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【广发•早间速递】2024Q1主动权益基金配置趋势跟踪

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-04-25 07:10

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金工 | 2024Q1主动权益基金配置趋势跟踪

非银 | 非银持仓持续下降，关注底部配置机会—2024Q1公募基金持仓分析

电子 | “AI的裂变时刻”系列报告9：假如L40S使用HBM显存？—对国产推理算力芯片厂商的启示

电子 | “AI的裂变时刻”系列报告10：HBM何以成为AI芯片核心升级点？全面理解AI存储路线图

食饮 | 2024Q1基金持仓分析：茅五增配，大众品继续降仓

医药 | 胰岛素续约落地，利好国产替代

农业 | 1季度公募基金配置比例环比略降，高于标配水平

纺服轻工 | 家纺行业：头部公司成长确定性强，高分红、低估值属性显著

机械 | 机械央国企专题系列（二）：周期洗礼试金石，吐故纳新始见真

机械 | 设备更新加速，继续重视出口和上游资产

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本日精选

2024Q1主动权益基金配置趋势跟踪

2024Q1市场整体表现：市场风格分化。大盘价值风格指数整体涨幅靠前。行业指数结构化特征明显，银行上涨10.60%，石油石化上涨10.58%，煤炭上涨10.46%，医药生物和计算机分别下跌12.08%和10.51%。权益基金方面，价值风格基金涨幅相对较大。主动权益基金仓位：截至2024Q1的基金仓位为85.4%，环比小幅下降。普通股票型基金和偏股混合型基金的最新仓位分别为90%和88%，其次是灵活配置型基金（78%）和平衡混合型基金（53%），权益仓位总体环比下降。行业配置绝对水平：环比增持有色金属、通信、家用电器。截至2024Q1，主动权益基金重仓股配置前五大行业分别为食品饮料、电子、医药生物、电力设备和有色金属，合计权重为53.6%。行业环比变化方面：增持比例较高的行业为有色金属、通信和家用电器，减持比例较高的行业涉及医药生物、计算机和电子。行业配置历史分位：公用事业、有色金属、电子处于历史配置比例的高位，非银金融、房地产和商贸零售等处于历史配置比例的低位。

风险提示： 本文仅在合理的假设范围讨论，且模型采用的数据均为历史数据，因此模型以及基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来。本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异。本文不作为任何产品的投资建议。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《金融工程：2024Q1主动权益基金配置趋势跟踪》

对外发布时间：202 4年4月23日

作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006

非银持仓持续下降，关注底部配置机会—2024Q1公募基金持仓分析

2024年一季度，新发行基金数及份额分别环比下降18%、下降35.74%。基于公募基金2023年年报统计开放式股票型基金（不含指数型）、开放式偏股混合型基金、开放式灵活配置型基金和封闭式股票型基金（不含指数型）的前十大重仓股配置情况。非银金融行业总市值占比较2023Q4的1.1%下降至0.68%，环比下滑且延续低配。证券：证券板块公募基金持股比例从2023Q4的0.69%下降至2024Q1的0.46%。券商板块公募持仓下滑主要在于业绩下滑、监管环境持续趋严等。分业务来看，23年证券行业投资收入以外的其他业务业绩全面下滑，受市场动荡和监管趋严影响，投资银行业务收入、资产管理、资本中介业务和证券经纪净收入分别同比减少18%、19%、16%和13%。保险：2024Q1保险板块的公募基金持股比例环比下降至0.15%，2023Q4该比例在0.33%。（1）23年因长端利率低位徘徊，权益市场回撤，保险板块估值承压。（2）受准则切换及市场波动而分化，财险在外部环境大幅变化下业绩降幅较低略超预期，在公募基金重仓的非银港股中市值增长较快。新国九条推动资本市场高质量发展，证券行业将坚守本源，审慎发展高资本消耗型业务。

风险提示： 基金持股数据统计可能存在一定偏差。券商经营风险因素包括宏观经济与行业景气度下行；行业爆发严重风险事件等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《非银金融行业：非银持仓持续下降，关注底部配置机会—2024Q1公募基金持仓分析》

