2017年下半年A股市场展望：新周期，新制造，新消费

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增长有望继续好于悲观预期。 2016年是中国本轮经济降速的拐点、中国增长正迈向新周期的判断在上半年进一步被验证。地产投资增速稳健、制造业产能周期已经见底复苏、出口恢复势头继续，在此背景之下，中金宏观组预计今年GDP实现6.8%增长，我们保守预估A股非金融盈利今年将增长21.1%。

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流动性有缓解空间。 当前金融去杠杆推进、市场流动性偏紧，债市长短端收益率倒挂。但考虑当前通胀水平不高、去杠杆持续性更依赖升级监管规则而并非持续紧流动性、下半年重要的政治议程也需要稳定的市场环境、一二线地产受压后资金也需要再配置、MSCI如果纳入A股也将改善A股预期，等等，市场流动性相比当前有缓解空间，重点在于把握时点。

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在强大的内需市场、依然相对便宜的高端劳动力、全球最大的高铁网及无线互联网等优势的支持下，中国的产业升级和消费升级趋势愈发明显。 中国城镇化和改革空间巨大，内需广阔、有知识含量的劳动力成本在全球依然具有优势、制造业长期发展的技术沉淀及产业链优势明显，同时两大超级网络：“高铁网”及“无线互联网”正在全方位提高中国的效率，这些使得中国在全球制造业及消费领域取得越来越重要的地位。

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股胜债： 短端利率有下行空间支持资金面改善，股债均有望表现但股强于债；

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成长胜价值： 互联互通等机制安排下海外投资者A股参与率、机构化率逐步上升，最近几个季度A股投资风格更偏向基本面、价值持续跑赢高估值成长，这可能是长期趋势的开端。往下半年看，投资者整体更加偏向基本面、理性化的趋势不会一蹴而就，尽管并非所有中小市值个股估值都已到位，但成长与价值性价比来看成长股已经具备选股空间，下半年优质成长有望战胜价值；

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港股 上半年表现强劲，但整体估值依然不贵且海外投资者依然偏谨慎、低配中国，下半年有望继续表现（或与A股基本相当）。市场主要的下行风险包括流动性偏紧超预期、增长低于预期、一二线地产超调等风险，主要的上行风险包括增长强于预期，国企改革、城镇化等改革进展超预期，等等。