整体平稳。12月前29日全国十大城市地铁客运量日均值6071万人，环比11月回落2.0%（10、11月环比分别为3.7%、2.4%）；同比读数3.2%（10、11月同比分别为3.4%、3.4%）。截至12月29日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比季节性回落1.0%，同比为4.3%（前值4.2%）；国际航班日均值环比回升6.6%，同比为40.4%（前值49.2%）。

截至12月29日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得945万人（11月日均996万人）、1050万人（11月日均1071万人）、906万人（11月日均923万人）、886万人（11月日均882万人）。全国十大城市地铁客运量日均值6071万人次，10-11月数据分别为6051、6198万人。除四大一线城市外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度为-4.3%~-0.1%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至12月29日，国内执行航班日均值录得12035架次，其中10-11月度日均值分别为12967、12162架次，12月环比回落1.0%。12月国际航班日均值录得1699架次，同比、环比分别录得40.4%、6.6%。历史上航班指标与服务业活动预期指数存在相关性。

12月地产销售环比继续升温。12月30大中城市日均成交面积录得47.9万方，数据为年内高位；相较去年同期回升15.1%（11月同比19.8%、9.25至今同比7.6%）。12月1日-10日、11日-20日、21日-30日成交面积均值分别为38.9、48.8、56.0万方，数据自10月以来连续回升。二手房表现维持强势，12月北京、上海二手房成交面积同比增长68.4%、84.9%（11月同比分别为46.4%、73.1%）。

截至12月30日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得47.9万方（年内高点）。12月均值相较去年同期增长15.1%，略低于11月同比19.8%，9.25至今同比为7.6%。从周度分布来看，12月1日-10日、11日-20日、21日-30日成交面积均值分别为38.9、48.8、56.0万方，今年1-11月成交面积月均值区间为13.9-39.0万方。

截至12月30日，北京、上海二手房成交面积同比分别增长68.4%、84.9%（11月同比分别为46.4%、73.1%）。

12月乘用车零售延续高增。乘联会数据显示12月前22日乘用车零售环比、同比分别录得14%、25%（11月同比为18%）；批发销量环比录得1%，同比回升30%（11月同比为15%）；新能源汽车销售环比增长4%，同比增长60%（11月同比为52%）。

乘联会口径显示：12月1-22日，乘用车市场零售169.2万辆，同比去年12月同期增长25%，较上月同期增长14%，今年以来累计零售2195万辆，同比增长6%；12月1-22日，全国乘用车厂商批发177.0万辆，同比去年12月同期增长30%，较上月同期增长1%，今年以来累计批发2588.6万辆，同比增长7%。

12月1-22日，乘用车新能源市场零售81.7万辆，同比去年12月同期增长60%，较上月同期增长4%，今年以来累计零售1041.3万辆，同比增长43%。

三大白电排产增速在基数切换下有明显回落。2025年1月空冰洗排产总量合计3222万台，相较2024年1月同比下降4.3%。产业在线表示行业对于后期市场抱有更多观望态度，基于2024年同期较高的基数水平，内销排产略有下调。

产业在线数据显示：1月份家用空调排产1714万台，同比下滑1.5%；冰箱排产768万台，同比下滑6.5%；洗衣机排产740万台，同比下滑8%。

12月集装箱吞吐量显示出口韧性仍强。截至12月前29日，国内集装箱吞吐量均值较去年同期增长11.4%（11月同比增速9.2%），我们理解集装箱数据主要映射出口情况。韩国12月前20日出口指向外贸景气度仍处回升趋势（同比增速6.8%），外需基本面仍未现承压信号。

截至12月前29日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得8.0%、11.4%，今年11月同比分别录得5.8%、9.2%，今年10月同比分别录得4.7%、10.3%。

12月前20日韩国出口增速6.8%（11月全月同比1.4%，10月全月同比4.6%，去年同比-7.4%），12月前20日韩国半导体、计算机外围设备、无线通信设备出口同比分别为23.4%、79.7%、2.0%。

从季节性分布看，12月为工业与建筑业淡季，天气转冷亦会导致居民消费与服务业活动逐步转淡。但从高频数据看，工业部门多数季节性调整，整车货运情况明显好于季节性，地产、汽车等领域继续好转。这与本轮稳增长三季度末启动、四季度处于政策资源继续叠加状态有关。尚待改善的因素主要是传统基建部门的实物工作量。下一观察时点为明年2月的节后复工季。

风险提示： 国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；海外地缘政治冲突风险超预期；大宗商品价格波动超预期。

[1]https://www.100njz.com/a/24122418/B4C8C756481C2620.html

[1]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3705

[1]https://mp.weixin.qq.com/s/ahrm8q3bLCBENAufkLDmJA