对外发布时间：202 4年4月24日

作者：陈福 S0260517050001

“AI的裂变时刻”系列报告9：假如L40S使用HBM显存？—对国产推理算力芯片厂商的启示

为进一步研究高带宽、大容量HBM对于算力芯片推理性能的影响，假设如下产品：L40S算力参数不变，使用HBM替代GDDR作为显存方案；并基于理论推算框架推算假设产品的推理性能。若使用HBM显存方案，L40S推理性能提升明显。基于理论推算框架，分析配有不同规格HBM的L40S假设产品的推理性能；推算结果显示，使用HBM显存会显著提升L40S的推理性能；使用192GB容量、8TB/s带宽HBM时，推理性能可达原L40S芯片的约13倍。Decode阶段通常是显存带宽密集场景，显存带宽直接影响Decode速度。根据推算，特定推理场景下，相较于使用864GB/s带宽GDDR，若使用8TB/s 带宽HBM，每次模型读取所需时间从39ms减少至4ms，Decode过程L40S算力利用率从仅约1%提高至约14%；相同Batch Size情况下推理全程的芯片推理性能提高至约9倍。增大Batch Size可提高推理效率，显存容量决定Batch Size上限。根据推算，特定推理场景下，48GB容量GDDR6支持的最大Batch Size为16；若使用192GB容量HBM配置，可支持的最大Batch Size提升至64，从而有效提高了推理全流程平均每卡每秒Throughput。超长上下文进一步提高了对显存容量、显存带宽的需求。启示：使用更高带宽、更大容量的HBM对于提升产品推理性能起到事半功倍的效果。

风险提示： 理论计算结果与实际测试存在误差，大语言模型技术变化，大模型开发或AI应用进展不及预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《“AI的裂变时刻”系列报告9：假如L40S使用HBM显存？——对国产推理算力芯片厂商的启示》

对外发布时间：202 4年4月23日

作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；任思儒 S0260524030001

“AI的裂变时刻”系列报告10：HBM何以成为AI芯片核心升级点？全面理解AI存储路线图

AI存储路线图：更大容量、更大带宽、更低功耗。一方面，大量模型数据的传输要求更大的内存带宽，以缓解“内存墙”问题，提升HPC系统计算效率；另一方面，内存系统的容量需要大幅拓展，以存储千亿参数乃至更大规模的大模型。如何理解内存系统层级及关键参数？对于单个乃至多个处理器组成的系统而言，内存系统自下而上可以分为单元、阵列、die、封装、系统几个层级。内存最重要的性能参数是容量、带宽和延迟，同时还需要考虑能耗和性价比。DDR+LPDDR路线图：面向CPU，构建高效大容量内存系统。目前DDR5是最新一代DDR标准，提供更高的速度、更高的效率和更大的容量，LPDDR正在成为数据中心CPU的新选择。DRAM芯片本身的性能提升越来越难，从内存模组和系统架构层面进行性能提升成为新的方向。GDDR+HBM路线图：面向GPU，HBM高带宽优势成为AI大模型训练推理关键。GDDR是专为图形处理应用设计的高速内存技术，搭配GPU用于图形处理、数据中心加速和AI等需要高带宽数据处理的场景。HBM是一种新型内存，具有更高的传输带宽、更高的存储密度、更低的功耗以及更小的尺寸，高带宽优势对大模型训练和推理的效率提升至关重要。

风险提示： 半导体行业周期性波动风险；人工智能行业发展不及预期风险；新技术进展不及预期风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《“AI的裂变时刻”系列报告10：HBM何以成为AI芯片核心升级点？全面理解AI存储路线图》

