本文为调味品专家在招商证券第六届品牌消费与时尚生活高端论坛（2017）上，发表的《中国味道之商业分析》主题演讲摘要。
嘉宾简介：某TOP3酱油企业中国区marketing负责人，拥有18年调味品行业经验。
调味品是“味道的使者”，味道是一种文化体验，上升为“道”，即最高准则。所谓五味化百味（酸甜苦咸鲜），种类繁杂，涉及面广，具有区域文化背景，入行门槛低，小范围竞争激烈，缺乏垄断者。
中国调味品发展史是中国的一本可以品尝的“史记”，调味品代表当地的历史经济文化综合发展因素。其特点：
深：深深扎根于文化，“吃”是基因是标志，“民以食为天”。
繁：种类多，食材有多少分类，相应调味品也有多少。目前行业标准中调味品分类为400种。
快：人们喜欢的口味变化快，调味品之间存在替代性和相互交流的内在源动力（到了新地方喜欢尝新特色，这种尝试可能会转变为习惯）
大小并存：大指的是行业规模，16年整体餐饮规模3.5万亿，调味品市场容量超过3000亿，食盐300亿，白糖600亿，其余2000亿，食用油超过3200亿。厂商之间跨界融合，大调味品时代来临。小指的是没有垄断者，海天目前达到120亿，但市占率仍然没超过15%，行业CR5极低，未来可能有十几个大企业，若干小而美，小而美可能在某些领域突破巨头，也可能被巨头收购。
二．当前行业变化特征
21世纪以来人口YOY千分之五，餐饮业YOY18%，调味品YOY20%。说明：
1) 全国人民的菜越吃越精，量未涨，价飞升。
2) 调味品作用越来越大。
当前变化：
1. 吃得更便捷：外卖超速发展。
表现为渠道变了：
餐批与家庭用比例差距持续拉大（2000年时餐批45%-50%，2009年餐批增加到60%，去年几大巨头的餐批已经超过了80%，零售端城市占比低于20%，可能农村会高一些，但用的品牌产品少）未来餐批的价格仍会稳步上升，但占比不会涨太多。产品力（运用场景）的差异化是支持此类产品长青的基石。家庭用产品新特点：社交，乐趣，体验，营养与健康。
外卖020势不可当，3年内可触摸1万亿大关；O2O可以打通针对O2O市场开发餐味包是渠道新突破。
2. 安全依然很重要，食品安全事故一次性可能是永久性。因此餐批渠道更注重采购大品牌调味品：
3. 价格比转向价值比，健康属性、情感属性大大高于价格属性。
4. 分享性：独乐乐不如众乐乐，用户更加注重分享，产品体验才是产品力之王。
三．重点子行业分析
酱油：黄金大时代还未完全开启
2000年开始酱油行业产量开始快速增长，然而价格增长较低，基本与通胀水平一致，主要是成本推动。十年价格涨幅不到50%，而产品增长五倍。产量增长一方面是规模企业占比提升能够统计，一方面是外出就餐增加导致人均摄入量增加。
当前尚有空间：
食醋企业：战国时代
规模400-500亿，在调味品行业中集中度最低，作坊式企业泛滥，CR5仅有17%（按产量来算），全国食醋生产企业近6000家。
日常消费量低，仅相当于酱油消费量的1/5-1/4，消费者对零售单价的承受力更强。因此若营销得当，高端化潜力更大，结构升级会更快。过去几年年均提价幅度6%（酱油4%），未来或可根据酿造年份等进行差异化提价。
四．未来投资机会
新鲜期（导入期）进行中长期投资，尝鲜乐趣导向。投一些QM问题性产品/企业，多投数量少投金额，产品概念的新鲜度和产品乐趣是最大加分值。
成熟稳定期进行中短期投资，价值导向。投资现金牛产品/企业，注重避险组合（可替代类产品的企业间的组合投资）。
酱油：
1) 生抽（30%多）替代老抽（60%多），不可阻挡。
2) 鲜酱油在未来五年必成男一号，前三家公司近年YOY35%-40%。
3) 功能型/针对菜系的单一类酱油是黑马。
4) 健康概念/与其他品类的跨界组合将是新贵。
5) 餐饮是鲜酱油替换生抽的主战场；零售注重健康+复合类功能。
酱类：
6) 两种机制：重口（辣/咸+提鲜）为主70%& 口味清淡的休闲类30%
7) 儿童酱类：开胃（咖喱，番茄）& 休闲（巧克力，花生等），不可忽视的黑马日本人均咖喱消费已经超过了印度和东南亚，三十年市场培养，07年进入中国。
8) 拌饭酱是潜力新贵，其潜在消费量>炒菜酱料的使用量（面对青少年市场）：便捷餐饮对拌饭酱需求巨大。
9) 高端专业化酱料两极分化：一方面高端酱的简易（运用场景）/降价（配方改变）是趋势，eg:鱼子酱，鲍鱼酱，鱼翅酱，蚝油等。另一方面是高端配方的营养品化和礼品化。
食醋：
1) 根据酿造年代分级定价
2) 醋企业可往养生保健方向发展，衍生品空间大
3) 地方性品牌的全国性扩张
五．谁值得投资
根据调研，投资意愿最强的八个未上市食品公司皆为极致大单品战略，其中调味品相关的有：
老干妈--辣椒酱
李锦记--酱油
鲁花--花生油
太太乐--复合调味品
什么是好公司：
有理想：愿意把精力投入到产品本身；积极解决市场需求
有文化：企业具有良好工作流程；没有一言堂/家长制，帮派制等旧企业作风；上下团结，目标明确
有态度：负责任地对待消费者；积极/谦和+社会责任感
有存货：资源的力量可以集中；技术着眼点本身就符合年轻人趋势，不管现在有没有好产品；可以在餐饮（70%）广泛运用，也可以在零售引起话题传播
本文为嘉宾演讲摘录，不代表本团队观点！
附录：
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董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。