对外发布时间：202 4年4月23日

作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；栾玉民 S0260522070009

2024Q1基金持仓分析：茅五增配，大众品继续降仓

板块基金持仓概述：白酒带动板块反攻。SW食品饮料总市值下滑，由2023Q4的52479.82亿元下滑至52192.44亿元，环比下降0.55%。其中食品饮料基金持股总市值达3837.10亿元，环比2023Q4增长2.93%。拆分板块来看，白酒板块资金配置总量环比增长4.11%，重仓占比由11.91%环比增长至12.55%，大众品板块重仓比例相对保持稳定。横向对比来看，食品饮料坐稳重仓龙头位置。白酒板块：重仓比例明显提升。2024Q1白酒板块整体重仓持仓比例环比+0.65pct至12.55%，我们认为Q1为白酒动销传统旺季，良好的终端动销带动资本市场投资情绪回暖。全市场看，白酒超配比例从2024Q4的7.33pct环比提升0.62pct至7.95pct，板块当前仍为基金重仓赛道，超配比例维持高位。大众品板块：行业持续下滑，整体处于低配。2024Q1大众品基金重仓环比小幅下滑至1.59%，自2022Q4以来连续6个季度下降。其中主要几个子版块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别为0.43%/0.48%/0.12%/0.28%，分别环比+0.05pct/-0.02pct/+0.02pct/-0.15pct。重仓股分析：二十大仍有四席。24Q1基金重仓前20大个股中，属于食品饮料行业数量不变。

风险提示： 经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《食品饮料行业：2024Q1基金持仓分析：茅五增配，大众品继续降仓》

对外发布时间：202 4年4月23日

作者：符蓉 S0260523120002；杨琳琳 S0260514050004

胰岛素续约落地，利好国产替代

2024年4月23日，国家医保局组织全国胰岛素集采协议期满后接续采购在上海开标。胰岛素集采续约条件温和，利好国产替代。本次胰岛素接续采购方案具有以下特点：（1）价格端：设置了A、B、C组中标价格线，避免了恶意以价换量，同时也设置了复活线；（2）首年采购需求量：集采需求量大约为2.42亿（支/瓶），比上一轮采购报量2.1亿（支/瓶）增加超15%，覆盖范围更广；（3）二代和三代胰岛素比例：二代胰岛素约0.73亿支（首次国采报量约为0.9亿支）；三代胰岛素约1.68亿支（首次国采报量约为1.24亿支），三代胰岛素的占比从首次的58%提升至70%，可以看出院内对于三代胰岛素有更广泛的需求；（4）量的分配规则：A 组产品可获取自身报量的80%-100%，同时可获得B、C组产品15%-45%的报量，以及未中选产品80%的报量，方案更鼓励产品A组中标；（5）执行周期：本次胰岛素集中采购预计将于2024年5月开始执行，拥有三年半执行周期（首轮集采标期2年），有利于行业稳健发展。我们认为对于本次胰岛素续约，具有较强销售能力、具有品牌粘性和成本优势的国产胰岛素企业有望明显受益。

风险提示： 中标后产能及供应不及预期风险；集采外市场降价风险；新产品迭代风险；国内市场竞争加剧风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《医药生物行业：胰岛素续约落地，利好国产替代》

对外发布时间：202 4年4月24日

作者：罗佳荣 S0260516090004

1季度公募基金配置比例环比略降，高于标配水平

公募基金2024年1季报基本披露完毕。24Q1板块公募配置比例环比略降，高于标配水平。24Q1农林牧渔板块公募基金持仓比例约为2.01%，环比下降0.15个百分点；行业标准配置比例约1.71%，当前持仓比例高于标准比例约0.30个百分点。养殖业配置比例最高，饲料、种植业持仓环比下降。二级子行业中，24Q1公募基金配置养殖业的比例最高，配置比例为1.25%，环比持平；饲料、种植业和动保板块配置比例分别约0.50%、0.21%和0.05%，环比分别下降0.05个百分点、下降0.06个百分点和下降0.02个百分点。公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链龙头企业。公募基金配置中，24Q1行业主要重仓股持股集中于畜禽养殖产业链龙头企业。投资建议：生猪方面，关注未来猪价、企业利润等因素超预期表现的催化作用。当前板块估值处于历史相对低位。白羽鸡方面，当前种鸡存栏量处于持续调整过程中，未来行业或将迎来复苏。饲料行业加速洗牌趋势下，看好行业龙头份额持续提高，关注料企海外市场加快布局打开业绩增长空间。动保方面，养殖盈利回升有望推动动保行业景气触底回升，关注非瘟疫苗后续审批及商业化进展。种植业，关注今年转基因制种面积情况。

风险提示： 样本统计误差、农产品价格波动风险、动物疫病风险、食品安全等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《农林牧渔行业：1季度公募基金配置比例环比略降，高于标配水平》

对外发布时间：202 4年4月22日

作者：钱浩 S0260517080014

家纺行业：头部公司成长确定性强，高分红、低估值属性显著

家纺行业复盘：高分红、低估值属性显著，在熊市具备防御属性。家纺股价主要催化剂分为三阶段：第一阶段（2009年月度行情，2010-2011年，2013年行情）为次贷危机后全球经济复苏、国内地产需求旺盛、消费升级；第二阶段（2015年及2017-2018年月度行情）为上市公司渠道转型，线上销售逐渐放量以及房地产销售催化；第三阶段（2020-2024年行情）前半段为疫情期间居家时间变长，拉升家纺需求；后半段为疫后受益消费逐渐复苏，经过20-22年特殊零售环境洗礼，主要家纺龙头重启开店周期，线上销售景气度持续；23年底以来，高股息率龙头公司受到市场关注。家纺行业具备长期增长逻辑，成长确定性强。行业扩容：（1）我国居民家纺消费占比长期约0.6%，人均可支配收入及消费增长和中产占比提升利好家纺消费；（2）消费者偏好由中低端产品向高附加值的高端/功能型产品转变，利于提高行业收入及利润规模；（3）年轻一代家纺产品更换频次提升，助力行业扩容。集中度提升：（1）消费习惯实现从杂牌向品牌产品的过渡，利好行业集中度提升；（2）龙头企业全产业链生产要素的提高，争取市场份额。家纺企业获取较高ROE的两种方式——高净利率驱动型和高周转驱动型。

风险提示： 宏观经济不景气风险，市场竞争风险，管理不善风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《纺织服饰行业：家纺行业：头部公司成长确定性强，高分红、低估值属性显著》

对外发布时间：202 4年4月22日

作者：糜韩杰 S0260516020001

机械央国企专题系列（二）：周期洗礼试金石，吐故纳新始见真

本轮改革之亮点在于央国企竞争力提升、经营改善，外加在考核方式上更强调股东权益，企业重估值具有锚点。“攻守兼宜”，产业链地位稳固。央国企经过多轮周期洗礼，竞争格局良好，具有全国或全球竞争力；同时，所处赛道资本开支重、产能周期长，所需技术专业性强。在需求向上时有弹性，供给侧高集中优势凸显，有限产能不足带来“量价齐升”，收入高速增长，而成本侧偏刚性，利润增速快于收入，如船舶、海工行业；在需求向下时有韧性，成长股在增速放缓后常出现“双杀”，而央国企业务常覆盖基础、民生领域，下游需求更加稳定，同时较高的分红比例能够保证流动性，因而在内需不足时期能够跑出显著的超额收益。吐故纳新，向高质量发展转变。面向传统领域，淘汰落后产能，资源整合和人员优化；面向新兴领域，持续做增量业务。考核目标经历了一利一率、两利三率、两利四率、一利五率等多轮演变，逐渐突出盈利质量考核，并重视为股东创造价值；央国企股权激励政策一脉相承，将研发、ROE、分红等新指标纳入考核范围，体现出企业发展由“大而快”向“稳而精”的思路转型。

风险提示： 制造业复苏不及预期；上游的大宗原材料价格剧烈波动；海外衰退影响出口。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《机械央国企专题系列（二）：周期洗礼试金石，吐故纳新始见真》

对外发布时间：202 4年4月23日

作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002

设备更新加速，继续重视出口和上游资产

机械动态变化：住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》，明确要求以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、建筑节能改造等为重点，分类推进建筑和市政基础设施设备更新。文件还特别提到更新淘汰使用超过10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆）。鼓励更新购置新能源、新技术工程机械设备和智能升降机、建筑机器人等智能建造设备。机械行业观点：（1）长周期景气度向上的周期品：当需求端不能继续超预期，重点聚焦大周期品，包括船舶海工、铁路设备等；（2）面向未来的资产，以国产加速替代和未来新兴产业趋势为代表的领域，包括工业母机、半导体设备、复合集流体和人形机器人等；（3）周期复苏和低估值资产，主要集中在通用自动化、新能源设备、出口、风电产业链等。

风险提示： 宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《机械设备行业周报：设备更新加速，继续重视出口和上游资产》

对外发布时间：202 4年4月22日

作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002

【广发•早间速递】2024Q1主动权益基金配置趋势跟踪

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